Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[31.03.2005] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ

Прошедшим днем торговая активность на рынке была большой, причем распределена она была равномерно по всем трем рыночным секторам. Ценовая динамика была сугубо боковой, в корпоративном секторе в качественных бумагах было немного больше покупателей, однако к существенным подвижкам котировок это не привело.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1121,2 (-3,6).

Курс рубля…подрос вчера на 4 копейки до уровня 27,84 руб/долл на фоне вялотекущей восходящей коррекции курса евро по отношению к доллару. С нашей точки зрения, евро оставляет пока за собой возможность сделать, по крайней мере, еще один значительный шаг вниз в направлении поддержки 1,273 долл/евро, в результате чего рубль окажется в непосредственной близости от отметки 28 руб/долл. Вопрос о том, пройдет ли евро ниже поддержки 1,273, является определяющим для краткосрочной динамики рубля, однако с точки зрения долгосрочного (до конца года) прогноза чрезвычайно высокая цена на нефть остается определяющим позитивным фактором. Таким образом, до конца года мы видим рубль выше текущего уровня, однако в ближайшей перспективе не исключаем его попытки вернуться в область 28-й фигуры.

Денежный рынок Снижение курса рубля вымывает с финансового рынка накопленную избыточную ликвидность, что и привело в последнее время к некоторому увеличению ставок денежного рынка. С другой стороны, в первых числах апреля остатки на корсчетах должны показать свой очередной пик. Сегодня остатки выросли до 316,8 млрд руб., 1-дневный MIBOR немного снизился и составил 1,89%. После пика уровень рублевой ликвидности снова начнет движение в направлении локального минимума середины месяца. Несмотря на это, даже и в середине апреля мы не ожидаем значительного роста ставок МБК, поскольку опыт марта показывает, что накопленная денежным рынком подушка достаточна для спокойного преодоления моментов налоговых выплат банковских клиентов. Наш общий взгляд на денежный рынок остается осторожно позитивным, однако мы внимательно следим за внутренним валютным рынком, события на котором могут постепенно изменить ситуацию в негативную сторону.

Предстоящее размещение – Москва-42 и 36 Основные параметры размещаемых бумаг мы уже публиковали в одном из наших предыдущих выпусков, напомним лишь, что облигации Москва- 42 уже обращаются на рынке, а Москва-36 размещаются впервые. Первый выпуск имеет приблизительно 28,5 месяцев до погашения, второй – 45 месяцев. Исходя из текущего положения и формы кривой обязательств Москвы, можно заключить, что справедливым уровнем доходности для Москвы-42 является 7,7%, а для Москвы-36 – диапазон 7,9-8%. Учитывая распространенную среди инвесторов практику скупать московские облигации в ходе размещений, невзирая на доходности, результаты аукционов могут оказаться более агрессивными, однако мы не видим никакого смысла получать эти выпуски на позицию по меньшим ставкам, особенно принимая во внимание неустойчивость курса рубля в краткосрочной перспективе.

Предстоящее размещение – МО-5 Прайсинг нового выпуска облигаций Московской области объемом 12 млрд руб. является более интересной задачей. Многие участники рынка могут не отдавать себе отчета в том, что, формально являясь 5-летней бумагой, МО-5, вследствие наличия в структуре амортизационных выплат, обладает модифицированной дюрацией 2,5 года, что на полгода меньше дюрации существующего выпуска МО-4. Ориентир по доходности, который был уже неоднократно озвучен организаторами размещения, составляет 9,5-9,6% годовых, что больше доходности МО-4, которая равняется сейчас 9,33%. Поскольку по сути МО-5 располагается между выпусками МО-3 и МО-4, его справедливая доходность не должна существенно превышать доходность МО-4. С другой стороны, объем выпуска очень велик для текущего состояния рынка, поэтому премия при его первичном размещении должна быть значительной. Непосредственно перед размещением мы опубликуем точный прайсинг бумаги, однакосейчас нам представляется разумным выставлять заявки на выпуск в
диапазоне 9,3-9,5%.

Оферта – Су-155 В оферту по выпуску Су-155 было занесено порядка 1,3 млрд руб. бондов, что составляет порядка 85% выпуска. Позитивным фактором является сам факт успешного обслуживания оферты, который окажет укрепляющее влияние на цены других строительных выпусков. С другой стороны, облигации Су-155 фактически исчезнут теперь из вторичного оборота. На очереди – оферта ГлавМосСтроя (27 мая).

Торговые идеи В условиях колебательного движения рынка доходность держания коротких облигаций превосходит эффективность спекулятивных покупок длинных качественных облигаций. Самым лучшим способом приобретения бумаг в сегодняшних условиях является участие в первичных размещениях. Помимо этого, на вторичном рынке в диапазоне инвестирования до 6 месяцев мы рекомендуем к покупке: Алтайэнерго (12,5% на 4 мес.), СМАРТС-2 (10,75% на 3 мес). На более длинных сроках (6 мес. и более) выглядят привлекательно: ДжЭфСи-2 (11,5% на 8 мес.), МИГ (15% на 8,5 мес.), Мечел-СГ (9,25% на
14 мес), Парнас (11,9% на 12 мес), Трансмаш (12,4% на 14 мес).

Краткосрочная перспектива Мы остаемся уверенными, что рынок рублевых облигаций находится сейчас в стадии устойчивого бокового движения, которое имеет довольно ирокие рамки. Об этом свидетельствует его устойчивость в отношении очевидных негативных факторов, таких как заметное снижение курса рубля. С другой стороны, если иметь в виду перспективу продолжения роста ставок в США, рассчитывать на ралли в рублевых облигациях также не приходится. Риски снижения цен сохраняются, вследствие чего перенос фокуса в короткие облигации с высоким купоном является наиболее разумной инвестиционной тактикой.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Фиксировать прибыль в длинных облигациях, находящихся на позиции.

Участвовать в первичных аукционах, требуя премию.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Алтайэнерго, СМАРТС-2.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи-2, МИГ, Мечел-СГ, Парнас.