Стратегия внутреннего рынка

Рубль пока держится, но ставки NDF поползли вверх

Падение цен на нефть почти на 8.0% в ходе торгов в Нью-Йорке не может вызывать оптимизм и, скорее всего, означает продолжение коррекции на российском фондовом рынке. Вместе с тем, торги на российском валютном рынке в понедельник проходили в довольно спокойном режиме. Попытки продавить рубль выше уровня 39.0 относительно корзины в первой половине дня оказались безрезультатными, и к закрытию торгов курс установился на уровне 38.85, что всего на 15 копеек ниже, чем в пятницу. Тем не менее, вполне вероятно, что сегодня игра на понижение на валютном рынке возобновится. Предвестником такого развития событий являются и ставки NDF, которые вчера подросли в среднем на 100 б. п.; по итогам дня ставка по форвардным контрактам на один год составила 16.25-16.70%. С открытием сегодняшних торгов на российском валютном рынке курс рубля к корзине установился на уровне 38.90.

Банк России снизил ставки на аукционах прямого РЕПО

Возможно, от активных покупок долларов участников рынка удержала необходимость уплаты последних мартовских налогов (налога на прибыль). По крайней мере, в течение дня ощущался некоторый дефицит рублевой ликвидности, что вызвало рост ставок денежного рынка до 9-11%, а спрос на втором аукционе однодневного РЕПО превысил предложение (33 млрд руб. и 30.6 млрд руб. соответственно). Интересно отметить, что средневзвешенные ставки РЕПО на аукционах Банка России составили в понедельник 10.89% и 11.22%, что существенно ниже аналогичных показателей предыдущих аукционов – большую часть марта центральный банк предоставлял средства на один день по ставке 12.0%. В целом же задолженность банков перед Банком России по всем видам операций рефинансирования сохраняется на уровне 2.7 трлн. руб., что позволяет регулятору эффективно контролировать ситуацию с ликвидностью и предотвращать чрезмерное давление на рубль.

Умеренные продажи на рынке рублевых облигаций. Сегодня – день переоценки портфелей

Инвестиционная активность на рынке рублевых долговых обязательств в понедельник оставалась на низком уровне. Тенденция к фиксации прибыли наблюдалась в выпусках, продемонстрировавших динамику лучше рынка в предыдущие недели. Отметим продажи в облигациях ВымпелКом-1, ИКС-5-1, ГидроОГК-1, ряде банковских выпусков. В числе самых ликвидных инструментов на рынке по-прежнему остаются облигации Москвы, доходность которых составляет 15-17%. В среду Москомзайм планирует разместить двухлетние облигации (объем предложения 15 млрд руб.). По нашим оценкам, доходность на аукционе может превысить 17.0%, однако с учетом текущей конъюнктуры рынка размещение вряд ли состоится в полном объеме.

Сегодня – последний день месяца и первого квартала, соответственно, можно ожидать традиционного для таких дней большого объема технических сделок, главной целью которых является относительно выгодная переоценка портфелей облигаций.

Стратегия внешнего рынка

Спокойный день на российском рынке еврооблигаций. Газпром размещает новый выпуск

Из-за ухудшения ситуации на мировых рынках инвестиционная активность на российском рынке еврооблигаций в понедельник оставалась низкой. Спрэд EMBI+ Россия расширился на 20 б. п. против 15 б. п. для индекса EMBI+. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 торговался в диапазоне 94.0-94.5. Пятилетние CDS на риск России увеличились на 20 б. п. до 500-530 б. п. В корпоративном сегменте вчера было отмечено небольшое количество сделок при широких спрэдах между котировками на покупку и продажу.

Объявление о размещении нового выпуска еврооблигаций Газпрома не создало дополнительного давления на котировки обращающихся инструментов эмитента. Насколько нам известно, новые еврооблигации будут деноминированы в швейцарских франках (минимальный объем CHF200 млн) и скорее всего будут распространяться среди частных клиентов, а значит, в обозримом будущем на вторичном рынке не появятся. В то же время, способность компании привлечь средства на международном рынке капитала путем размещения еврооблигаций может быть позитивно воспринята инвесторами. Доходность двухлетнего выпуска составит 9.0%, что соответствует спрэду в 825 б. п. к двухлетним свопам в швейцарских франках. Аналогичный спрэд к долларовым свопам дает доходность около 9.65% – такая ставка соответствует существующей кривой доходности Газпрома без дополнительной премии.

Кредитные комментарии

АФК Система покупает контрольные пакеты акций нефтяных предприятий Башкирии

АФК Система объявила 30 марта о приобретении контрольных пакетов компаний башкирского ТЭКа за USD2.5 млрд, из которых USD2 млрд будет выплачено после завершения сделок, а оставшиеся USD500 млн – через 14 месяцев; еще USD500 млн может быть потрачено на выкуп акций миноритариев. ВТБ выдаст холдингу кредит на USD2 млрд сроком на семь лет (с годовым льготным периодом по выплате процентов и трехлетним – по основной сумме долга) под залог акций башкирских нефтяных компаний и 14% акций МТС. АФК Система также представила некоторые финансовые показатели pro forma, как если бы покупка активов состоялась в третьем квартале 2008 г.: EBITDA этих предприятий за квартал составила USD0.8 млрд, а чистая прибыль – USD0.5 млрд. Как мы уже писали, принимая во внимание возможности башкирских компаний по генерации денежных потоков, а также сроки привлекаемого финансирования (которые оказались даже длиннее, чем мы предполагали), это приобретение не приводит к ухудшению кредитного качества АФК Система. Если холдинг не выступает в качестве промежуточного покупателя компаний башкирского ТЭКа, сделка будет благоприятной для его кредитного профиля в среднесрочной перспективе. В настоящее время спрэд еврооблигаций Система 11 к МТС 12 в размере около 350 б. п. представляется нам справедливым, но если башкирские нефтяные активы станут еще одним источником денежных потоков для АФК Система, мы ожидаем дальнейшего сужения спрэда.

АвтоВАЗ – первая компания, получившая денежную поддержку от государства

На совещании в Тольятти 30 марта премьер-министр В. Путин сообщил, что государство выделит корпорации Российские технологии 25 млрд руб., а она, в свою очередь, предоставит долгосрочный кредит АвтоВАЗу. Пока осуществляется передача средств и оформление займа (по оценке президента АвтоВАЗа Б. Алешина, это может занять до двух месяцев), премьер-министр дал указание государственным банкам предоставить автопроизводителю брижд-кредит на 8 млрд руб. В то же время, КАМАЗ и Sollers получат только государственные гарантии по кредитам на инвестиционные проекты, а Группа ГАЗ – гарантию на сумму 4 млрд руб. в рамках процесса реструктуризации долга. Учитывая эти новости, своевременное погашение облигаций АвтоВАЗа теперь представляется гораздо более вероятным. В целом, мы считаем, что позиция государства в отношении поддержки автомобильных компаний означает следующее:

• Лучше инвестировать в долговые обязательства компаний, которые не нуждаются в государственной поддержке.

• Полагаясь на помощь государства, нужно быть на 100% уверенным в том, что она будет получена. Группа ГАЗ, вопреки ожиданиям, не получила поддержки.

• Поддержка не всегда предоставляется более сильному предприятию, большую роль играют также административные ресурсы и возможности лоббирования. Хотя мы считаем, что самостоятельный кредитный профиль и операционная деятельность Группы ГАЗ превосходят характеристики АвтоВАЗа, влияние корпорации Ростехнологии позволило ей добиться получения денежных средств от государства, что до сих пор не удавалось ни одной компании.