Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[31.05.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

В первой половине вчерашнего дня доходность 10-летних UST заметно снизилась из-за падения китайского фондового рынка. Однако затем была опубликована стенограмма майского заседания FOMC, из которой следовало, что инфляция по-прежнему рассматривается чиновниками ФРС в качестве основного риска. В итоге доходность UST10 вернулась на прежние позиции (4.87%; -1бп). Доходности индикативных выпусков в сегменте Emerging Markets вчера почти не изменились. Спрэд EMBI+ слегка расширился (155бп).

Котировки RUSSIA 30 (YTM 5.78%) весь день простояли на уровне 112 1/4 – 112 ½ (UST+92бп). В корпоративном сегменте появился интерес к выпуску KZOSRU 11 (см. комментарии на стр.1). На первичном рынке стали известны уточненные ориентиры доходностей по двум траншам еврооблигаций ЛУКОЙЛа (Baa2/BBB-/BBB-): доходность 10-летнего выпуска прогнозируется на уровне UST+145-155бп (MS+90-100бп), 15-летнего – UST+180-185бп (MS+135-140бп). Близкие по дюрации выпуски Газпрома (GAZPRU 16 и GAZPRU 22) торгуются со спрэдами к свопам около 75бп. Таким образом, исходя из ориентиров, спрэд выпусков ЛУКОЙЛа к кривой Газпрома составляет 20-25бп в 10-летнем транше и 60-65бп – в 15-летнем. Стоит отметить, что рублевые выпуски ЛУКОЙЛа исторически торгуются со спрэдом в 10- 15бп к кривой доходности облигаций Газпрома. Следует также учитывать фактор «редкости» риска ЛУКОЙЛа на рынке еврооблигаций – ведь это, по сути, первые классические выпуски ЛУКОЙЛа в USD (в то время как предложение от Газпрома поступает регулярно). В связи с этим мы рекомендуем участвовать в 15-летнем транше, даже если ориентиры по доходности будут чуть снижены.

Вчера также были объявлены детали выпуска CLN СЕВЕРСТАЛЬТРАНСа (3-года, 2-летняя оферта, квартальные колл-опционы выше номинала, роад-шоу с 6 по 13 июня) и ориентиры по купону Астана- Финанс (Ba1/BB+). Доходность номинированного в евро трехлетнего выпуска составит MS+337-350 бп, что выглядит вполне справедливо – долларовый выпуск Астана-Финанс с погашением через 4 года торгуется сейчас на уровне MS+365бп. Завершение роад-шоу запланировано на сегодня.

Рынок рублевых облигаций

Вчера мы отметили увеличение числа участников рынка, неагрессивно фиксирующих прибыль в рублевых облигациях. Отчасти инвесторов смущают рекордно высокие ценовые уровни, иногда речь идет о покрытии убытков, полученных на российском рынке акций. Вместе с тем, избыточная ликвидность продолжает удерживать рублевые облигации от существенного снижения котировок. Вчера также было достаточно много характерных для конца месяца сделок “sell/buy”.

Средне- и долгосрочные выпуски ОФЗ вчера потеряли в цене 5-15бп. В корпоративном сегменте были продажи в выпусках МосОбласть-6 (-8бп; YTM 6.73%), ФСК-4 (-5бп; YTM 7.21%), Газпром-9 (-5бп; YTM 7.07%). Выпуски РЖД, напротив, пользовались спросом – РЖД-5 (+5бп; YTM 6.33%), РЖД-7 (+5бп; YTM 6.97%). Мы бы хотели обратить внимание, что в середине июня должны быть погашены облигации РЖД-4 (YTM 6.13%) на 10 млрд. рублей – это разгрузит лимиты инвесторов и может оказать техническую поддержку остальным выпускам.

В ходе конкурса ставка купона по облигациям Металлсервис-1 была установлена в размере 10.50% (YTP 10.78%). Это соответствует нашей оценке справедливой доходности выпуска (10.25-10.75%, см. вчерашний комментарий). Спрос на облигации ДельтаКредит-2 с плавающей процентной ставкой превысил предложение почти в 3 раза. В результате доходность сложилась на уровне 5.20%, или 3-месячный MosPRIME+40бп (купон 5.10%). Таким образом, размещение прошло без какой-либо компенсации за верхнее ограничение купонов (см. вчерашний комментарий).

Сегодня на вторичные торги выходит ряд выпусков: РусСтандарт-8 (YTP 8.09%), Банк Восточный Экспресс-1 (YTP 10.52%), Мосмарт-1 (YTP 11.27%) и ЮЛК Финанс-1 (YTP 14.73%). На наш взгляд, наибольший интерес представляет выпуск РусСтандарт-8 – его Z-спрэд к свопам сейчас примерно на 10бп шире, чем у остальных выпусков банка. В целом, с точки зрения спрэдов к свопам, рублевые облигации банка смотрятся несколько недооцененными относительно его еврооблигационных выпусков (см. график).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: