ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс потребительского доверия в США упал в октябре до минимума за два года и составил 95.6 п. Значение индекса за прошлый месяц было незначительно пересмотрено в сторону понижения – до 99.5 п., а не 99.8 п., как сообщалось ранее. Аналитики ожидали снижения до 99 п. с ранее объявленного сентябрьского уровня. Снижение индекса во многом обусловлено продолжающимся кризисом на рынке недвижимости, который приводит к дальнейшему обесценению стоимости домов, подрывая кредитоспособность рядовых американцев. Дополнительно уверенность потребителей ослабляется ростом цен на топливо и растущая неопределенность на рынка труда. Ухудшение потребительского доверия будет способствовать уменьшению расходов населения США, на долю которых приходится более 2/3 ВВП страны. Как ожидается, Федеральная резервная система (ФРС) США понизит в среду уровень базовой процентной ставки, чтобы предотвратить спад в экономике страны.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США застыли в ожидании сегодняшнего решения ФРС по процентной ставке. Фьючерс на fed fund показывает 94- процентную вероятность снижения ставки до 4.5%. Также значимыми станут данные по ВВП и потреблению в США в III квартале. Доходность 10-летних обязательств не изменилась и составила 4.35%, 2-летних – 3.81(+0.01)%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги сбавляют темпы сокращения спрэдов к базовым активам. Спекулятивный интерес к EM снижается, однако высокая вероятность снижения ставки ФРС ограничивает продажи. Спрэд EMBI+ сократился до 196(-1) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок остается нейтральным, тогда как показатель рублевой ликвидности снизился до 8-месячного минимума. Несмотря на высокие ставки МБК агрессивные продажи отсутствуют, а инвесторы ожидают поступления бюджетных средств на счета коммерческих банков.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня выросла до 578.15(+88.6) млрд руб. Основной рост пришелся на остатки на корсчетах банков, которые составили 477.9(+90.2) млрд руб., тогда как депозиты в ЦБ сократились до 100.2(-0.6) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера составляли 7-8.5% по однодневном МБК. Ставки overnight сегодня находятся в том же диапазоне.

Ставки LIBOR реагируют на возможное снижение fed fund. Во вторник ставки снизились вдоль всей кривой в среднем на 5 б.п. 1M LIBOR составил 4.72%, 3М LIBOR – 4.91%, 12М LIBOR – 4.64%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки снизились с 7-8% накануне до 2%. Более долгосрочный сегмент также снизился с 6-6.5% до 5.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру денежного рынка рублевые облигации сохраняют стабильность. Ставки МКБ с начала недели поднялись до 7-8%, однако агрессивных продаж выпусков, доходность которых ниже этих уровней, не последовало. За два дня ликвидность снизилась почти на 300 млрд руб., однако дефицит постепенно компенсируется рефинансированием у ЦБ. Так, за два дня банки через сделки РЕПО ЦБ привлекли порядка 350 млрд руб. К тому же произошла активизация сделок по валютным свопам, что также смягчает эффект высоких ставок для локального рынка.

Период налоговых платежей октября окончен, при этом рынок подходит к завершению месяца не в лучшей форме. Активность торгов убавилась за последние две недели, а коррекционное движение в "фишках" носит точечный характер. В перспективе ноября инвесторы будут ожидать помощи от Минфина, который обещал помочь финансовой системе и перевести бюджетные средства (около 1 трлн руб.) со счетов Казначейства в коммерческие банки. Этот шаг мог бы существенно улучшить общую картину денежного рынка и стать поводом для роста привлекательности выпусков первого уровня. Однако и сейчас расширение возможностей получения рефинансирования у ЦБ дает свои позитивные результаты.

Инвестиции: фокус на доходность

Сегмент высокодоходных корпоративных выпусков остается на текущих уровнях, за исключением точечного интереса к некоторым выпускам. На протяжении двух дней наблюдается высокий спрос на выпуск ОГК-6, который торгуется с доходностью, превышающей уровни некоторых ТГК.

Помимо выпусков генераций лидерами по обороту стали выпуски администрации г.Новосибирска, которые подросли в цене на 10 б.п. Данные выпуски рассматриваются как претенденты по вхождению котировальный список ММВБ "А" первого уровня, что привело к спекулятивной активности.

На наш взгляд, динамика сегмента high yield будет зависеть от конъюнктуры денежного рынка. В случае постепенного снижения потребности банков в ликвидности можно ожидать роста спроса на выпуски, входящие в ломбардный список ЦБ, однако и сейчас по ряду недавно включенных бумаг, дисконты по которым не слишком высоки, есть дополнительный supply в случае использования сделок РЕПО с ЦБ.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.