Новости эмитентов

РусГидро: завидные результаты за 2009 год по РСБУ

Вчера РусГидро представило результаты своей деятельность по РСБУ за прошедший год. Итоги, прежде всего, интересны тем, как авария на Саяно-Шушенской ГЭС отразились на отчетности. Как мы видим, даже при весомых «бумажных» убытках Компании удалось сохранить свое финансовое положение на уровне завидном для других компаний сектора.

Динамика результатов выручки и показателей прибыльности в целом вызывает исключительно оптимистические настроения. Напомним, что отчетность по РСБУ не является консолидированной и не включает результаты дочерних компаний. Вместе с тем, результаты «дочек» не оказывают весомого влияния на итоги РусГидро. За прошедший год Компании удалось заработать 78,996 млрд руб. что стало на 28% выше итогов 2008 года. Как и у остальных компаний сектора такой результат стал следствием большей либерализации рынка и увлечением продаж мощности. Важным моментом является довольно эффективное сокращение затрат. Так, издержки РусГидро за отчетный период сократились на 4%. Здесь, прежде всего, оказало влияние сокращение на треть (8,6 млрд руб. ‘09/11,5 млрд руб. ‘08) объемов закупаемой энергии и мощности. Так же стоит обратить внимание на статью «прочие доходы и расходы», где Компания отразила «бумажный» убыток в размере 21,7 млрд руб., который основан на снижении стоимости РусГидро в ОГК-1. Еще одним моментом указанной строки является отражение убытков от аварии на Саяно -Шушенской ГЭС,которые оцениваются в 4,7 млрд руб. и практически полностью перекрываются страховым возмещением на сумму в 4,1 млрд руб.

Операционная рентабельность, на фоне роста выручки и сокращения себестоимости, вполне ожидаемо, показала рост. Так по итогам 2009 года показатель составил 53,5% против 38,2% годом ранее. Соотношение нормы EBITDA выглядит следующим образом: 62,9% в 2009 году против 50,3% в 2008 году. Рентабельность по чистой прибыли без учета бумажных убытков могла бы составить 40,5%, однако за счет отрицательной переоценки сократилась практически вдвое к уровню годом ранее до 13,07%. Последнее, пожалуй, является единственным негативным моментом в отчетности Компании.

Долг РусГидро на наконец 2009 года не претерпел существенных изменений: 18,04 млрд руб. против 18,635 млрд руб. в 2008 году. По-прежнему структура обязательств выглядит комфортной: 93% д олга приходитсяна долгосрочные кредиты, основная часть погашается после 2013 года. Соотношение Финансовый долг/EBITDA в прошлом году, за счет увеличения маржинальности, сократилось с 0,6х до 0,36х на конец отчетного года. С учетом денежных средств и краткосрочных депозитов в размере 43,8 млрд руб. чистый долг РусГидро является отрицательным. Как стало известно в середине марта, инвестпрограмма на этот год запланирована на 61% выше капзатрат прошлого года и составит 97,1 млрд руб. С учетом этого, очевидно, Компания может прибегнуть к незначительным заимствованиям, в том числе и на публичном долговом рынке. Вместе с тем, мы считаем, что рост долговой нагрузки при существующих кредитных метриках вряд ли может ослабить финансовые характеристики РусГидро.

Вчера сделки с бондами ГидроОГК проходили с YTM 7,45% (06.2011). На фоне других бумаг сектора облигации сохраняют возможность самостоятельного апсайда и смотрятся привлекательно к покупке. Так, вчера сделки Моэснерго-2 проходили с YTP 7,68% (02.2012), а последние сделки ОГК-5-1 и Мосэнерго-1, которые имеют близкую дюрацию, торговались с доходностью ниже, чем у бумаг РусГидро.

Денежный рынок

На международных валютных торгах во вторник после непродолжительного роста евро растерял набранные ранее «очки», и пара EUR/USD опустилась с 1,352х до 1,343х. Причиной негативной динамики европейской валюты послужили невразумительные итоги проведенного накануне размещения греческих суверенных облигаций, где страна не смогла привлечь рассчитываемый объем ресурсов. Помимо этого, в пользу доллара могли также выступить весьма оптимистичные данные США по индексу потребительского доверия.

Благоприятная конъюнктура сырьевого сектора, где котировки нефти закрепились выше 80 долл. за барр., поддержала тенденцию укрепления национальной валюты, и в ходе вчерашних торгов корзина закрылась на уровне 34,05 руб. против 34,15 руб. днем ранее. Однако стоит отметить, что торговая активность участников остается на низком уровне: совокупный оборот по инструментам «рубль-доллар» не превысил 2,5 млрд долл. По-видимому, игроки не горят желанием проявлять инициативу и тестировать новые уровни поддержки ЦБ, ожидая появления свежих идей, которыми могут стать либо новый подъем нефтяных цен, к примеру, сверх 82 долл. за барр., либо возвращение крупных продавцов валюты в лице экспортеров или международных спекулянтов.

Так или иначе, но сегодня ситуация пока развивается по сценарию вчерашнего дня - с утра корзина незначительно дешевеет и находится сейчас в районе 34 руб.

Для российского денежного рынка в отсутствие крупных обязательств по каким-либо выплатам вчерашний день начинался относительно комфортно и ставки на межбанке находились в районе 3-3,5%. Но после полудня обстановка начала ощутимо меняться, и к вечеру стоимость заимствований подросла до 4,5-5%.

При этом ситуация с ликвидностью системы остается благоприятной - на корсчетах и депозитах банков в ЦБ порядка 955 млрд руб., поэтому рост ставок никак не отразился на объемах задолженности по различным инструментам рефинансирования, предлагаемым Банком России.

Долговые рынки

Американские торговые площадки вчера сохраняли умеренно-позитивный настрой. Макростатистика не принесла каких-либо серьезных разочарований, напротив, в части индекса Доверия потребителей даже наметился некоторый прогресс: 52,5 (прогноз был на уровне 51) против 46,4 в феврале этого года. Данные о динамике цен на недвижимость оказались в рамках ожиданий. По итогам дня американские фондовые индексы прибавили в диапазоне 0,1% - 0,2%.

Сегмент казначейских обязательств США все также характеризуется стабильно высокими доходностями. В частности, по 10-летним UST доходность за вчерашний день сместилась всего на 1 б.п. вниз до 3,86% годовых. Участники рынка не предпринимают каких-либо серьезных попыток наращивать свою покупательскую активность, ведь при необходимости они смогут открыть новые позиции уже на следующей неделе. Как ожидается, уже завтра будет анонс трех очередных размещений. При этом особо энтузиазма у инвесторов не вызывает осознание того, что общий объем программы размещения гособязательсв на текущий год составляет порядка 2,43 трлн долл. С одной стороны, подобные меры в какой-то степени оправдывает потребность финансировать бюджетный дефицит, с другой, очевидна необходимость еще каких-либо действий финансовых регуляторов для предотвращения его рекордных размеров (по предварительным оценкам 1,4 трлн долл.).

Сегодня в центре внимания участников рынка будут данные по занятости в частном секторе в марте. Согласно прогнозам, ожидается прирост количества занятых на уровне 40 тыс., тогда как в феврале была отрицательная динамика. Однако данный показатель не в полной мере отражает общую картину на рынке труда. Напомним, что данные об уровне безработицы за март будут опубликованы в пятницу 2 апреля.

Российские еврооблигации вчера оставались в зоне «штиля», когда при минимальной активности участников котировки продолжили плавно снижаться. Судя по всему, участники рынка предпочитают при текущих довольно комфортных условиях зафиксироваться. Мы не исключаем, что поводом для фиксации служит необходимость подведения итогов первого квартала 2010 года, который заканчивается уже сегодня.

Суверенные бумаги Russia-30 при открытии вчерашних торгов котировались на уровне 115,3125%, затем отсутствие покупателей повлекло смещение цен к 115,25%, а к концу дня и еще ниже – к 115,1875%. При закрытии рынков котировки Russia-30 находились в диапазоне 115,125% - 115,1875% и, стоит признать, доходности суверенного бенчмарка вновь вернулись на уровень, пока не значительно, но все же превышающий 5%.

В корпоративных евробондах «распорядок дня» также диктовали продавцы, следствием чего стало снижение котировок в выпусках Газпрома, Лукойла, ВТБ, РСХБ в диапазоне от 25 до 50 б.п.

Рублевому сегменту вчера удалось несколько «затормозить» процесс отрицательной переоценки, что выглядит довольно логичным в свете подведения итогов марта и всего первого квартала в целом. В отдельных случаях котировки «вернули» себе от 10 до 70 б.п., однако это, как мы понимаем, в большей степени «технический» рост.

Для сегодняшнего дня, на наш взгляд, также будет характерно проявление эффекта «технических» переоценок. Вместе с тем, торговая сессия интересна в силу появления на вторичных торгах новых выпусков Евраз Холдинга, доходность которых по итогам размещения сложилась на уровне 9,46% годовых, что несет в себе премию более 1% к сопоставимым по дюрации выпускам биржевых облигаций Северстали.

Из интересного отметим, что несмотря на все «перипетии», на рынке сохраняется острый дефицит качественного предложения, подтверждением чего служит ажиотаж, который сформировался при сборе заявок на участие в размещении облигаций Аэрофлота, анонсировавшего, что процесс book-building завершится 9, а не 13 апреля, как было заявлено ранее.