Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[31.01.2007]  Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер" 
Рублевые облигации

Вчера многие инвесторы продолжили перекладываться из бумаг «1-го» эшелона в более доходные выпуски «2-го» с короткой дюрацией. Ценовые уровни «голубых фишек» несколько снизились, больше всего потерял выпуск Россельхозбанк-2 (около 0.1пп). Во «2-м» эшелоне покупали в первую очередь краткосрочные выпуски Ленэнерго-1, Итера-1, Копейка-1, а также облигации Альянс-1 и некоторых телекомов (ЦТК и ЮТК). Лидером продаж, как и следовало ожидать, стал выпуск Русснефти, потерявшей вчера еще около 5пп. (цена при закрытии составила 90.8пп.).

Как сообщает газета «Коммерсант» НК Альянс завершает выкуп акций у дочерних предприятий в преддверии предстоящего IPO: уже назначены организаторы выпуска и определено место размещения (лондонская и российская биржи), а запланированный срок размещения - май-июнь этого года. В ходе IPO будут реализованы акции от предполагаемой допэмиссии, в результате планируется привлечь около $300 млн., объем продаваемого пакета пока не указывается. Учитывая масштабную инвестиционную программу НК Альянс (в частности общая смета планируемых работ на Хабаровском НПЗ может составить около $500млн.), данное размещение окажет серьезную финансовую поддержку компании и сделает ее более открытой для рынка. Вчера котировки Альянс-1 были на уровне 8.95/9.04% (YTM).

Еврооблигации

Сегодня должно состояться заседание FOMC, на котором озвучат учетную ставку. Традиционно основное внимание инвесторов будет привлечено к комментариям, которые даст комитет, т.к. вероятность того, что учетная ставка останется в этот раз на прежнем уровне (т.е. 5.25%) близка к 100%. В преддверии данных событий US Treasuries немного выросли, в то время как котировки большинства emerging markets несколько снизились, в результате спрэд Россия-30 расширился до уровня G+104 бп. Рынок корпоративных евробондов демонстрировал весьма спокойное настроение, мы не отметили вчера большого интереса в данном сегменте.

Кредитный комментарий - Ленэнерго

Второго февраля должно состояться первое в этом году размещение корпоративных облигаций - нового выпуска Ленэнерго (3 млрд. руб., 5 лет, ориентировочная доходность 8.5%-9%).

Ленэнерго - региональная сетевая компания, которая в своем сегодняшнем виде сформировалась в конце 2005 года в ходе реформирования энергетической отрасли путем выделения из нее всех активов не связанных с распределением электроэнергии. Компания обслуживает город Санкт-Петербург и Ленинградскую область. Согласно имеющимся вариантам дальнейшего реформирования сетевых компаний Ленэнерго, скорее всего, останется в уже существующем виде, в отличие от других межрегиональных сетевых компаний (МРСК), которые планируется укрупнять (в т.ч. МОЭСК, которая вероятнее всего будет объединена, по меньшей мере, с МГЭСК). Основными акционерами компании являются РАО ЕЭС (49%) и финская компания Fortum (30%). Согласно последним сообщениям в СМИ высока вероятность того, что в ходе предстоящей допэмиссии блокирующий пакет акций компании получит город Санкт-Петербург.

Экономически функционирование Ленэнерго во многом схоже с МОЭСК: аналогично планируется, что основным источником доходов компании станет плата за подключение, т.е. регулируемый тариф (в руб./кВт) который будет взиматься с новых потребителей, желающих подключиться к электрораспределительным сетям (подробнее см. комментарий от 12 сентября 2006).

Программа инвестиций компании, которая также как и у МОЭСК будет существенным образом финансироваться из поступающих средств, достаточно умеренная ($160-$180 млн. ежегодно). Основные финансовые показатели компании отличаются от МОЭСК в меньшую сторону: прогнозная выручка за 2006 - $347 млн. (против $796 млн. у МОЭСК), EBITDA - $65 млн. ($75 млн. у МОЭСК). Прогноз на этот год показывает свойственное новым компаниям дальнейшее увеличение в 2-3 раза основных операционных показателей, что с учетом данного займа приведет к снижению долговой нагрузки (соотношение Долг/ EBITDA) до уровня в 1.2х на конец 2007.

В целом, оценивая кредитное качество эмитента нужно выделить следующие моменты:

  • участие в капитале компании иностранного акционера, а также возможное вхождение в состав муниципального органа власти, будут способствовать ее потенциальной поддержке со стороны собственников, благоприятной ценовой политике, а также более высокой степени открытости компании;
  • выгодное расположение - деятельность компании осуществляется в одном из очень перспективных, динамично развивающихся и платежеспособных регионов;
  • сдержанная финансово-инвестиционная политика, озвучиваемая на сегодня компанией, должна позволить поддерживать умеренную долговую нагрузку. Планируемая допэмиссия акций, в результате которой город планирует довести свое присутствие до 25%, при сегодняшней капитализации в $1.38 млрд. окажет существенную финансовую поддержку.

Таким образом, мы считаем, что предлагаемый инвесторам новый выпуск Ленэнерго, учитывая меньший размер компании (в том числе и принимая в расчет дальнейшие укрупнение остальных МРСК), должен торговаться с некоторой премией к выпуску МОЭСК. В этой связи ценовой диапазон (8.5%-9% годовых), озвученный организаторами, по-нашему мнению, выглядит вполне привлекательно.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: