Внешний рынок

Рынок акций во власти быков

После недолгой консолидации вчера на фондовые рынки вновь вернулись «быки» – ценовой рост наблюдался во всех классах рисковых активов, в результате чего индекс S&P завершил день повышением на 1,19%, а нефть прибавила в цене 0,5%, закрывшись на уровне выше 70 долл./барр. Склонность инвесторов к риску была усилена хорошими результатами компаний за II квартал, оказавшимися в целом лучше ожиданий. Это позволило инвесторам повысить целевые цены по большинству компаний и рынку в целом. Опубликованная статистика рынка труда (число первичных обращений за пособием по безработице) оказалась на уровне ожиданий.

Дешевые деньги на узком рынке

Мы уже писали в нашем ежедневном комментарии (от 3 июня) о причинах роста фондовых рынков, который с фундаментальной точки зрения представляется необоснованным. Например, позитивная отчетность ряда крупных банков стала результатом переоценки нерыночных активов (выше их балансовой стоимости), а вовсе не генерирования операционного денежного потока. Рост фондового рынка и повышение склонности к риску основано на сочетании двух факторов – дешевых денег и узкого рынка (или малого числа объектов инвестирования). Последние данные по балансу ФРС и размеру долларовой денежной массы не дают основания считать, что что-либо в этом отношении изменилось.

Согласно опубликованным данным, баланс ФРС сократился на 0,6 млрд долл. (на предыдущей недели сокращение составило 1,1 млрд долл.) за счет уменьшения спроса со на ряд инструментов ФРС стороны финансового сектора. Денежная масса M2 выросла на 8,9 млрд долл., что выглядит обнадеживающе (для кредитных рынков), учитывая сокращение денежной базы M1 на 13 млрд долл. Тем не менее о переломе тенденции к снижению отношения M2/M1 говорить пока рано. Иными словами, кредитные рынки остаются замороженными, а большая часть свободной ликвидности играет роль спекулятивного капитала на фондовых рынках.

Неожиданно высокий спрос на длинные UST

В отличие от неважных результатов размещения двух- и пятилетних бумаг, спрос на аукционе по семилетним нотам, предложенным в размере 28 млрд долл., оказался достаточно высоким, чтобы разместить бумаги с дисконтом к рынку. В течение дня бумаги 10Y UST находились под давлением продавцов ввиду роста рынков акций, однако, когда стали известны позитивные результаты размещения семилетних бумаг, десятилетние ноты снизились в доходности на 10 б.п. до YTM3,62%. Сегодня намечается важнейшая публикация данных по ВВП США за II квартал 2009 г. Экономисты ожидают замедления его снижения до 1,5% с 5,5% в I квартале 2009 г. После публикации данных по ВВП США инвесторы, возможно, вновь вспомнят об огромном навесе предложения на первичном рынке.

Кредитные спреды на локальных минимумах

В свете общего позитивного настроя на рынке спреды по суверенным долгам развивающихся стран продолжили сужение, достигнув годовых минимумов. Российский рынок не стал исключением в сегменте развивающихся стран благодаря росту цен на нефть. Котировки выпуска Russia 30 превысили номинал, а суверенный спред остался на уровне 380 б.п. Минфин определил ориентир по доходности планируемых к размещению в 2010 г. еврооблигаций со сроком обращения 10 лет – 8% годовых. Названный ориентир соответствует доходности самых длинных по дюрации суверенных бумаг Russia 28 (YTM8%).

В корпоративных выпусках пользовались спросом среднесрочные бумаги Газпрома, тогда как длинные выпуски предлагались на продажу. Под давлением продавцов находились выпуски ЛУКОЙЛа, которые представляются дорогими среди качественных бумаг нефтегазового сектора. Выпуск RAB 14 продолжал пользоваться спросом, прибавив в цене 50 б.п., помимо этого, наблюдалась покупательская активность в более длинных бумагах RAB 17 и RAB 18.

Во втором эшелоне небольшая коррекция в сторону снижения прошла в выпуске Evraz 13 (-30 б.п.), что, видимо, стало реакцией на недавнее понижение кредитного рейтинга эмитента. Лучше рынка выглядели выпуски Вымпелкома, в частности по 1 п.п. прибавили в цене Vimpelcom 11 и Vimpelcom 16.

Внутренний рынок

Цены на нефть восстановились вместе с рублем

Торги на валютном рынке вчера вновь выделялись высокой волатильностью: стоимость бивалютной корзины ЦБ изменялась в довольно широком диапазоне – 37,20–37,80 руб. и к закрытию торгов составила 37,4 руб. Поддержку рублю во второй половине дня оказало восстановление котировок нефти Brent, выросших примерно на 1 долл. до 67 долл./барр. Объем совершенных сделок не изменился по сравнению с предыдущим днем, составив 5,6 млрд долл. Сегодня мы ожидаем укрепления рубля к корзине еще на 50 копеек ввиду дальнейшего роста цен на нефть.

Хорошее настроение на рублевом рынке

За минувший день обстановка на рынке рублевых облигаций не претерпела существенных изменений. Ценовые спреды на покупку и продажу оставались расширенными, продажи по цене спроса были крайне редкими. Учитывая восстановление рынков акций и цен на сырье, можно ожидать возвращения позитивных настроений на рынок рублевых бумаг.

Бумаги первого эшелона отреагировали на волатильность смежных рынков снижением ликвидности, но ценовые изменения оказались незначительными. Исключение составили бумаги РЖД-16, АИЖК-8, МГор-54, ГазпромБанк-1, сделки по которым совершались по ценам ниже уровней предыдущего дня.

Во втором эшелоне, так же, как и в качественных выпусках не сложилось единой ценовой динамики. Покупательская активность наблюдалась в бумагах МТС-3 и МТС-4, прибавивших в цене 30 и 50 б.п. соответственно, отыграли сданные ранее позиции и облигации УРСИ-8. Давление продавцов ощущалось в выпуске Зенит-3. На больших торговых оборотах прошло снижение цен на 20 б.п. в бумагах МосОбл-8.

Размещение Мечел-4: без сюрпризов

Вчера состоялось размещение выпуска Мечел-4 номиналом 5 млрд руб., ставка купона по которому была установлена на уровне 19% годовых к трехлетней оферте. В обращении находится более короткий выпуск Мечел-2 объемом 5 млрд руб., торгующийся с доходностью YTP18% к оферте 21 июня 2010 г. В сравнении с обращающимися бумагами новый выпуск не выглядит привлекательным – премия в доходности на уровне 100 б.п. за двухлетнюю разницу в дюрации, на наш взгляд, слишком невелика для бумаг второго-третьего эшелонов. В ходе аукциона было заключено восемь сделок, что не позволяет считать размещение рыночным.

Корпоративные события

МТС(BB/BA2/BB+)/АФК «СИСТЕМА» (BB/ BA1/BB-)

МТС оценила Комстар-ОТС на 20% выше рынка

Решение будет рассмотрено советом директоров Системы 5 августа. МТС 23 июня направила АФК «Система» предложение о покупке принадлежащих холдингу 51% акций мультисервисного оператора «Комстар-ОТС» за 1,275 млрд долл., или 5,98 долл./акция (по фиксированному курсу 31,97 руб./долл.). С учетом цены вчерашнего закрытия торгов предложенная МТС цена на 20% выше текущей рыночной, но на 40% ниже той, что предшествовала глобальному падению фондовых рынков. Решение по сделке будет принято на заседании совета директоров АФК «Система» 5 августа.

Проблем с финансированием сделки у МТС не возникнет. На конец I квартала краткосрочный долг МТС составлял 1,2 млрд долл., более половины из которого компании удалось рефинансировать. Инвестиционная программа на 2009 г. в целом запланирована у компании в размере 1,5 млрд долл., кроме того, она должна выплатить дивиденды за 2008 г. в размере 1,2 млрд долл. Денежные средства на балансе составляли 0,98 млрд долл. Кроме того, в мае и июле компания привлекла на долговом рынке 30 млрд руб. (0,94 млрд долл.) за счет выпуска облигаций. С учетом того, что МТС способна генерировать значительный денежный поток, а также занимать на выгодных условиях (спрос на размещенный два дня назад выпуск облигаций МТС-5 почти втрое превысил предложение), у компании не возникнет трудностей с финансированием сделки. Продажа Комстара также улучшит финансовое положение Системы, чистый долг которой на конец I квартала составлял 8 млрд долл., а отношение Чистый долг/EBITDA – 2,3 (увеличившись с 1,4 на конец 2008 г.).

Новый выпуск МТС-5 сохраняет привлекательность. Сегодня в котировальном списке «В» начинаются торги размещенными 28 июля облигациями МТС-5. С момента размещения на бирже котировки выпуска на «сером» рынке выросли на 50 б.п., однако в условиях благоприятной ситуации с ликвидностью и высокого спроса на качественные выпуски бумага сохраняет потенциал дальнейшего роста стоимости.