Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[31.01.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Начало недели привнесло новую струю пессимизма на рынок казначейских бумаг. Персональные расходы в декабре выросли на 0.9 % (ожидания 0.7%), и предыдущее значение было пересмотрено в сторону повышения с 0.3% до 0.5%. Кроме того, несмотря на то, что рост базового PCE оказался на уровне 0.1%, предыдущее значение было также пересмотрено в сторону увеличения, что отразилось в годовом росте индекса на 1.9%. Таким образом, накануне заседания инвесторы в Treasuries получили еще один сигнал сохраняющихся возможностей инфляционного ускорения, что может заставить ФРС продолжать повышение ставки. В дополнение к макроэкономическим индикаторам, порцию негатива добавило сообщение от Казначейства о желании занять в текущем квартале около $188 млрд., что на $17 млрд. превосходит ранее прогнозируемый уровень и является историческим максимумом. Для этого Казначейство планирует увеличить имеющийся лимит заимствований ($8.126 трлн.), утверждаемый Конгрессом, до $8.184 трлн., в противном случае разместить весь заявленный объем не удастся. В результате доходности 2-летних – и 10-летних бумаг выросли на 2 б.п. до 4.51% и 4.53% соответственно. С одной стороны, необходимость финансирования существующего дефицита бюджета и внешнеторгового баланса требует дальнейшего увеличения объема заимствований. С другой, растущие в январе цены на нефть, вероятно, окажут негативное влияние на издержки производителей, которые, в свою очередь, способны переложиться на плечи потребителей. Кроме того, низкая безработица стимулирует рост оплаты труда, что также не может остаться без внимания со стороны регулятора. Вчера мы дали оценку возможному тексту комментария по итогам заседания ФРС: мы полагаем, что регулятор сохранит намек на дальнейшее повышение ставки. В связи с этим, мы продолжаем считать, что комбинация технических и фундаментальных факторов будет способствовать дальнейшему росту доходностей казначейских бумаг.

Развивающиеся рынки В преддверии заседания ФРС инвесторы проявили осторожность, и спрэды развивающихся рынков расширились. Подтверждением подобных настроений является сокращение объема проданных Бразилией бондов, номинированных в евро, с 500 млн. до 300 млн. евро. Бразилия-40 снизилась на 63 б.п. до 129.563% (YTM 6.75%), а суверенный спрэд расширился на 1 б.п. Спрэд Турции расширился на 2 б.п., а мексиканский остался без изменений. Из наиболее ликвидных рынков лишь Венесуэла смогла сократить спрэд на 1 б.п., что способствовало закрытию спрэда EMBIG на уровне предыдущего закрытия 206 б.п.

Российский сегмент Торги в российском сегменте проходили в условиях негативного прессинга со стороны базовых активов, и суверенный спрэд расширился на 3 б.п. до 110 б.п. Россия-30 снизилась на 50 б.п. до 111.75-111.875% (YTM 5.66%), а спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 113 б.п.

Корпоративные еврооблигации в большинстве своем последовали примеру суверенных бумаг и снизились в пределах 20-30 б.п. Газпром-34 снизился на 22 б.п. до 127-127.437% (YTM 6.49%), а спрэд индекса RUBI расширился на 3 б.п. до 200 б.п. Ситуация в российском сегменте продолжает зависеть от динамики базовых активов, и насыщенность макроэкономического календаря в США способно передать заряд неопределенности российским еврооблигациям. Тем не менее, мы полагаем возможным удерживать длинные позиции в российском спрэде, оценивая его целевой уровень в 80 б.п. В корпоративном секторе мы сохраняем рекомендации по бумагам Синека-15 и Евразхолдинга-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В рублевых бумагах вчера преобладали продавцы: и без того не особо радостную на фоне растущих на прошлой неделе доходностей базовых активов картину дополнило довольно резкое снижение рубля и подросшие до 8%-9% ставки однодневных кредитов. Как и в предыдущие несколько дней, основные потери понесли длинные голубые фишки. РЖД-6, РЖД-7, Газпром-4 и ФСК-2 потеряли в цене 30-45 б.п., Москва-39 снизилась на 41 б.п., 4 и 5 выпуски Мособласти подешевели в пределах 35-39 б.п. Во втором эшелоне динамика котировок была менее выраженной – по выборочным длинным сериям (ЦТК-4, Пятерочка-2) также наблюдалось снижение котировок при небольших объемах торгов.

Из числа новых выпусков, вышедших вчера на вторичный рынок, отметим облигации Маира-2: выпуск почти не изменился в цене, закрывшись по средневзвешенной цене 99.95%, доходностью к оферте 11.22% годовых. Мы полагаем, что с позиций кредитного качества более адекватный уровень доходности по бумаге должен находиться в районе 10 – 10.5% годовых. Для сравнения, доходность наиболее близкого на наш взгляд отраслевого аналога, металлотрейдера Инпром (выпуск Инпром-2), составляет 10.35% годовых к оферте в июле 2006 года, хотя последний как минимум вдвое меньше Маира по масштабам бизнеса, характеризуется более низкой рентабельностью и худшими показателями покрытия долга. Тем более неадекватно выглядит доходность более длинного первого Маира на уровне 12.86% годовых.

В ближайшей перспективе мы ожидаем сохранения негативного фона на рынке в условиях вероятной волатильности базовых активов на этой неделе и высоких ставок МБК. Рекомендуем инвесторам придерживаться защитных выпусков второго-третьего эшелонов средней дюрации, в частности, выделяем облигации 1 и 2 выпусков Маира, ММК-Транса, Мидлэнда, Адаманта, Санвэя, Ижавто, ЮТК-1 и ЮТК-2, Ленэнерго.