Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[31.08.2005] Банк ЗЕНИТ

Во вторник в рублевых облигациях негосударственного сегмента наблюдался умеренный рост котировок: довольно заметное повышение курса доллара к рублю (более чем на 10 копеек) осталось практически незамеченным. В частности, покупки прошли по выпускам Мособласти-4 и Мособласти-5 (прибавили в цене 15 б.п. – 26 б.п.), 39-ой Москвы (+30 б.п.), Якутии-6 (+35 б.п.). В сегменте госбумаг активность вновь была довольно низкой: наиболее заметное изменение цен прошло по выпуску 46017, который подорожал на 10 б.п.

В корпоративном сегменте рынка лидером по оборотам стал выпуск Автоваза-3, вышедший вчера на вторичный рынок: на фоне исполнения форвардных сделок объемы торгов по бумаге превысили 4.2 млрд. рублей. Рост средневзвешенной цены составил 94 б.п., доходность к годовой оферте опустилась до 8.64% годовых – с премией к московской кривой порядка 300 б.п. Мы полагаем, что на данном уровне Автоваз-3, как и более длинный выпуск эмитента, торгующийся с доходностью 8.9% годовых, имеет потенциал для сужения спрэда, учитывая приемлемое кредитное качество и уровни доходности по другим сравнимым выпускам второго эшелона. Помимо Автоваза-3, относительно активно торговались выпуски Стройтрансгаза (+1 б.п.), РЖД-3 (-1 б.п.), Ленэнерго (+30 б.п.).

Вчерашнее первичное размещение выпуска Удмуртнефтепродукта, как и ожидалось, прошло крайне успешно для эмитента: ставка купона соответствовала предварительному прогнозу организаторов (9.5% годовых). Мы полагаем, что сложившийся на аукционе уровень доходности является несколько заниженным: наша оценка справедливого диапазона доходности к оферте – 10%-10.5% годовых.

С началом нового месяца денежный рынок перестанет оказывать сдерживающее влияние на ликвидность рынка рублевого долга. В то же время, рост ликвидности - еще не повод для возобновления ралли в госбумагах и первом эшелоне, учитывая крайне низкие уровни доходности по большинству бумаг, а также довольно большой и постоянно пополняющийся список первичных размещений, которые могут состояться в сентябре. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе основной спрос инвесторов будет сосредоточен в выпусках второго – третьего эшелонов, некоторые из которых сохраняют потенциал сужения спрэда. В числе наших рекомендаций – Автоваз, Свердловэнерго, Миг. Кроме того, привлекательно выглядят облигации некоторых строительных компаний: Главмосстрой, Группа ЛСР и Адамант Финанс.