МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[31.03.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Рынок рублевого долга продолжает торговаться без четко выраженного тренда – массированные продажи практически прекратились, но покупки пока носят крайне осторожный характер. Однако некоторое восстановление рынка евробондов и снижение стоимости рублевых ресурсов позволяет надеяться на активизацию покупателей. Существенным препятствием для снижения доходности на рынке остается укрепление доллара против рубля (сегодня с утра 27.85/27.86). Стоит отметить, что внутренний валютный рынок продолжает демонстрировать чудеса самостоятельности – доллар продолжает расти против рубля на фоне коррекции на внешнем рынке (евро отошло от отметки в 1.28 и уже практически достигло уровня 1.295). Мы не исключаем того, что оставшиеся на этой неделе данные по макроэкономике США выйдут нейтральными (как и предыдущие) или хуже ожиданий. Это может стать поводом для более существенного роста евро против доллара, что приведет и к снижению курса доллара против рубля, что окажет поддержку рынку рублевых облигаций. Однако пока данные не выйдут, ожидать появления какого-либо тренда на рынке рублевого долга не стоит.

Вчера в секторе госбумаг доходность незначительно выросла на фоне низкой активности торгов, кривая доходности длинных выпусков остается в коридоре 7.55-8.75% годовых. В секторе облигаций Москвы основная торговая активность была сосредоточена в среднесрочных выпусках, цены которых выросли на 0.1- 0.2%. Цены корпоративных «фишек» показали разнонаправленное изменение в пределах 0.2%. Во втором эшелоне сохраняются неагрессивные покупки на фоне низкой активности торгов. Стоит отметить, что на рынке продолжается череда исполнения оферт. Вчера инвесторы предъявили к выкупу практически весь выпуск облигаций Су-155, что может стать отражением динамики всего года. Этот год станет рекордным по числу погашений и исполнений оферт, что потребует от эмитентов рефинансировать свои займы. Это будет происходить на фоне растущих ставок и снижения темпов роста промышленности. Это будет побуждать инвесторов требовать существенную премию на аукционах, что приведет к удорожанию рефинансирования займов для эмитентов третьего эшелона.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Вышедшие вчера данные по экономике США оказались противоречивыми. Рост ВВП США в 4 кв. оказался ниже ожиданий (3.8% против 4.0%), но при этом дефлятор ВВП (индикатор инфляции) при это был выше ожиданий (2.3% против 2.1%). Тем не менее, доходность US Treasuries после краткосрочного роста все же снизилась, т.к. инфляционная угроза уже учтена в ценах облигаций. Доходность 10Y UST снизилась вчера до 4.57%, а сегодня уже до 4.55% годовых. Соответственно, спрос на облигации emerging markets продолжает расти. Россия- 30 выросла вчера до 101.875 и сегодня уже до 102.125. Спрэд уверенно держится на отметке 210 б.п.

Вернулся спрос в корпоративные еврооблигации РФ, которые подорожали вчера – сегодня на 3/8-1 п.п.

Тем не менее, рынок все же малоактивен, т.к. основные макроэкономические данные выйдут только завтра (данные по рынку труда США). Так как данные по PayRolls очень часто выходят сильно вразрез с ожиданиями, то делать ставки на результаты Payrolls сродни казино, поэтому инвесторы предпочитают дождаться данных прежде чем делать ставки на рынке.

Очевидно, что негативную динамику еврооблигаций РФ в последние дни определяет не только конъюнктура US Treasuries, но и противоречивая информация о переговорах России и Парижского клуба. Требование Германии выплатить премию при досрочном погашении в размере 5-10% способно серьезно затруднить переговоры. Отсутствие компромисса негативно воспринимается инвесторами и приводит к расширению странового спрэда. Мы считаем, что сделка России с Парижским клубом состоится в любом случае, т.к. выгодна обеим сторонам. Единственно, у нас вызывает вопрос сроки достижения договоренности, но вероятно сделка все же будет завершена в 2005 г. Поэтому, сделка позитивно повлияет на рынок еврооблигаций РФ – вопрос когда. Мы остаемся умеренными оптимистами и считаем, что в условиях нынешней волатильности инвесторам предоставляется хорошая возможность купить. Мы расцениваем случившийся sell-off как хорошую возможность купить подешевевшие еврооблигации РФ. Мы считаем, что спрэд по Россия-30 достаточно быстро вернется на уровень ниже 200 б.п. и в дальнейшем сузится до 150 б.п. Блестящие фундаментальные и долговые показатели страны перевесят все риски и инвесторы достаточно быстро возобновят активные покупки еврооблигаций РФ.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

Россия

СУ-155 КАПИТАЛ

Контакт-центр