Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[31.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Рынок казначейских бумаг в пятницу получил весомый повод для оптимизма. Согласно первоначальным оценкам во втором квартале рост экономики замедлился с 5.6% до 2.5%, в то время как ожидалось 3%. Таким образом, если не брать во внимание четвертый квартал 2005 года, когда замедление было вызвано серией ураганов, темпы роста оказались на минимальных с марта 2003 года уровнях. Кроме этого, ценовая составляющая осталась на уровне первого квартала 3.3% (прогноз 3.5%). В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 7 б.п. до 4.98%, доходность 10-летних – на 4 б.п. до 4.99%.

Без сомнения, лучшего сюрприза, чем столь слабый ВПП инвесторы и представить себе не могли. Хотя не исключено, что уточненный ВВП может оказаться выше первоначальной оценки, очевидно, что ФРС при принятии решений не сможет пройти мимо столь резкого сокращения темпов роста, в связи с чем вариант паузы в августе становится уже гораздо реальнее, нежели мы полагали ранее. Согласно срочному рынку, сейчас инвесторы оценивают вероятность повышения в августе до 5.5% на уровне 24% (днем ранее 42%). На этой неделе основными данными станут индекс потребительских расходов PCE и деловой активности ISM, а также отчет по рынку труда за июль, которые способны добавить волатильности на рынке. Кроме этого, крайне важными представляются сегодняшние выступления глав региональных ФРБ Сент-Луиса и Йеллен, из которых мы, наверняка, услышим позицию ФРС по вышедшей в пятницу статистике.

Развивающиеся рынки Укрепляющиеся ожидания паузы на заседании 8 августа способствовали продолжению роста развивающихся рынков, однако динамика оказалась не столь сильной, что привело к расширению спрэдов. Бразилия-40 выросла на 40 б.п. до 128.3 (YTM 6.75%), при этом суверенный спрэд расширился на 1 б.п. Спрэды Венесуэлы и Турции расширились на 6 б.п. и 4 б.п. соответственно, спрэд Мексики вырос на 3 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации в пятницу поддержали рост развивающихся рынков. Россия- 30 выросла на 24 б.п. до 108.855-108.955% (YTM 6.09%), при этом спрэд к UST10 расширился на 2 б.п. до 110 б.п. Рос суверенного сектора поддержали корпоративные выпуски, в частности, Газпром-34 вырос 54 б.п., Газпром-13 – на 31 б.п., ТНК-16 – на 34 б.п. По-прежнему позитивно выглядели металлургические выпуски – Евраз-15 прибавил 37 б.п., Северсталь-14 – 27 б.п. Последняя в пятницу опубликовала пресс-релиз, из которого следует, что рост чистой прибыли по РСБУ во втором квартале составил 41% (7.9 млрд. рублей). Учитывая блестящую конъюнктуру металлургического рынка, где цены достигли рекордных уровней, можно ожидать дальнейшего улучшения финансовых показателей компаний сектора, что будет подогревать спрос на их бумаги. Мы полагаем, что после пятничных данных ВВП ситуация на долговых рынках продолжит улучшаться, и спрос на длинном участке сохранится. Мы считаем наиболее интересными евробонды Северстали- 14 , сохраняющей премию к кривой Евраза, а также Синек-15 и МДМ-11.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Данные по ВВП США стали приятным сюрпризом для инвесторов в рублевый долг. Возросшая вероятность скорой паузы в глобальном тренде роста процентных ставок, а значит потенциальное ослабление главного негативного фактора, влияющего на котировки, не могло не добавить участникам рынка оптимизма, что нашло отражение в довольно активном спросе на голубые фишки и качественный второй эшелон. В частности, довольно внушительные объемы прошли в облигациях Мособласти-6 (+18 б.п.), Газпрома-6, Газпрома-4 (+22 б.п.), облигациях РЖД-4, РЖД-5 (+16 б.п.) и РЖД-6 (+18 б.п. по последней сделке). Во втором эшелоне крупные покупки наблюдались в облигациях 2 выпуска Салаватнефтеоргсинтеза, подорожавших в стоимости на 41 б.п. Кроме того, спрос присутствовал в выпусках телекомов: Сибтел-7 (+16 б.п.), ЮТК-4 (+23 б.п.), УРСИ-7 (+15 б.п.), ВлТел-3 (+15 б.п. по последней сделке).

На этой неделе выходящие макроэкономические данные в США еще могут добавить волатильности базовым активам – однако в любом случае общий фон для рублевого рынка после пятничных событий выглядит более позитивно. Мы ожидаем сохранения спроса вовтором эшелоне, а также в голубых фишках – в случае позитивных сигналов со стороны внешней конъюнктуры. Во втором эшелоне привлекательно выглядят выпуски ЮТК: мы ждем сужения спрэдов к кривой Сибирьтелекома до 100 б.п. Кроме того, мы обращаем внимание на 2 выпуск Копейки: бумага торгуется со спрэдом 105 б.п. к Пятерочке-2 (с учетом разницы в дюрации), тогда как аналогичный спрэд Дикси составляет 86 б.п. Учитывая объявленные планы по новым займам и неопределенность со сроками заявленного IPO, спрэд Дикси к отраслевому бэнчмарку, на наш взгляд, должен быть шире аналогичного спрэда Копейки.