Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "Интерфин трейд": Консервативный портфель

ФК "Интерфин трейд": Консервативный портфель

[31.05.2005] ФК Интерфин трейд

Прогноз на неделю

На рынок рублевых инструментов с фиксированной доходностью продолжает оказывать давление ряд негативных факторов. Сезонное снижение рублевой ликвидности на фоне роста курса доллара на международном и внутреннем валютном рынке могут привести к масштабной распродаже облигаций. Мы сохраняем негативный взгляд на долговой рынок и считаем, что на этой неделе доходности рублевых облигаций подрастут на фоне низкой активности участников рынка. Итоги проводившегося во Франции референдума, на котором большинство французов проголосовало против евроконституции, значительно ослабили позиции евро. Вчера единая европейская валюта пробила отметку в $1.25, а сегодня за один евро дают уже меньше $1.24. Курс рубля на вчерашних торгах не претерпел значительных изменений, снизившись на 5 копеек по сравнению с пятницей. Это было связано с тем, что вчера в США был выходной и сделки расчетами «сегодня» не заключались. Зато сегодня к полудню котировки рубля снизились сразу на 11 копеек до 28.19 рублей за доллар. Дополнительным фактором, оказывающим негативной воздействие на котировки рублевых бумаг, является сезонное снижение рублевой ликвидности. Ставки по однодневным межбанковским кредитам, к концу прошлой недели, опустившиеся до 3-4%, вчера снова выросли до 6-8% годовых.

На этой неделе запланирован всего один аукцион по размещению нового облигационного выпуска. Сегодня свои бумаги на сумму 1.5 млрд. рублей предложит инвесторам МГТС. На наш взгляд справедливый уровень доходности по этому выпуску 8.4-8.8% к оферте через 2 года.

Предполагаемые операции по переформированию портфеля

В течение ближайшей недели предполагается провести следующие операции по переформированию портфеля:

Количество облигаций первого эшелона в портфеле будет сокращено. Здесь возможно снижение котировок из-за падения рублевой ликвидности и снижения курса рубля к доллару.

Во втором эшелоне особое внимание будет обращено на бумаги недооцененных рынком эмитентов: МидлендКМ1, Маир Инвест, Инпром, Нортгаз Финанс.

В субфедеральном секторе акцент будет делаться на коротких выпусках Москвы и Московской области, а также на коротких облигациях второго эшелона.

Взгляд на рынок

На прошлой неделе рынок облигаций не продемонстрировал значительных изменений. Котировки рублевых инструментов с фиксированной доходностью медленно сползают вниз на фоне снижения рублевой ликвидности и укрепления курса доллара на международном и внутреннем валютном рынке. Отключение электроэнергии в Москве из-за аварии на подстанции «Чагино», произошедшее в среду не повлияло на котировки облигаций, но вызвало некоторый рост ставок МБК. На следующий день ставки снизились, однако до уровня вторника уже не вернулись. Рост волатильности на рынке МБК в мае говорит об увеличении дефицита рублевых средств, что характерно для летнего периода, когда спрос на деньги возрастает.

Всю прошлую неделю котировки евро снижались по мере приближения референдума во Франции. К концу недели уже практически ни у кого не осталось сомнений, что французы скажут «нет» евроконституции. В понедельник единая европейская валюта пробила отметку в $1.25, хотя еще в пятницу вечером она стоила $1.2574. Сегодня за евро дают уже только 1.238 доллара США. Вполне вероятно, что 2 июня Европейский центробанк объявит о снижении прогноза ВВП еврозоны на 2005 год. Что может вынудить его снизить учетную ставку. При таком развитии событий сегодняшние минимумы по евро еще не предел, и вскоре евро может опуститься до $1.15-1.2.

Первичные размещения прошлой недели прошли достаточно успешно, всего было размещено бумаг на сумму 9.02 млрд. рублей. Однако инвесторы все же потребовали некоторую премию к вторичному рынку на фоне ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью. Так на аукционе по размещению 5-го выпуска группы компаний ПИК, ставка купонного дохода была установлена на уровне 13% к оферте через 1 или 2 года, хотя дебютный выпуск питерской строительной компании ООО «Группа ЛСР», торгуется сейчас под доходность 12.3% годовых.

На этой неделе пройдет всего одно первичное размещение. Сегодня свои бумаги на сумму 1.5 млрд. рублей предложит инвесторам МГТС. Срок обращения выпуска - 5 лет. По займу предусмотрена оферта через 2 года по цене 100% от номинала. Бумага имеет амортизационную структуру. Погашение будет происходить частями по 20% от номинальной стоимости в даты последних пяти купонных выплат. Эмитент является крупнейшей телекоммуникационной компанией и находится в переходном состоянии из крепкого второго в первый эшелон. Большинство участников рынка относят МГТС к первому эшелону, поэтому организаторы займа и прогнозируют доходность по итогам размещения на уровне 8.5-8.75% годовых. На наш взгляд эти оценки справедливы, справедливый уровень доходности по этому выпуску находится в районе 8.4-8.8% к оферте через два года.