Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[31.07.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынок акций во власти быков

ѕосле недолгой консолидации вчера на фондовые рынки вновь вернулись «быки» – ценовой рост наблюдалс€ во всех классах рисковых активов, в результате чего индекс S&P завершил день повышением на 1,19%, а нефть прибавила в цене 0,5%, закрывшись на уровне выше 70 долл./барр. —клонность инвесторов к риску была усилена хорошими результатами компаний за II квартал, оказавшимис€ в целом лучше ожиданий. Ёто позволило инвесторам повысить целевые цены по большинству компаний и рынку в целом. ќпубликованна€ статистика рынка труда (число первичных обращений за пособием по безработице) оказалась на уровне ожиданий.

ƒешевые деньги на узком рынке

ћы уже писали в нашем ежедневном комментарии (от 3 июн€) о причинах роста фондовых рынков, который с фундаментальной точки зрени€ представл€етс€ необоснованным. Ќапример, позитивна€ отчетность р€да крупных банков стала результатом переоценки нерыночных активов (выше их балансовой стоимости), а вовсе не генерировани€ операционного денежного потока. –ост фондового рынка и повышение склонности к риску основано на сочетании двух факторов – дешевых денег и узкого рынка (или малого числа объектов инвестировани€). ѕоследние данные по балансу ‘–— и размеру долларовой денежной массы не дают основани€ считать, что что-либо в этом отношении изменилось.

—огласно опубликованным данным, баланс ‘–— сократилс€ на 0,6 млрд долл. (на предыдущей недели сокращение составило 1,1 млрд долл.) за счет уменьшени€ спроса со на р€д инструментов ‘–— стороны финансового сектора. ƒенежна€ масса M2 выросла на 8,9 млрд долл., что выгл€дит обнадеживающе (дл€ кредитных рынков), учитыва€ сокращение денежной базы M1 на 13 млрд долл. “ем не менее о переломе тенденции к снижению отношени€ M2/M1 говорить пока рано. »ными словами, кредитные рынки остаютс€ замороженными, а больша€ часть свободной ликвидности играет роль спекул€тивного капитала на фондовых рынках.

Ќеожиданно высокий спрос на длинные UST

¬ отличие от неважных результатов размещени€ двух- и п€тилетних бумаг, спрос на аукционе по семилетним нотам, предложенным в размере 28 млрд долл., оказалс€ достаточно высоким, чтобы разместить бумаги с дисконтом к рынку. ¬ течение дн€ бумаги 10Y UST находились под давлением продавцов ввиду роста рынков акций, однако, когда стали известны позитивные результаты размещени€ семилетних бумаг, дес€тилетние ноты снизились в доходности на 10 б.п. до YTM3,62%. —егодн€ намечаетс€ важнейша€ публикаци€ данных по ¬¬ѕ —Ўј за II квартал 2009 г. Ёкономисты ожидают замедлени€ его снижени€ до 1,5% с 5,5% в I квартале 2009 г. ѕосле публикации данных по ¬¬ѕ —Ўј инвесторы, возможно, вновь вспомн€т об огромном навесе предложени€ на первичном рынке.

 редитные спреды на локальных минимумах

¬ свете общего позитивного настро€ на рынке спреды по суверенным долгам развивающихс€ стран продолжили сужение, достигнув годовых минимумов. –оссийский рынок не стал исключением в сегменте развивающихс€ стран благодар€ росту цен на нефть.  отировки выпуска Russia 30 превысили номинал, а суверенный спред осталс€ на уровне 380 б.п. ћинфин определил ориентир по доходности планируемых к размещению в 2010 г. еврооблигаций со сроком обращени€ 10 лет – 8% годовых. Ќазванный ориентир соответствует доходности самых длинных по дюрации суверенных бумаг Russia 28 (YTM8%).

¬ корпоративных выпусках пользовались спросом среднесрочные бумаги √азпрома, тогда как длинные выпуски предлагались на продажу. ѕод давлением продавцов находились выпуски Ћ” ќ…Ћа, которые представл€ютс€ дорогими среди качественных бумаг нефтегазового сектора. ¬ыпуск RAB 14 продолжал пользоватьс€ спросом, прибавив в цене 50 б.п., помимо этого, наблюдалась покупательска€ активность в более длинных бумагах RAB 17 и RAB 18.

¬о втором эшелоне небольша€ коррекци€ в сторону снижени€ прошла в выпуске Evraz 13 (-30 б.п.), что, видимо, стало реакцией на недавнее понижение кредитного рейтинга эмитента. Ћучше рынка выгл€дели выпуски ¬ымпелкома, в частности по 1 п.п. прибавили в цене Vimpelcom 11 и Vimpelcom 16.

¬нутренний рынок

÷ены на нефть восстановились вместе с рублем

“орги на валютном рынке вчера вновь выдел€лись высокой волатильностью: стоимость бивалютной корзины ÷Ѕ измен€лась в довольно широком диапазоне – 37,20–37,80 руб. и к закрытию торгов составила 37,4 руб. ѕоддержку рублю во второй половине дн€ оказало восстановление котировок нефти Brent, выросших примерно на 1 долл. до 67 долл./барр. ќбъем совершенных сделок не изменилс€ по сравнению с предыдущим днем, составив 5,6 млрд долл. —егодн€ мы ожидаем укреплени€ рубл€ к корзине еще на 50 копеек ввиду дальнейшего роста цен на нефть.

’орошее настроение на рублевом рынке

«а минувший день обстановка на рынке рублевых облигаций не претерпела существенных изменений. ÷еновые спреды на покупку и продажу оставались расширенными, продажи по цене спроса были крайне редкими. ”читыва€ восстановление рынков акций и цен на сырье, можно ожидать возвращени€ позитивных настроений на рынок рублевых бумаг.

Ѕумаги первого эшелона отреагировали на волатильность смежных рынков снижением ликвидности, но ценовые изменени€ оказались незначительными. »сключение составили бумаги –∆ƒ-16, ј»∆ -8, ћ√ор-54, √азпромЅанк-1, сделки по которым совершались по ценам ниже уровней предыдущего дн€.

¬о втором эшелоне, так же, как и в качественных выпусках не сложилось единой ценовой динамики. ѕокупательска€ активность наблюдалась в бумагах ћ“—-3 и ћ“—-4, прибавивших в цене 30 и 50 б.п. соответственно, отыграли сданные ранее позиции и облигации ”–—»-8. ƒавление продавцов ощущалось в выпуске «енит-3. Ќа больших торговых оборотах прошло снижение цен на 20 б.п. в бумагах ћосќбл-8.

–азмещение ћечел-4: без сюрпризов

¬чера состо€лось размещение выпуска ћечел-4 номиналом 5 млрд руб., ставка купона по которому была установлена на уровне 19% годовых к трехлетней оферте. ¬ обращении находитс€ более короткий выпуск ћечел-2 объемом 5 млрд руб., торгующийс€ с доходностью YTP18% к оферте 21 июн€ 2010 г. ¬ сравнении с обращающимис€ бумагами новый выпуск не выгл€дит привлекательным – преми€ в доходности на уровне 100 б.п. за двухлетнюю разницу в дюрации, на наш взгл€д, слишком невелика дл€ бумаг второго-третьего эшелонов. ¬ ходе аукциона было заключено восемь сделок, что не позвол€ет считать размещение рыночным.

 орпоративные событи€

ћ“—(BB/BA2/BB+)/ј‘  «—»—“≈ћј» (BB/ BA1/BB-)

ћ“— оценила  омстар-ќ“— на 20% выше рынка

–ешение будет рассмотрено советом директоров —истемы 5 августа. ћ“— 23 июн€ направила ј‘  «—истема» предложение о покупке принадлежащих холдингу 51% акций мультисервисного оператора « омстар-ќ“—» за 1,275 млрд долл., или 5,98 долл./акци€ (по фиксированному курсу 31,97 руб./долл.). — учетом цены вчерашнего закрыти€ торгов предложенна€ ћ“— цена на 20% выше текущей рыночной, но на 40% ниже той, что предшествовала глобальному падению фондовых рынков. –ешение по сделке будет прин€то на заседании совета директоров ј‘  «—истема» 5 августа.

ѕроблем с финансированием сделки у ћ“— не возникнет. Ќа конец I квартала краткосрочный долг ћ“— составл€л 1,2 млрд долл., более половины из которого компании удалось рефинансировать. »нвестиционна€ программа на 2009 г. в целом запланирована у компании в размере 1,5 млрд долл., кроме того, она должна выплатить дивиденды за 2008 г. в размере 1,2 млрд долл. ƒенежные средства на балансе составл€ли 0,98 млрд долл.  роме того, в мае и июле компани€ привлекла на долговом рынке 30 млрд руб. (0,94 млрд долл.) за счет выпуска облигаций. — учетом того, что ћ“— способна генерировать значительный денежный поток, а также занимать на выгодных услови€х (спрос на размещенный два дн€ назад выпуск облигаций ћ“—-5 почти втрое превысил предложение), у компании не возникнет трудностей с финансированием сделки. ѕродажа  омстара также улучшит финансовое положение —истемы, чистый долг которой на конец I квартала составл€л 8 млрд долл., а отношение „истый долг/EBITDA – 2,3 (увеличившись с 1,4 на конец 2008 г.).

Ќовый выпуск ћ“—-5 сохран€ет привлекательность. —егодн€ в котировальном списке «¬» начинаютс€ торги размещенными 28 июл€ облигаци€ми ћ“—-5. — момента размещени€ на бирже котировки выпуска на «сером» рынке выросли на 50 б.п., однако в услови€х благопри€тной ситуации с ликвидностью и высокого спроса на качественные выпуски бумага сохран€ет потенциал дальнейшего роста стоимости.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: