Денежный и валютный рынки. Ориентирами рынка станут ставки МБК, данные по рынку труда в США и решение ЕЦБ по ставкам. Фундаментальные предпосылки способствуют укреплению европейской валюты, и, соответственно, рубля. Ситуация с ликвидностью в начале месяца наладится, но ставки могут остаться выше уровня 3% годовых, что явится дополнительным аргументом для укрепления российской валюты до 26,6-26,7 руб/$.

Рынок рублевых облигаций. Рынок рублевого долга продолжит оставаться под давлением дефицита рублевой ликвидности в первой половине недели. Потом оттягивать средства будет первичный рынок, где состоятся размещения двух первоклассных заемщиков. Мы считаем интересным участвовать в размещении Газпрома при премии ко вторичному рынку от 15 б.п.

Рынок еврооблигаций. Участники рынка ожидают ключевых индикаторов рынка труда в США. Российский спред расширился до 110 б.п., вероятно сужение до прежнего уровня 105-107 б.п. Внимание на первичный рынок: размещение Сбербанка пройдет успешно. Катализаторы корпоративного сегмента – IPO ТМК, Северстали, Система-Галс (АФК-Система). Увеличение капитала положительно скажется на финансовых показателях.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. Последняя декада месяца отличалась резким обострением дефицита ликвидности на фоне налоговых платежей. Ставки МБК к концу недели достигли 8-10% годовых для банков 1-го круга. причиной столь сложного прохождения налогового периода (Индикатор ликвиднсоти Альфа-Банка продемонстировал минимальные значения этого года, упав ниже 300 млрд руб) стала смена направленности денежной политики ЦБ. С начала осени Банк России воздерживается от активного участия в валютном рынке (чему способствует также мировая конъюнктура рынка FOREX) с целью обуздания инфляции. Как следствие, темпы наращивания золотовалютных резервов за последние два месяца значительно замедлились, что с некоторым лагом привело к сокращению свободной ликвидности в банковской системе.

Валютный рынок завершил неделю под знаком укрепления рубля, которому способствовала динамика мирового валютного рынка и усугубившиеся к концу месяца проблемы с ликвидностью. Курс европейской валюты продемонстрировал снижение по отношению к доллару после обнародования результатов заседания ФРС и данных по рынку жилья в США. Ухудшение экономической ситуации в США и рост ключевой ставки в ЕС при неизменной ставке FED фундаментально способствуют укреплению евро.

Наши ожидания. На этой неделе ориентирами для валютного рынка останутся динамика международного рынка FOREX и ставки МБК. Для пары евро/доллар ключевыми событиями станут публикация данных по рынку труда в США и итоги заседания ЕЦБ по ставкам, намеченного на 2 ноября. Долгосрочные катализаторы роста евро сохраняют свою силу: преодоление важного уровня сопротивления 1,2772 $/евро уже не составляет вопросов, а следующим рубежом станет уровень 1,2867 $/евро. Укрепление рубля, таким образом, получает внешнюю поддержку.

Ситуация с ликвидностью, вероятно, наладится в начале месяца, однако участники рынка беспокоятся, что ставки не вернутся к уровню 1-2% годовых. Повышение цены денег на межбанке является дополнительным поводом для укрепления российской валюты до 26,6-26,7 руб/$.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. На прошлой неделе рынок рублевого долга находился под давлением дефицита рублевой ликвидности. Денежный рынок продемонстрировал максимальные ставки по 1-дневным ресурсам, достигшим 10% годовых для банков 1-го круга в результате снижения индикатора ликвидности Альфа-Банка до минимальных за год уровней (ниже 300 млрд руб). Кроме того, средства со вторичного рынка оттягивали эмитенты, активизировавшие размещения. В частности, инвесторам было предложено 10 выпусков корпоративных облигаций на 15,4 млрд руб и 3 выпуска субфедеральных бумаг на сумму свыше 4 млрд руб. В середине недели волатильность рынка возросла вследствие позитивных изменений во внешнедолговом сегменте и на валютном рынке. Рост суверенного долга и тенденция к ослаблению доллара против основных мировых валют, как правило, являются мощными факторами поддержки для рублевых облигаций. Однако в этот рз попытка сыграть на повышение для инвесторов рублевого рынка не удалась, захлебнувшись в обострившемся дефиците рублей.

Основными источниками для мобилизации рублевых ресурсов на прошлой неделе выступали среднесрочные бумаги 2-го эшелона (Русснефть, САНОС-2, ТМК, Интегра, ГидроОГК, Мечел-2, телекомы и др). Под давлением фактора ликвидности цены наиболее торгуемых бумаг по итогам недели снизились на 0,2-0,4%.

Наши ожидания. Проблемы с рублевой ликвидностью сохранятся и большую часть текущей недели, продолжая оказывать давление на рынок рублевого долга. Кроме того, на середину недели запланированы размещения облигаций двух первоклассных заемщиков. В среду Минфин проведет размещение ОФЗ 25060 на 9 млрд руб, а в четверг пройдут размещение двух выпусков Газпрома на 10 млрд руб.

Организатор займов Газпрома, Ренессанс Капитал, прогнозирует доходность облигаций при размещении на уровне 6,8-6,9% годовых для 3-летнего выпуска и 7,09-7,19% годовых – для 5-летнего. Однако данный прогноз игнорирует ценовое снижение, наблюдавшееся в последнюю декаду октября и не учитывает того, что размещение бумаг будет проходить на фоне сохраняющегося дефицита рублевой ликвидности. Таким образом, нижняя граница диапазона, заявленного организаторами, не предусматривает премии новых выпусков ко вторичному рынку. По верхней границе – премия не превышает 10 б.п.

Мы считаем, что при текущей конъюнктуре премия за первичное размещение должна составить не менее 15 б.п., что дает нам доходность по 7-му выпуску на уровне от 6,95% годовых, по 8-му – от 7,25% годовых. В этом случае мы считаем привлекательным участие в аукционе, поскольку текущий рост ставок обусловлен кратковременным фактором дефицита ликвидности.

Рынок еврооблигаций

Ситуация на рынке и наши ожидания. Конъюнктура долгового рынка на прошлой неделе улучшилась, опасения продолжения распродажи не оправдались. Вышедшие данные по рынку жилья подтвердили снижение объемов продаж на вторичном рынке, а данные по ВВП – замедление экономического роста. 25 октября состоялось предпоследнее в этом году заседание ФРС по ставкам, которое окончилось решением о неизменности ключевого ориентира и прежней формулировкой комментария. Сохранение ставки на уровне 5,25% годовых до конца года практически не оставляет сомнений.

Также, как снижение цен на американском рынке не вызывало отклика российских суверенных еврооблигаций, так и рост базовых активов не в полной мере был отыгран российским рынком, что привело к расширению суверенного спреда до 110 б.п. На этой неделе ожидается публикация ценовых дефляторов и данных по рынку труда. При этом важную роль будут играть неофициальные данные от агентства ADP по количеству рабочих мест в американской экономике, которые выйдут в среду. А официальные данные придутся на пятницу, которая в России будет предпраздничным днем.

Инвесторы сохранят повышенное внимание ко вторичному рынку, где сохраняется высокая активность эмитентов. Размещения в сегменте «голубых фишек» по-прежнему проходят успешно: книга заявок на выпуск Внешторгбанка с плавающей ставкой купона превысила $4 млрд, в результате эмитент разместил наибольший за свою историю объем $1,75 млрд по ставке Libor+60 б.п. На этой неделе начинается роад-шоу еврооблигаций Сбербанка, и успех размещения практически не оставляет сомнений. Объем размещения, по-видимому, составит не менее $1 млрд. Кроме того, в ноябре состоятся размещения еврооблигаций Сибакадембанка объемом $350-400 млн на 5 лет и Банка Санкт-Петербурга на сумму $100 млн сроком на 3 года. Размещение еврооблигаций Дон-Строй прошло успешно, по доходности 10% годовых, что соответствует первоначально заявленному ориентиру. При этом уже сегодня цена выпуска на вторичных торгах составила 100,25% от номинала, что соответствует доходности 9,9% годовых. Организатором размещения выступил Альфа-Банк, ко-менеджером – Банк Москвы, трасти – BNY Corporate Trustee Services Limited, платежным агентом и агентом по программе – JPMorgan Chase Bank, National Association. Размещению LPN предшествовало road-show в Москве, Лондоне, Женеве, Франкфурте и Сингапуре.

комментарий