Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков

[31.07.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Базовые активы Мировые рынки пребывают ожидании решения ФРС по поводу ставки. Надежда на долгожданную паузу была подкреплена «Бежевой книгой». Отчет ФРС отразил снижение экономической активности и одновременно констатировал умеренность роста зарплат и цен. Очередным веским аргументом стали данные по ВВП США во 2 квартале. Показатель увеличился лишь на 2,5%, тогда как рынок ждал процентного повышения. Столь существенное замедление роста экономики США (показатель квартала - 5,6%) дает ФРС дополнительный стимул к тому, чтобы в августе оставить ставку неизменной. Рынок фьючерсов на FedFunds после выхода статистики оценил вероятность такого развития событий в 70%. В ответ на это доходность UST-10 в пятницу протестировала рубеж 5%, и мы ожидаем, что на текущей неделе торговля будет вестись вокруг данной ключевой отметки, возможно, чуть выше. ЕМ в целом и российские евробонды в частности также чувствовали себя неплохо. Фоновым позитивом для валютных бумаг РФ стало повышение рейтинга агентством Fitch. В результате индикативный выпуск Россия-30 завершил неделю снижением доходности до 6,1%. На этой неделе ждем повышения ставки ЕЦБ до 3% с 2,75% и сохранения ставки Банка Англии на уровне 4,5%. Предполагаем, что данные события уже заложены в цены и не окажут существенного влияния на конъюнктуру.

Рынок ОФЗ-ОБР воспринял позитив внешних рынков и продемонстрировал неплохой рост. Тем более что конец месяца не сопровождается существенным ухудшением состояния рублевой ликвидности – ставки overnight для банков первого круга не превышают 4%. На этом фоне наиболее ликвидный выпуск 46018 подорожал за неделю на 40 б.п., а самый длинный 46020 – на 21 б.п. В тоже время можно отметить расширение спрэда 46018 к России-30 до 70 б.п. благодаря опережающему росту евробондов. На этой неделе ждем возврата рублевых овернайтов к 0,5-1,5% и если новостной фон не ухудшится – продолжения плавного повышения в госбумагах. Аукцион по ОФЗ 25060 с погашением в апреле 2009 года, полагаем, пройдет успешно – в этот же день гасится выпуск 45002 объемом 9,2 млрд и производятся купонные выплаты на 3,9 млрд рублей, средства от которых, скорее всего, будут реинвестированы.
Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,35-5,79%, в 2008-2010 гг. – 4,11- 6,31%, 2011-2036 гг. – 6,52-7,85%.

Рынок негосударственных облигаций на минувшей неделе в целом вырос. Лучше других чувствовали себя бумаги Москвы и Мособласти. Так 39 столичный выпуск подорожал на 90 б.п., 44-й – на 37 б.п. Областные бумаги прибавили 34-50 б.п. (падение 3 выпуска почти на 5 «фигур» не в счет, так как было «нарисовано» сделкой с 1 облигацией). Бумаги других РМОВ пользовались меньшей популярностью. Особенно «досталось» займам Коми – все 4 выпуска упали в цене на 52-200 б.п. Первый эшелон завершил неделю на позитивной ноте – выросли на 15-50 б.п. все 4 выпуска Газпрома, на 15-20 б.п. – все 3 выпуска ФСК, повышение котировок преобладало и бумагах РЖД.

Во втором эшелоне также доминировал позитив, а вот ценовой индикатор третьего снизился. Хуже рынка выглядели бумаги ипотечно-строительного сегмента, финансового сектора и машиностроения. В фаворитах были облигации компаний химии и нефтехимии. Нестабильная конъюнктура в бумагах, не относящихся к категории blue chips, в конце месяца отчасти объясняется неравномерным распределением ликвидности между банками первого круга и остальными участниками долгового рынка. Это создает предпосылки к тому, что наступление августа вместе с завершением периода обязательных платежей приведет к увеличению активности игроков сегмента 2-3 эшелонов.

Что касается первичного рынка, то можно отметить успешность состоявшихся размещений. Полагаем, что спрос на «первичке» и на этой неделе будет оставаться высоким. Из предстоящих аукционов стоит обратить внимание на 3 выпуск Марты-Финанс на 2 млрд рублей с 1,5-годовой офертой. Эмитент неплохо знаком рынку. К его достоинствам можно отнести активную стратегию развития и то, что ритейл в РФ находится на подъеме. Определенный риск же связан с тем, что холдинг находится в процессе реструктуризации. Ориентиры: доходность МФ-1 к погашению в мае 2008 г. – 12,87%, доходность МФ-2 к оферте в июне 2007 г. – 12,18%.