ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ВВП США за II квартал пересмотрен с повышением до 4%. Первоначальная оценка составляла 3.4%. Консенсус-прогноз аналитиков ведущих западных инвестбанков предполагал увеличение показателя до 4.1%. Вместе с тем, опубликованное значение ВВП по нашей оценке является весьма позитивным показателем, особенно если учесть тот факт, что еще в июле на рынке обсуждались риски пересмотра оценки в меньшую сторону из-за некоторых признаков замедления промпроизводства и сокращения потребления в июне – последнем месяце II квартала. Если предположить, что во второй половине года американская экономика вырастет на 2.5%, ВВП США по итогам года составит не менее 2.4%, что соответствует верхней границе ожиданий ФРС.

Индекс PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), на который обращает внимание ФРС при оценке рисков инфляции, увеличился во II квартале на 1.3% по сравнению с аналогичным периодом 2006 г., тогда как аналитики ожидали роста на 1.4%. Несмотря на ускорение экономического роста, тенденция к снижению инфляционного давления остается в силе. ФРС, по нашему мнению, все же будут необходимы дополнительные доказательства того, что инфляция находится под контролем, однако фактом является то, что замедление экономики приводит к ослаблению ценового давления, что соответствует прогнозам ФРС.

Базовые активы

Казначейские обязательства США продолжили рост на ожиданиях аукциона по размещению 5-летних выпусков. Спрос на Treasuries по-прежнему высок: показатель bid/cover составил 2.74 против 2.15 на предыдущем аукционе. Тем не менее, доходность по выпуску была установлена практически наравне с ожиданиями на уровне 4.25%. Возобновление продаж на фондовых рынках также играет в пользу гособязательств, однако минимальный уровень ставок по долгосрочным выпускам делает более привлекательными вложения в краткосрочные T-Bills. Доходность 10-летних обязательств составила 4.50(-0.06)%.

Развивающиеся рынки

Долговые обязательства развивающихся стран продолжают движение в боковом коридоре. Все внимание и активность сосредоточены в суверенных выпусках стран Латинской Америки. Сегмент российских евробондов движется отдельно от EM, однако спрэды также колеблются в диапазоне 140-150 б.п. Объемы торгов продолжают снижаться, в основном реализуются в зависимости от движений на фондовых рынках. В то же время "аппетит" инвесторов к риску минимален, привлекательные спрэды EM не приводят к покупкам. Спрэд EMBI+ 233(+5)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок предпринял робкую попытку к восстановлению ценовых уровней, однако полномасштабных покупок продемонстрировать не удалось. Большинство бенчмарок закрылись в положительной зоне, однако низкие объемы торгов ставят под сомнение дальнейший ценовой рост.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность утром составила 776.1(+4.6) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ изменились незначительно, составив 426(+3.6) и 350.1(+1) млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка вчера держались в диапазоне 6- 7%, к вечеру опустившись немного ниже 6%. В пятницу, видимо, аналогичная ситуация со ставками сохраниться, поскольку дефицит ликвидности по-прежнему ощущается на рынке.

LIBOR показали рост краткосрочных ставок после очередного вливания ликвидности ФРС США. 1M LIBOR составляет 5.67(+0.10)%, 12М LIBOR - 5.21(+0.03)%. Ставки российских NDF опустились в краткосрочном сегменте до 4-6% против 7-9% накануне, снизив привлекательность долларовых активов. Более долгосрочные ставки остаются вблизи уровня 5-6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок предпринял робкую попытку к восстановлению ценовых уровней, однако полномасштабных покупок продемонстрировать не удалось. Большинство бенчмарок закрылись в положительной зоне, однако низкие объемы торгов ставят под сомнение дальнейший ценовой рост. Напряженность на рынке сохраняется, однако текущие уровни в ряде выпусков настолько низки, что заставляют наиболее рисковых инвесторов реализовывать, прежде всего, спекулятивные стратегии. Ставки рынка МБК в четверг немного снизились, что позволило госвыпускам продемонстрировать рост в пределах 5-15 б.п. Обороты по дальним ОФЗ увеличились, однако они все еще находятся существенно ниже своих нормальных уровней. В "фишках" наибольший рост, подкрепленный объемами, смогли показать лишь дальние выпуски ЛУКОЙЛа. В то же время большинство бенчмарок существенно просели в ценах за последние 3 недели, однако интерес к ним минимален. С началом нового месяца ожидаем постепенного возвращения крупных игроков на рынок, однако ситуация с рублевой ликвидностью в ближайшей перспективе будет оставаться негативной.

Инвестиции: фокус на доходность

В высокодоходном сегменте наблюдается снижение интереса. Это связано с сокращением ликвидности, что заставляет инвесторов закрывать позиции по некоторым выпускам. К тому же, в настоящее время существуют повышенные как внешние, так и внутренние риски ликвидности, которые могут привести к трудностям ряда компаний по исполнению оферт в начале осени. Это касается как "проблемных" эмитентов, так и компаний торгующихся с наивысшей доходностью. Таким образом, это не добавляет стабильности рынку: большинство идей спекулятивны и краткосрочны, что может привести к очередной волне снижения при ухудшении конъюнктуры.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.