Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[31.08.2007]  »‘  јлемар    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

¬¬ѕ —Ўј за II квартал пересмотрен с повышением до 4%. ѕервоначальна€ оценка составл€ла 3.4%.  онсенсус-прогноз аналитиков ведущих западных инвестбанков предполагал увеличение показател€ до 4.1%. ¬месте с тем, опубликованное значение ¬¬ѕ по нашей оценке €вл€етс€ весьма позитивным показателем, особенно если учесть тот факт, что еще в июле на рынке обсуждались риски пересмотра оценки в меньшую сторону из-за некоторых признаков замедлени€ промпроизводства и сокращени€ потреблени€ в июне – последнем мес€це II квартала. ≈сли предположить, что во второй половине года американска€ экономика вырастет на 2.5%, ¬¬ѕ —Ўј по итогам года составит не менее 2.4%, что соответствует верхней границе ожиданий ‘–—.

»ндекс PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), на который обращает внимание ‘–— при оценке рисков инфл€ции, увеличилс€ во II квартале на 1.3% по сравнению с аналогичным периодом 2006 г., тогда как аналитики ожидали роста на 1.4%. Ќесмотр€ на ускорение экономического роста, тенденци€ к снижению инфл€ционного давлени€ остаетс€ в силе. ‘–—, по нашему мнению, все же будут необходимы дополнительные доказательства того, что инфл€ци€ находитс€ под контролем, однако фактом €вл€етс€ то, что замедление экономики приводит к ослаблению ценового давлени€, что соответствует прогнозам ‘–—.

Ѕазовые активы

 азначейские об€зательства —Ўј продолжили рост на ожидани€х аукциона по размещению 5-летних выпусков. —прос на Treasuries по-прежнему высок: показатель bid/cover составил 2.74 против 2.15 на предыдущем аукционе. “ем не менее, доходность по выпуску была установлена практически наравне с ожидани€ми на уровне 4.25%. ¬озобновление продаж на фондовых рынках также играет в пользу гособ€зательств, однако минимальный уровень ставок по долгосрочным выпускам делает более привлекательными вложени€ в краткосрочные T-Bills. ƒоходность 10-летних об€зательств составила 4.50(-0.06)%.

–азвивающиес€ рынки

ƒолговые об€зательства развивающихс€ стран продолжают движение в боковом коридоре. ¬се внимание и активность сосредоточены в суверенных выпусках стран Ћатинской јмерики. —егмент российских евробондов движетс€ отдельно от EM, однако спрэды также колеблютс€ в диапазоне 140-150 б.п. ќбъемы торгов продолжают снижатьс€, в основном реализуютс€ в зависимости от движений на фондовых рынках. ¬ то же врем€ "аппетит" инвесторов к риску минимален, привлекательные спрэды EM не привод€т к покупкам. —прэд EMBI+ 233(+5)б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок предприн€л робкую попытку к восстановлению ценовых уровней, однако полномасштабных покупок продемонстрировать не удалось. Ѕольшинство бенчмарок закрылись в положительной зоне, однако низкие объемы торгов став€т под сомнение дальнейший ценовой рост.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность утром составила 776.1(+4.6) млрд руб. ќстатки на корсчетах и депозиты банков в ÷Ѕ изменились незначительно, составив 426(+3.6) и 350.1(+1) млрд руб. соответственно. —тавки денежного рынка вчера держались в диапазоне 6- 7%, к вечеру опустившись немного ниже 6%. ¬ п€тницу, видимо, аналогична€ ситуаци€ со ставками сохранитьс€, поскольку дефицит ликвидности по-прежнему ощущаетс€ на рынке.

LIBOR показали рост краткосрочных ставок после очередного вливани€ ликвидности ‘–— —Ўј. 1M LIBOR составл€ет 5.67(+0.10)%, 12ћ LIBOR - 5.21(+0.03)%. —тавки российских NDF опустились в краткосрочном сегменте до 4-6% против 7-9% накануне, снизив привлекательность долларовых активов. Ѕолее долгосрочные ставки остаютс€ вблизи уровн€ 5-6%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок предприн€л робкую попытку к восстановлению ценовых уровней, однако полномасштабных покупок продемонстрировать не удалось. Ѕольшинство бенчмарок закрылись в положительной зоне, однако низкие объемы торгов став€т под сомнение дальнейший ценовой рост. Ќапр€женность на рынке сохран€етс€, однако текущие уровни в р€де выпусков настолько низки, что заставл€ют наиболее рисковых инвесторов реализовывать, прежде всего, спекул€тивные стратегии. —тавки рынка ћЅ  в четверг немного снизились, что позволило госвыпускам продемонстрировать рост в пределах 5-15 б.п. ќбороты по дальним ќ‘« увеличились, однако они все еще наход€тс€ существенно ниже своих нормальных уровней. ¬ "фишках" наибольший рост, подкрепленный объемами, смогли показать лишь дальние выпуски Ћ” ќ…Ћа. ¬ то же врем€ большинство бенчмарок существенно просели в ценах за последние 3 недели, однако интерес к ним минимален. — началом нового мес€ца ожидаем постепенного возвращени€ крупных игроков на рынок, однако ситуаци€ с рублевой ликвидностью в ближайшей перспективе будет оставатьс€ негативной.

»нвестиции: фокус на доходность

¬ высокодоходном сегменте наблюдаетс€ снижение интереса. Ёто св€зано с сокращением ликвидности, что заставл€ет инвесторов закрывать позиции по некоторым выпускам.   тому же, в насто€щее врем€ существуют повышенные как внешние, так и внутренние риски ликвидности, которые могут привести к трудност€м р€да компаний по исполнению оферт в начале осени. Ёто касаетс€ как "проблемных" эмитентов, так и компаний торгующихс€ с наивысшей доходностью. “аким образом, это не добавл€ет стабильности рынку: большинство идей спекул€тивны и краткосрочны, что может привести к очередной волне снижени€ при ухудшении конъюнктуры.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

ћастерЅанк 2. ѕреми€ за вхождени€ выпуска ћастерЅанк 3 в котировальный список "ј1" ћћ¬Ѕ, на наш взгл€д, слишком завышена. јдекватный спрэд между двум€ выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедлива€ доходность по выпуску составл€ет 10.4%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: