Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[31.08.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
 орпоративные новости
»нкомјвто заходит в производство

—огласно информации газеты ¬едомости, »нком-јвто договорилась о покупке 25% плюс 1 акци€ уральского завода "јмур", на котором собираютс€ китайские марки Geely и ZX, эксклюзивным дистрибутором которых €вл€етс€ »нком. »сход€ из выручки завода 2006 г. 609.3 млн руб. (~$23 млн.) и среднего рыночного мультипликатора P/S 0.65х, при котором торгуютс€ российские автопроизводители, мы оцениваем стоимость блокпакета акций чуть менее $4 млн.

ƒо этого компани€ арендовала сборочную линию на заводе, однако, учитыва€ прогнозируемое «китайское наступление» и более высокую рентабельность сборочного производства (экспортные пошлины 15%) по сравнению с импортом готовых автомобилей (пошлины 25%), было прин€то решение о приобретении блокпакета завода. ”читыва€, что компани€ планирует консолидировать показатели завода в отчетность по международным стандартам, это должно положительно повли€ть на рентабельность по √руппе в целом.  роме того, по информации ¬едомостей «јмур» обратилс€ в ћинэкономразвити€ за получением льготного режима промсборки, предусматривающего беспошлинный ввоз автокомпонентов, что позволит »нком-јвто сохранить цену на китайские автомобили в низком ценовом сегменте и гарантирует рост потребительского спроса. ѕо прогнозам »нком-јвто, в 2008 г. компани€ реализует 30-40 тыс. китайских автомобилей, а в будущем доведет долю китайских машин в продажах до 40%.

Ќа наш взгл€д, данный шаг вполне логичен, учитыва€, что »нком-јвто позиционирует  себ€ как автодилера, работающего в низком и среднем ценовых сегментах рынка. «начительную долю в продажах компании занимают тер€ющие попул€рность отечественные автомобильные марки, которые, скорее всего, со временем будут вытеснены китайскими производител€ми, повтор€ющими в своем развитии путь корейского автопрома, значительно повысившего качество производства за последние несколько лет.

–оссийский долговой рынок

¬чера рынок рублевого долга определенно чувствовал себ€ лучше, чем а предыдущие дни, свидетельством чего можно считать по€вившиес€ покупки в выборочных голубых фишках и втором эшелоне. –ост котировок происходил на довольно скромных объемах – скорее всего, основными покупател€ми выступали российские участники, подбирающие подешевевшие бумаги после того, как наиболее острый дефицит ликвидности осталс€ позади и ставки на межбанке опустились до 6%.

¬ частности, мы наблюдали покупки в бумагах ј»∆ -7 (+22 б.п.), Ћукойл-4 (+11 б.п.) и Ћукойл-3 (+35 б.п.), √азпром-4 (+15 б.п.), ћособласти-6 (+14 б.п.). ¬о втором эшелоне подросли в цене “√ -1 (+45 б.п.), 7 онтинент (+35 б.п.), √аз‘инанс (+20 б.п. к последней сделке).

≈сли российские участники про€вл€ют осторожный спрос на бумаги, иностранные инвесторы, похоже, пока остаютс€ в стороне, и новых агрессивных продаж, подобных тем, что мы видели на прошлой неделе, пока нет. — другой стороны, ожидать, что нерезиденты начнут восстанавливать распроданные портфели, пока тоже не приходитс€: как мы уже писали раньше, дл€ возвращени€ «гор€чих денег» в рисковые активы, в том числе рублевые бумаги, необходимо глобальное улучшение финансового климата в мире, снижение опасений по поводу мирового кризиса ликвидности. « онтрольной точкой» в этом плане может стать заседание ‘–— —Ўј 18 сент€бр€, от которого многие ждут снижени€ ключевой процентной ставки.

Ѕез поддержки иностранного спроса рублевый долговой рынок вр€д ли имеет шансы на сколько-нибудь заметное восстановление утраченных позиций, учитыва€, что дл€ российских участников межбанковский рынок остаетс€ серьезной проблемой: ставки снизились до 6%, но банки по-прежнему сид€т «на игле» предоставлени€ ликвидности со стороны ÷Ѕ через механизм –≈ѕќ. “аким образом, даже если новых продаж со стороны нерезидентов и не будет, обратного сужени€ спрэдов по корпоративным бумагам,  заметно расширившихс€ после распродажи, в ближайшей перспективе мы не ожидаем. ¬ то же врем€, есть и исключени€ из общего правила: по р€ду выпусков рост доходностей был опережающим, что делает их привлекательными даже относительно подешевевших аналогов.

¬ частности, довольно интересно смотритс€ выпуск  арусели с доходностью 9.66%. ѕосле обвала котировок  арусели на 1.3% разница в кредитных спрэдах  арусели и ’5 возросла до 150 б.п. по сравнению с историческим уровнем менее 100 б.п. –еализаци€ опциона на покупку  арусели все также весьма веро€тна, в св€зи с чем, столь значительна€ разница в текущих доходност€х выпусков ’5 (8.53%) и  арусели не оправдана. ћы возвращаем облигации  арусели в список бумаг, рекомендуемых к ѕќ ”ѕ ≈.  роме того, к числу выпусков, которые, на наш взгл€д, сейчас смотр€тс€ довольно интересно, мы относим ћосмарт и »нтегру-2.

“орговые идеи

• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск сохран€ет премию в доходности к отраслевым аналогам (пор€дка 50 б.п.), рекомендуем к ѕќ ”ѕ ≈ в защитный портфель
• ”ћѕќ-2 - –екомендуем сохран€ть позиции в бумаге. Ќа фоне ближайшего выпусков аналога (Ќѕќ —атурн), текущий купон ”ћѕќ остаетс€ наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен с точки зрени€ соотношени€ «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до оферты.
• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты, учитыва€ высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. »сход€ из этого, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге, котора€ выгл€дит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрени€ соотношени€ риск/доходность".
•  арусель – –еализаци€ опциона на покупку  арусели по-прежнему весьма веро€тна, в
св€зи с чем существующа€ значительна€ разница в текущих доходност€х выпусков ’5
и  арусели не оправдана. –екомендуем бумаги  арусели к ѕќ ”ѕ ≈.

• ёнимилк - ѕересмотр
• Ќутритэк – ѕересмотр
• “ехносила – ѕересмотр
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – ѕересмотр
• X5 – ѕересмотр 
• ¬иктори€-2 - ѕересмотр
• »нтегра-2, »нтегра-1 - ѕересмотр

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: