Корпоративные новости

ИнкомАвто заходит в производство

Согласно информации газеты Ведомости, Инком-Авто договорилась о покупке 25% плюс 1 акция уральского завода "Амур", на котором собираются китайские марки Geely и ZX, эксклюзивным дистрибутором которых является Инком. Исходя из выручки завода 2006 г. 609.3 млн руб. (~$23 млн.) и среднего рыночного мультипликатора P/S 0.65х, при котором торгуются российские автопроизводители, мы оцениваем стоимость блокпакета акций чуть менее $4 млн.

До этого компания арендовала сборочную линию на заводе, однако, учитывая прогнозируемое «китайское наступление» и более высокую рентабельность сборочного производства (экспортные пошлины 15%) по сравнению с импортом готовых автомобилей (пошлины 25%), было принято решение о приобретении блокпакета завода. Учитывая, что компания планирует консолидировать показатели завода в отчетность по международным стандартам, это должно положительно повлиять на рентабельность по Группе в целом. Кроме того, по информации Ведомостей «Амур» обратился в Минэкономразвития за получением льготного режима промсборки, предусматривающего беспошлинный ввоз автокомпонентов, что позволит Инком-Авто сохранить цену на китайские автомобили в низком ценовом сегменте и гарантирует рост потребительского спроса. По прогнозам Инком-Авто, в 2008 г. компания реализует 30-40 тыс. китайских автомобилей, а в будущем доведет долю китайских машин в продажах до 40%.

На наш взгляд, данный шаг вполне логичен, учитывая, что Инком-Авто позиционирует  себя как автодилера, работающего в низком и среднем ценовых сегментах рынка. Значительную долю в продажах компании занимают теряющие популярность отечественные автомобильные марки, которые, скорее всего, со временем будут вытеснены китайскими производителями, повторяющими в своем развитии путь корейского автопрома, значительно повысившего качество производства за последние несколько лет.

Российский долговой рынок

Вчера рынок рублевого долга определенно чувствовал себя лучше, чем а предыдущие дни, свидетельством чего можно считать появившиеся покупки в выборочных голубых фишках и втором эшелоне. Рост котировок происходил на довольно скромных объемах – скорее всего, основными покупателями выступали российские участники, подбирающие подешевевшие бумаги после того, как наиболее острый дефицит ликвидности остался позади и ставки на межбанке опустились до 6%.

В частности, мы наблюдали покупки в бумагах АИЖК-7 (+22 б.п.), Лукойл-4 (+11 б.п.) и Лукойл-3 (+35 б.п.), Газпром-4 (+15 б.п.), Мособласти-6 (+14 б.п.). Во втором эшелоне подросли в цене ТГК-1 (+45 б.п.), 7Континент (+35 б.п.), ГазФинанс (+20 б.п. к последней сделке).

Если российские участники проявляют осторожный спрос на бумаги, иностранные инвесторы, похоже, пока остаются в стороне, и новых агрессивных продаж, подобных тем, что мы видели на прошлой неделе, пока нет. С другой стороны, ожидать, что нерезиденты начнут восстанавливать распроданные портфели, пока тоже не приходится: как мы уже писали раньше, для возвращения «горячих денег» в рисковые активы, в том числе рублевые бумаги, необходимо глобальное улучшение финансового климата в мире, снижение опасений по поводу мирового кризиса ликвидности. «Контрольной точкой» в этом плане может стать заседание ФРС США 18 сентября, от которого многие ждут снижения ключевой процентной ставки.

Без поддержки иностранного спроса рублевый долговой рынок вряд ли имеет шансы на сколько-нибудь заметное восстановление утраченных позиций, учитывая, что для российских участников межбанковский рынок остается серьезной проблемой: ставки снизились до 6%, но банки по-прежнему сидят «на игле» предоставления ликвидности со стороны ЦБ через механизм РЕПО. Таким образом, даже если новых продаж со стороны нерезидентов и не будет, обратного сужения спрэдов по корпоративным бумагам,  заметно расширившихся после распродажи, в ближайшей перспективе мы не ожидаем. В то же время, есть и исключения из общего правила: по ряду выпусков рост доходностей был опережающим, что делает их привлекательными даже относительно подешевевших аналогов.

В частности, довольно интересно смотрится выпуск Карусели с доходностью 9.66%. После обвала котировок Карусели на 1.3% разница в кредитных спрэдах Карусели и Х5 возросла до 150 б.п. по сравнению с историческим уровнем менее 100 б.п. Реализация опциона на покупку Карусели все также весьма вероятна, в связи с чем, столь значительная разница в текущих доходностях выпусков Х5 (8.53%) и Карусели не оправдана. Мы возвращаем облигации Карусели в список бумаг, рекомендуемых к ПОКУПКЕ. Кроме того, к числу выпусков, которые, на наш взгляд, сейчас смотрятся довольно интересно, мы относим Мосмарт и Интегру-2.

Торговые идеи

• Севкабель-Финанс-3 – выпуск сохраняет премию в доходности к отраслевым аналогам (порядка 50 б.п.), рекомендуем к ПОКУПКЕ в защитный портфель
• УМПО-2 - Рекомендуем сохранять позиции в бумаге. На фоне ближайшего выпусков аналога (НПО Сатурн), текущий купон УМПО остается наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен с точки зрения соотношения «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до оферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты, учитывая высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. Исходя из этого, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге, которая выглядит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрения соотношения риск/доходность".
• Карусель – Реализация опциона на покупку Карусели по-прежнему весьма вероятна, в
связи с чем существующая значительная разница в текущих доходностях выпусков Х5
и Карусели не оправдана. Рекомендуем бумаги Карусели к ПОКУПКЕ.

• Юнимилк - Пересмотр
• Нутритэк – Пересмотр
• Техносила – Пересмотр
• ТОП-КНИГА-2 – Пересмотр
• X5 – Пересмотр 
• Виктория-2 - Пересмотр
• Интегра-2, Интегра-1 - Пересмотр