Внешнеэкономический информационный фон, как представляется, оказывал неоднородное воздействие на цены глобального, российского долгового сегмента.

Ключевой индикатор инфляционного давления ФРС, базовый ценовой индекс потребительских расходов в США, Core Personal Consumption Expenditures index (фев.: 2,8% г./г.; янв.: 2,7%; прогн.: 2,7%) возобновил ускорение динамики.

Тем не менее, на фоне ослабления статистики ряда важных американских макроэкономических индикаторов, отраженная в ценах рынка процентных деривативов вероятность снижения диапазона ставок федеральных фондов США к концу 2025 г. до 3,25%-4,0% по-прежнему равна порядка 80% против порядка 40% в конце февраля 2025 г. и также порядка 40% в середине декабря 2024 г.

Несмотря на ожидаемое – в результате возможного, в рамках наших прогнозов, с учетом накопленных дисбалансов на ряде ключевых товарных сегментов, отложенного эффекта со стороны мягкой политики ведущих мировых ЦБ, принимая во внимание реализуемую на этом фоне тарифную политику Администрации США – существенного повышение цен на ключевых мировых товарных сегментах в ближайшие несколько кварталов, принимая во внимание также, с другой стороны, меры американских властей, направленные на оптимизацию бюджетного баланса ожидаем сравнительного небольшого, до порядка 5,5% годовых повышения ставок индикативных 30-летних "трежериз" к середине 2026 г. Такое повышение обеспечит сокращение реальной стоимости долгового фондирования и позволит, как представляется, в числе прочих факторов, создать базу для ускорения ВВП США по итогам 2027 – 2028 гг.

Наш прогноз предполагает снижение дефицита бюджета США к ВВП к середине 2026 г. до порядка 5,4% против порядка 6,4% на конец февраля 2025 г. Оценка выглядит оптимистичной на фоне опубликованной 28 марта оценке CBO, согласно которой Бюджетное управление Конгресса ожидает увеличения отрицательного сальдо бюджета США к 2055 фингоду до 7,3% ВВП по сравнению с 6,4% в 2024 фингоду. Прогноз на 2025 финансовый год составляет 6,2% ВВП. Однако, она представляется, в то же время, крайне консервативной с учетом обсуждаемых в Конгрессе – в рамках дебатов вокруг лимита заимствований - планов сокращения дефицита бюджета США на $1,5 - $2 трлн и вышедших 29 марта комментариев главы Департамента эффективности правительства (DOGE) Илона Маска, который продемонстрировал уверенность в способности ведомства обеспечить в перспективе порядка 130 дней сокращение расходов бюджета США на 15%, что эквивалентно $1 трлн. "Мы хотим сократить расходы за счет устранения расточительства и мошенничества и уменьшить их на 15%, что кажется вполне достижимым, – заявил господин Маск – Правительство неэффективно, в нем много расточительства и мошенничества. Поэтому мы уверены, что сокращение на 15% может быть осуществлено без ущерба для важнейших государственных служб".

Несмотря на позитивную первоначальную реакцию рынка на итоги мартовского заседания ФРС, на фоне одобрения законодателями США бюджета американского правительства – что, как представляется, отразило растущую, несмотря на имеющиеся риски, политическую поддержку экономическим инициативам Администрации Дональда Трампа – ориентируясь на снижение нерыночных, геополитических угроз, учитывая формирующийся - под влиянием инвестиционных инициатив руководства КНР – рост спроса на риск на развивающихся рынках, с учетом также ожидаемого – в том числе в результате начавшейся в марте т.н. "тарифной войны" – усиления проинфляционных факторов по-прежнему рассматриваем возможность повышения в ближайшие несколько недель нашего расчетного значения доходности 10-летних казначейских облигаций США, который в текущий момент находится вблизи середины базового прогноза в 3,6%-4,6%.

Внутриэкономическая информация, поступившая на рынок в последние дни, представляется, полагаем, охлаждала инвестиционную активность операторов российского долгового сегмента.

Министр финансов РФ Антон Силуанов ожидает "выравнивания" курса рубля в соответствии с прогнозными макроэкономическими показателями вслед за увеличением объема импорта. Согласно сентябрьскому прогнозу Минэкономразвития, среднегодовой курс доллара в 2025 г. ожидается на уровне 96,5 руб./$1. Уточненный макропрогноз Минэкономразвития подготовит и представит в апреле. Информация свидетельствует в пользу ослабления наметившихся дезинфляционных тенденций к середине года, отражает риски для цен рублевых облигаций.

На этом фоне вновь отмечаем, что, если возможное, представляющееся краткосрочным по характеру, замедление инфляции – под влиянием снижения цен на нефть и укрепления курса рубля – будет использовано монетарными властями как повод для смягчения кредитной политики, мы вновь снизим среднесрочные инфляционные прогнозы.

Тем не менее, на данный момент, руководствуемся по-прежнему комментариями ЦБ о том, что ключевая ставка должна быть длительное время выше инфляции и инфляционных ожиданий для охлаждения сильного спроса и итогами февральского заседания ЦБ, согласно которым для возвращения инфляции к 4%, потребуется более длительный период поддержания высокой жесткости ДКУ, что сопровождалось повышением прогноза по средней Ключевой ставке на 2025 и 2026 гг. до 19%-22% и 13%-14% соответственно.

Прежде чем смягчать денежно-кредитную политику (ДКП), надо добиться снижения инфляционных ожиданий, на это требуется время, заявил в четверг выступая в Госдуме зампред Банка России Алексей Заботкин: "Именно инфляционные ожидания задают инерцию роста цен, и прежде чем смягчать денежно-кредитную политику, необходимо добиться снижения инфляционных ожиданий, но на это требуется время, особенно когда мы имели 4 года высокой инфляции". Данная "свежая" информация, подтверждает, как представляется, представленные выше оценки.

Сохраняем среднесрочные базовые прогнозы инфляции, Ключевой ставки, ставок индикативных ОФЗ, в частности, базовый прогноз прироста индекса потребительских цен в РФ к концу 2025 г. остается на уровне 14%-17% г./г.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения. Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 15,70%- 16,80% годовых. Ожидаем, в рамках базового сценария, итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в марте и снижения её в апреле 2025 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 15,00% - 17,80% годовых.