Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[31.08.2007]  Леонид Игнатьев, "АТОН Брокер" 
Еврооблигации

На наш взгляд, основным событием вчерашнего дня стал взаимный пересмотр прогнозов финансовых показателей ключевых финансовых институтов США в сторону значительного понижения. Достаточно чувствительный рынок акций отреагировал на это снижением стоимости банковских акций, которые потащили за собой вниз и ключевые американские фондовые индексы. Именно этот фактор немного остудил то mini rally, которое началось вчера. Публикация данных по ВВП за 2 квартал 2007 г. и цифр по личному потреблению (чуть ниже прогнозов) имела второстепенное влияние. Итог всего этого -активность в сегменте еврооблигаций EM была вчера крайне низкая. Суверенный спрэд (Russia 30 - US Treasuries) вчера колебался в диапазоне G+140-142 бпс. Из корпоративных выпусков наибольшая активность прошла в длинном выпуске Вымпелкома, с погашением в 2016 г., - рынок положительно оценил финансовые итоги компании за 1 половину 2007 г. (см. ниже).

Рублевые облигации

Вчера активность в секторе рублевого долга была чуть более высокой, чем в начале недели. Ликвидность по сравнению со вчерашним днем почти не изменилась (сумма средств на корсчетах и депозитах составила 776 млрд. рублей), ставки однодневного МБК опустились до 6-7%. Тем не менее, недельный МБК стоит по-прежнему высоко: банки по-прежнему не исключает обострения кризиса ликвидности в будущем. Мы видели материальные обороты практически по всей кривой ОФЗ, а также покупки Лукойл'4, АИЖК'7 и облигациях РСХБ. Распродажа в бондах ГидроОГК продолжилась, под большим давлением оказался вчера выпуск Х5-1 - он потерял в цене почти «фигуру», а его доходность достигла 8.50%. Кроме того, обороты прошли в облигациях 7 Континент, ТГК-1 и Кокс-2, однако котировки практически не изменились. Вчера оферту проходил Никосхим: по нашим оценкам, инвесторы предъявили к досрочному погашению облигации на сумму примерно 600 млн. рублей (размер выпуска 1.5 млрд. рублей).

ЦБ РФ вчера официально озвучил, что за последние 2 недели отток капитала из России превысил $9 млрд. долл. Похоже, эта внушительная сумма в основном составляла позиции спекулятивных игроков в российских рублевых бумагах. Если доверие консервативных инвесторов к рынку рублевого долга будет подорвано (один из ключевых вопросов для нерезидентов - это в том числе и продолжение укрепления рубля), то локальный рынок рискует еще потерять значительные суммы. Оставшиеся позиции нерезидентов в рублевых бумагах, по нашим оценкам, выше уже выведенных сумм.

Корпоративные новости

(1) Сегодня истекает срок оплаты сделки по покупке казахским холдингом Seimar Alliance банка Петрокоммерц. Напомним, что ранее казахская группа достигла договоренности о покупке сначала 51% акций российского банка из расчета P/Capital в диапазоне 2.8-3.0х. Насколько мы понимаем, сделка не состоится (см. подробно наш Обзор долгового рынка от 27 августа 2007 г.) и совладельцы Петрокоммерца продолжат искать покупателей бизнеса банка дальше. Газета Коммерсант сообщает, что с момента начала переговоров о продаже Петрокоммерца due diligence банка проводили 6 иностранных компаний. Ранее даже источники Коммерсанта сообщали имя одного конкретного претендента - Unicredit. Мы считаем, что в итоге новым владельцем банка станет крупная иностранная банковская группа, и при этом кредитное качество Петрокоммерца значительно выиграет (даже с учетом потери около $1 млрд. обслуживаемых счетов ЛУКОЙЛа). Сделка же с Seimar Alliance, по-нашему мнению, могла бы, наоборот, ослабить кредитоспособность Петрокоммерца. Евробонды банка Петрокоммерц с дюрацией около 2 лет сильно пострадали за время flight to quality, и их доходность выросла до почти 10.0%, причем более длинный Petrocom 2009 New (YTM 10.19%) смотрится интереснее короткого в свете relative value. Мы не исключаем, что срыв сделки с Петрокоммерцем вызовет желание некоторых игроков купить евробонды банка. Учитывая высокую вероятность продажи банка сильному иностранному игроку, мы считаем такой интерес к бондам банка оправданным даже на фоне плохого рынка.

(2) Вчера Вымпелком опубликовал достаточно сильную отчетность по МСФО за 1 полугодие 2007 г., установив рекорд поквартальной выручки, величины EBITDA, чистой прибыли и ARPU (среднемесячная выручка на одного абонента). Компания добилась высоких показателей в России благодаря росту ARPU на 13% по сравнению с предыдущим кварталом и на 37% по сравнению со 2 кварталом прошлого года до $12.3, так как Вымпелком выиграл от увеличения расходов на услуги сотовой связи в условиях потребительского бума. EBITDA margin сотового оператора вплотную приблизилась к 53%. Вымпелком по-прежнему характеризуется консервативной долговой нагрузкой (Чистый долг/EBITDA не превышает 1.0х) и очень приличной величиной свободного денежного потока. Например, за 2 квартал 2007 г. его величина составила $978 млн. С таким кредитным профилем потенциальная покупка оператора сотовой связи в Кыргызстане Sky Mobile за $450 млн. (Ведомости, Коммерсант) для компании пройдет безо всяких негативных пос ледствий. Мы считаем, что влияние публикации МСФО за 1 полугодие 2007 г. на котировки евробондов минимально. Тем не менее, вчера длинный евробонд VimpelCom 2016 (YTM 8.07%, ASW+286 бпс) пользовался спросом - его котировки подросли на 0.25 п.п.

(3) Ведомости пишут о том, что Инком-Авто приобретает блокирующий пакет в заводе по производству китайских автомобилей Geely в России, но едва ли обсуждаемая сумма сделки ($5 млн.) - это повод для беспокойства для кредиторов компании. Наиболее ликвидный выпуск компании Инком-Лада-3 (YTP 12.84% к оферте июне 2009 г.), по нашему мнению, предлагает достаточно высокую доходность для фундаментально интересного кредитного риска. Мы считаем, что как только ситуация на рублевом рынке начнет нормализовываться, рублевые выпуски автодилеров, в т.ч. Инком-Лада-3, значительно возрастут в цене.

(4) Вчера МДМ-Банк опубликовал отчетность по МСФО за 1 полугодие 2007 г., которая показывает позитивную динамику ключевых финансовых показателей (чистая прибыль, ROAE, Cost/Income ratio), при этом розничное подразделение банка остается наименее эффективным и даже показывает убыток. NPL МДМ-Банка по розничным кредитам за прошедший календарный год вырос с 5.2% до 6.4%, но, тем не менее, очень приемлем. Важно отметить, что в 1 полугодии 2007 г. МДМ-Банк рос почти в 1.5 раза быстрее банковской системы России в среднем. Сегодня банк проводит пресс-конференцию, посвященную финансовым итогам 1 половины 2007 г. и вопросам влияния волатильности мировых финансовых рынков на российский банковский сектор, в т.ч. и непосредственно на МДМ-Банк (17:00 МСК). Мы планируем поделиться с инвесторами наиболее интересными моментами встречи. На наш взгляд, реакция евробондов МДМ-Банка, наиболее ликвидный из которых MDM-Bank 2010 показывает YTM 9.09%, на полугодовые финансовые резул ьтаты маловероятна.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: