Внутренний рынок

Начинаются покупки

Вчера на рынке рублевых облигаций возобновились покупки рублевых облигаций, что связано с продолжающейся стабилизацией внешних рынков, а также наличием свободных средств, которые придерживали участники рынка во время двухнедельных распродаж. Многие воспрянули духом после того, как был пройден пик кризиса ликвидности на внутреннем долговом рынке. Объем торгов с негосударственными облигациями составил 8.7 млрд руб. Blue chips и второй эшелон

На рынке облигаций сегодня в лидерах торгов выпуск Лукойла 4-й серии (+20 б. п.). Доходность облигаций снизилась на 4 б. п. до 7.32 % годовых. Облигации Лукойл-3 прибавили 25 б. п. В облигациях Газпрома активнее всего шла работа с 4-й серией, где котировки прибавили 52 б. п. Перепроданные на днях облигации ОАО «КОКС» первой и второй серии сегодня откупались обратно. Доходность 1-го выпуска составляет сейчас 9.02 %, второго – 9.06 % годовых. Облигации ФСК ЕЭС прибавили 0.5–0.15 % в цене. Теперь кривая доходности эмитента находится в пределах 7.2-7.3 % годовых.

Облигации банков
Также начались осторожные покупки в облигациях банков. Стоимость облигаций ХКФ-банка сегодня выросла на 25-50 б. п., а доходность облигаций с погашением в 2011 г. составила 11.7 % годовых. Днем ранее их доходность составляла более 12.1 % годовых.

Денежный рынок
Внутренний денежный рынок понемногу успокаивается. Сегодня ситуация на межбанковском рынке уже гораздо лучше, чем вчера. Объем сделок РЕПО на дневном аукционе составил менее 50 млрд руб. по сравнению со вчерашними цифрами (около 225 млрд руб.)

Госбумаги
В секторе гособлигаций сегодня стало известно, что Минфин увеличил объем предложения ОФЗ на аукционе 12 сентября на 25 млрд руб. до 39 млрд руб. Объем предложения выпуска ОФЗ серии 46018 увеличен с 4.0 до 17.0 млрд руб. Объем предложения ОФЗ 46020 увеличен с 10 до 22 млрд. руб. Рост предложения ОФЗ связан с последними планами Минфина по увеличению объема выпуска Минфина с 225 до 315 млрд руб. Таким образом, Минфина совместно с ЦБ пытается контролировать инфляцию. По крайней мере, раньше у него были такие планы. Мы полагаем, что если нестабильность глобальных финансовых рынков сохранится, Минфину будет крайне трудно разместить объявленный объем среди рыночных участников.

Отток капитала
О масштабах оттока капитала из РФ вчера в интервью REUTERS заявил источник в Правительстве. По сведениям источника, оценка оттока капитала из России составляет порядка $ 10 млрд. Основная часть – около $ 9.1 млрд. – пришлась на период с 10 по 24 августа. Вчера также стало известно также, что за две недели с 10 по 24 августа, золотовалютные резервы ЦБ снизились на $ 6.4 млрд. По всей видимости, это цифра вряд ли вырастет в ближайшее время Согласно данным Emerging Portfolio Fund Research, капитал начал возвращаться на рынки emerging markets. За неделю, завершившуюся 31 августа, приток капитала в фонды Emerging Markets составил $ 2,3 млрд по сравнению с оттоком в $ 4,9 млрд неделей ранее.

Прогнозы
Сегодня ситуация выглядит вполне стабильной. Денежный рынок постепенно восстанавливается, а внешние долговые рынки остаются стабильны. Хорошим знаком является также стабильность спрэдов еврооблигаций emerging markets. Сегодня все будут ждать выступления Б. Бернанке. Нам кажется, вряд ли Бернанке нацелен «испугать» рынок, а потому его слова и оценка ситуации могут взбодрить внешние долговые рынки. В этом случае внутренний рынок рублевых облигаций имеет хорошие перспективы. Пятница должна завершиться на позитивной ноте.

Внешние долговые рынки

Ситуация стабилизировалась?

Сегодня на внешних рынках ситуация стабилизировалась, а доходности us-treasuries выросли. Данные по ВВП за 2-й квартал в целом совпали с ожиданиями. Цифры по ВВП и инфляции оказались чуть ниже, чем ожидалось. Рост экономики США во 2-м квартале составил 4.0 % в годовом исчислении против ожиданий роста на 4.1 % и первой оценки в 3.4 %. Для сравнения: аналогичная цифра в 1-м квартале составила 0.6 %, а за весь 2006-й год – 2.9 %.

Ценовая составляющая ВВП, дефлятор, совпала с ожиданиями и составила 2.7 % и не изменилась по сравнению с предыдущей оценкой. Это значение ниже, чем в 1-м квартале (4.2 %) и в 2006 г. (3.2 %). Другой инфляционный индикатор (PCE) без учета цен на энергоносители и продовольствие составил 1.3 % по сравнению с ожиданиями 1.4 % и такой же первичной оценкой. Для сравнения: в 2006 г. рост PCE составил 2.2 %.

В настоящее время кривая доходности us-treasuries выглядит следующим образом:
Доходности 2-х летних облигаций находятся на уровне 4.19 % годовых ( +9 б. п. по сравнению со вчерашними утренними уровнями), доходности 5-ти летних облигаций – 4.34 % годовых ( +9 б. п.), 10-ти летних – 4.61 % годовых (+8 б. п.), доходности 30-ти летних UST составляют 4.91 % годовых (+6 б. п.)

Emerging Markets

Еврооблигации emerging markets продолжают восстанавливать потерянные позиции. Рост  доходностей us-treasuries пока приводит к техническому более сильному сужению спрэдов. Сегодня с утра спрэды в среднем сузились на 6 б. п., в то время как вчера мы могли наблюдать обратную ситуацию. Индекс EMBI+ вырос на 0.12 %, а его спрэд прибавил 5 б. п. до 233 б. п. Индекс EMBI+ Russia прибавил 0.18 %, а его спрэд расширился на 3 б. п. До 143 б. п.

Сегодня с утра российские еврооблигации продолжают расти. Выпуск еврооблигаций «Россия- 30» котируется в настоящее время уже выше 111 % от номинала с доходностью 5.92 % годовых (-4 б. п. по сравнению со вчерашними уровнями) и спрэдом к UST в 143 б. п.

Новости эмитентов

Инком-Авто стала совладельцем Урала

Покупать – Инком-Авто-1

Один из крупнейших автодилеров – компания Инком-Авто – закрыл сделку по приобретению 25% + одна акция завода Амур. Основная причина покупки блокпакета – масштабные планы автодилера по продаже китайских автомобилей в России. Помимо сборки грузовиков марки «Урал» завод собирает китайские автомобили ZhongXing, Geely Otaka и JMC. Инком-Авто уже имеет дистрибьюторское соглашение с этими производителями и в этом году планирует продать более 13 тыс. автомобилей названных марок.

Сделка Инком-Авто и Урала – уникальный прецедент в российской и мировой практике. Мы не беремся оценивать последствия вхождения автодилера в акционерный капитал завода, однако блокпакет поможет Инком-Авто в какой-то мере контролировать сборочный процесс: следить за качеством сборки и способствовать развитию продаж китайских автомобилей в России.

По итогам первого полугодия 2007г. Россия заняла первое место по импорту китайских автомобилей (было продано 38,6 тыс. автомобилей). Данный сегмент стремительно растет, поэтому неудивительно, что Инком-Авто выбрала именно это направление развития бизнеса. По словам представителей Инком-Авто, к 2010г. доля китайских авто в общей выручке Группы может достигнуть 40%.

Прогнозы и рекомендации
За последний месяц доходность выпусков Инком-Авто выросла почти на 150-200 б.п. Выпуск Инком-Лада-1 можно сейчас купить с эффективной доходностью 12,5% на срок в 2,8 месяца. Инком-Лада-2 также была замечена с доходностью выше 12% при дюрации в 0,4 года. Несмотря на возросшие риски рефинансирования третьего эшелона, мы считаем, что Инком- Авто сможет погасить заем объемом 700 млн. руб. этой осенью, тем более что в июне компания разместила третий выпуск облигаций объемом 2 млрд. руб., одной из целей которого было как раз рефинансирование краткосрочной задолженности Инком-Авто. Мы советуем инвесторам пополнить свой портфель высокодоходным выпуском первой серии, который к тому же имеет очень низкую дюрацию.

Профиль эмитента
Холдинг Инком-Авто – один из крупнейших операторов российского автомобильного рынка. Основной специализацией компании является продажа недорогих автомобилей. Помимо этого Инком-Авто занимается сервисным обслуживанием и продажей запчастей. По итогам 2006г. Инком-Авто занимает первое место в России по продажам автомобилей марок Daewoo, УАЗ, FIAT, ВАЗ и SSANGYONG.

По состоянию на июнь текущего года компания имела 15 автосалонов, 12 из которых расположены в Москве, а также 13 техцентров, магазин автозапчастей и службу проката автомобилей. В 2006г. компанией было продано 46,6 тысяч автомобилей (+23,5% к 2005 году) на сумму 478,2 млн. долл. Число проданных иномарок составило порядка 16,4 тыс., российских автомобилей – 25,3 тыс.