Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[31.10.2005] Альфа-банк

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка На прошедшей неделе на международном валютном рынке отмечалась достаточно высокая волатильность курса евро/доллар, колебания проходили в широком диапазоне 1.2000 – 1.2160 $/евро. В первой половине недели доллар снижался к евро, на фоне неопределенности в связи с выдвижением Бена Бернанке на пост главы ФРС. Также опубликованные в понедельник данные по росту потребительского доверия в Германии способствовали опасениям повышения ставки ЕЦБ. В пятницу выход данных по ВВП США за III кв., превысивших ожидания, оказал поддержку курсу доллара и возврату его в диапазон 1.20-1.21 $/евро. На российском валютном рынке тем не менее отмечалось укрепление рубля по отношению к доллару, что было вызвано тяжелой ситуацией с рублевой ликвидностью. За неделю рубль подорожал к доллару почти на 0.8% до 28.42 руб/$.

Наши ожидания На наш взгляд, начало недели не принесет улучшения ситуации на российском денежном рынке, ставки overnight по-прежнему будут на высоком уровне на фоне очередного снижения остатков на корсчетах. Окончание периода налоговых выплат и начало нового месяца способно несколько улучшить ситуацию, однако ставки МБК, скорее всего, не опустятся до нормального значения 1-2% годовых.

Решающим фактором динамики валютного курса доллар/евро на этой недели будет соотношение ставок в США и Европе. На этой неделе центральные банки примут очередные решения по денежно-кредитной политике. Заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США намечено на вторник, 1 ноября, а в четверг ожидается решение ЕЦБ и комментарии председателя Ж.К. Трише. Существующая разница в процентных ставках обеспечивает существенную поддержку доллару на валютном рынке, но в последнее время представители ЕЦБ все больше говорят об обеспокоенности инфляцией и необходимости повышения ставки.

Скорее всего, на фоне насыщенности событиями волатильность валютного рынка на этой неделе будет высокой. В начале недели ожидания роста ставок в США будет способствовать росту курса рубля против доллара выше отметки 28.5 руб/$ К концу недели, если ставка ЕЦБ в этот раз еще не будет повышена, снижение курса евро против доллара может привести к возвращению курса рубля в диапазон 28.4- 28.5 рублей за доллар.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка Наблюдавшийся на прошлой неделе дефицит рублевой ликвидности привел к сокращению активности в секторе ОФЗ и перемещению сделок в облигации с дюрацией до 2,5 лет. На три выпуска этого сектора пришлось около 60% недельного объема торгов.

Инвесторы продавали краткосрочные инструменты для мобилизации свободных ресурсов. Как следствие, на рынке наблюдалось снижение котировок, составившее за понедельник-четверг по наиболее торговавшимся выпускам 0,20-0,35%.

Однако в пятницу, несмотря на сохранение высоких ставок на рынке МБК, в секторе ОФЗ наметился спекулятивный рост, вызванный ожиданиями снижения напряженности по завершении месяца, что может привести к коррекции цен вверх.

На прошлой неделе на рынке корпоративных облигаций сохранялся нисходящий ценовой тренд. К предыдущим факторам давления – конъюнктуре внешнедолгового и валютного рынка – добавился еще один серьезный стимул для продаж – дефицит рублевой ликвидности. За последние полгода инвесторы привыкли к пониженной стоимости рублевых ресурсов и не ожидали проблем, несмотря на приближение конца месяца. Однако уже в понедельник Miacr вырос до 5% годовых, а в последующие дни держался в районе 10% годовых. В этих условиях, даже в периоды коррекции внешнедолгового рынка вверх, рублевые облигации продолжали снижаться в цене.

В то же время, основной объем продаж закончился во второй декаде месяца. Поэтому на прошлой неделе снижение котировок происходило при незначительных торговых оборотах. Объем сделок с облигациями 1-го эшелона и телекоммуникационных компаний, как правило, не превышал 20% биржевого оборота.

Исключение составила пятница, когда часть спекулятивно настроенных инвесторов начала осторожную покупку наиболее ликвидных бумаг, ожидая улучшения ситуации на денежном рынке и, как следствие, - коррекции цен корпоративных облигаций вверх в начале нового месяца. В условиях дефицита свободных ресурсов и низкой ликвидности вторичного рынка проведение размещений оказалось достаточно проблематичным. На прошлой неделе ВТБ размещал рекордный по объему 5-ый выпуск облигаций (на 15 млрд руб). Эмитент в понедельник повысил прогноз ожидаемой доходности – тем не менее, выпуск был размещен по верхней границе заявленного диапазона: доходность к 1,5- летней оферте составила 6,35% годовых. При этом, повышение суверенного рейтинга РФ агентством Moody’s накануне размещения практически не сказалось на результатах аукциона.

С такими же проблемами столкнулись эмитенты 3-го круга. Две компании текстильной промышленности – Русский Текстиль и ТХ Яковлевский – разместили свои выпуски по верхней границе заявленного диапазона. Доходность к оферте и в том и в другом случае составила 12,36% годовых. При этом срок до оферты по облигациям Русского Текстиля составляет 2 года, а по облигациям ТХ Яковлевский – 1 год.

В секторе субфедерального долга активизировалась продажа краткосрочных выпусков, что было обусловлено нехваткой свободных рублевых средств. Так, облигации Москвы с погашением в 2006 г снизились в цене за неделю на 0,2-0,3%.

Облигации МосОбл-4 открылись после выплаты купона снижением цены на 1,2%. В течение всей недели 4-5-ый выпуски МосОбласти снижались в цене быстрее, по сравнению с МГор-39, что привело к расширению их спредов до 40 б.п. Однако в пятницу, на фоне роста ожиданий улучшения ситуации с началом нового месяца, этот разрыв был компенсирован. По итогам недели облигации МосОбласти закрылись в небольшом плюсе, благодаря пятничной коррекции цен вверх.

Наши ожидания Динамика рынка на текущей неделе будет зависеть от двух факторов: - состояния рублевой ликвидности – в случае, если ставки денежного рынка и в начале месяца останутся на повышенных уровнях (3-5% годовых), нисходящий тренд в секторе рублевого долга сохранится; - динамики суверенного долга как реакция на хорошие данные по ВВП США за III квартал и повышение ставки ФРС еще на 25 б.п., что в текущих условиях представляется наиболее вероятным сценарием. Негативный тренд на рынке внешнего долга и сохранение спредов суверенных еврооблигаций к КО США в диапазоне 120-135 б.п. также будут оказывать давление на сектор рублевого долга. Таким образом, негативный настрой инвесторов, скорее всего, сохранится и на этой неделе. Лишь в четверг вероятны покупки краткосрочных бумаг накануне длинных выходных.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка В последнюю неделю октября на рынке российских еврооблигаций, также, как и на других развивающихся рынках, продолжалась стагнация вблизи предыдущих уровней. Ликвидность в октябре значительно снизилась, инвесторы получили мощную прививку против неосмотрительного инвестирования в ценные бумаги развивающихся стран после резкого падения котировок в первой половине месяца. Со стороны американского долгового рынка ощущалось сильное давление, доходности КО США достигли максимальных с марта месяца уровней, при этом доходность 10-летних КО США тестировала уровень 4,6% годовых, приближаясь к ключевой отметке 4,63, которая не была пробита весной. Представление Бена Бернанке на пост главы ФРС убедило инвесторов, сто ярый последователь политики Гринспена продолжит повышение ставок 2006 году. Появились опасения, что новый председатель ФРС будет даже больше фокусироваться на инфляции, чем на экономическом росте.

На фоне низкой ликвидности на рынке российские бумаги в меньшей степени реагировали на снижение цен КО США, что вызвало сужение спредов. К тому же в конце месяца инвесторы дождались повышения суверенного рейтинга, которое, хоть и было давно заложено в цены и не вызвало ценового роста, повысило сопротивляемость российского рынка к негативным тенденциям американских бумаг.

Наши ожидания Динамика долговых рынков на этой неделе будет определена решением ФРС по поводу ключевой ставки и комментариями к нему. Повышение на 25 б.п. уже заложено в цены, и после объявления результатов голосования, если решение оправдает ожидание, возможна ценовая коррекция вверх. Однако общее настроение на рынке задано инфляционными опасениями и денежно-кредитной политикой ФРС, поэтому снижение котировок, скорее всего, продолжится. Ситуация на развивающихся рынках остается неопределенной; в отсутствие ясных тенденций на рынке инвесторы будут следить за динамикой КО США.