Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка рублевых облигаций

[31.01.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ. Рынок рублевых долговых бумаг в течение прошедшей недели находился под влиянием динамики валютного рынка. В течение первой половины недели волатильность была достаточно высокой, движение цен было смешанным и менялось в зависимости от динамики валютного рынка. Во второй половине недели на рынке преобладал оптимистический настрой, и котировки плавно начали двигаться вверх. В целом активность участников возросла, торговые обороты во второй половине недели были достаточно высокими, заказы на покупку наблюдались как по бумагам первого эшелона, в первую очередь Газпрома, так и второму и высокодоходному третьему эшелону. По итогам недели индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 0.34% до уровня 103.37 пункта.

Рынок государственных облигаций на прошедшей неделе торговался преимущественно в положительной зоне. Активность участников возросла, торговые обороты были достаточно высокими. Влияние на котировки оказывало укрепление курса рубля к доллару и рост российских евробондов. Основным событием стал аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ 25057 на сумму 8 млрд. рублей. Аукцион прошел с премией размещенный объем превысил 2 млрд. рублей. На вторичных торгах наиболее ликвидным стал выпуск ОФЗ 46002, по которому прошло порядка 900 млн. рублей. Доходность выпуска снизилась на 5 б.п. до уровня 7.81% годовых. Ставка по ОФЗ 46001 снизилась на 12 б.п. до уровня 6.50% годовых.

Муниципальные бумаги по итогам прошедшей недели показали смешанную динамику. Традиционно, наиболее ликвидными были московские бумаги. Лидером торгового оборота стал выпуск Москвы 33 котировки которого снизились на 0.15% до уровня 101.5 пунктов, а доходность снизилась до уровня 5.43% годовых. Наилучшую динамику продемонстрировал выпуск Москвы 35, котировки которого выросли более чем на фигуру, а ставка по бумаге снизилась на 86 б.п. до уровня 6.62% годовых. Наибольшее снижение цен наблюдалось по бумагам Москвы 24, которые подешевели почти на полфигуры, а доходность выросла до уровня 5.64% годовых. Из региональных бумаг наибольшим спросом пользовались третий и четвертый выпуски Московской области. Котировки Московской области 3 выросли на 1.06% до уровня 105.2 пунктов, а доходность снизилась на 51 б.п., закрывшись по итогам недели на уровне 8.87% годовых. Московская область 4 выросла на 1%, закрывшись по итогам пятницы на уровне 106.35 пунктов. Ставка по бумаге в настоящий момент составляет 9.49% годовых. Рынок корпоративных облигаций по итогам недели закрылся положительной зоне. Позитивными факторами, которые подталкивали котировки, были рост спроса по всему спектру бумаг и стабилизация валютного рынка. Котировки бумаг первого эшелона выросли в среднем на 0.32%.

Отличную динамику показал выпуск Газпрома пятой серии, подорожавший на 0.86% до уровня 99.15 пунктов. Ставка по бумаге снизилась на 37 б.п. и составляет в настоящий момент 8.09% годовых. Спрос на пятый выпуск объяснялся в том числе реинвестированием средств, полученных от купонных выплат по Газпрому третьей серии. Газпром третьей серии стал лидером роста в сегменте blue chips, его котировки выросли на 0.88% до уровня 100.68 пунктов. Из других бумаг первого эшелона высокие обороты прошли по бумагам ТНК 5 (+0.44%), ВТБ 4 (0.00%) Спрос на бумаги ВБД ПП 1, купон которых привязан к инфляции, на прошедшей неделе только усилился. На высоких оборотах бумаги показали отличную динамику, котировки выпуска выросли на 1.69% до уровня 99.30 пунктов, а доходность снизилась на 154 б.п. до уровня 9.30% годовых. Отличную динамику показал выпуск Вымпелком-Финанс 1. Котировки по бумагам выросли на 1.04% до уровня 100.70 пунктов, а доходность снизилась на 91 б.п. до уровня 9.51% годовых.

ПРОГНОЗ РЫНКА НА ТЕКУЩУЮ НЕДЕЛЮ. Начало этой недели ознаменовалось долгожданным событием – повышение кредитного рейтинга России агентством Standard & Poor’s до уровня инвестиционного. Кредитный аналитик S&P Хелена Хессель отметила, что «повышение рейтингов отражает недавнее значительное улучшение показателей государственной задолженности и внешней ликвидности». Кроме того, по мнению г-жи Хессель, «эти улучшения столь значительны, что они уравновешивают серьезный и возрастающий политический риск, который по-прежнему остается ключевым ограничительным фактором рейтинга в России».

Таким образом, после длительного ожидания и подсчетов самое авторитетное их мировых рейтинговых агентств все же решилось присвоить России инвестиционный рейтинг, в результате чего страна имеет инвестрейтинг от всех агентств «большой тройки». Безусловно, повышение рейтинга должно благоприятным образом сказаться на долговом рынке, причем как валютном, так и рублевом. После появления сообщения о повышении рейтинга котировки России 30 – ключевого индикатора российского внешнего долга, да и вообще российского риска, взлетели на фигуру, сократив спрэд к десятилетним казначейским нотам на 10 б.п. до абсолютного исторического минимума в 207 пунктов. На валютном рынке рубль подорожал на 5 копеек по отношению к доллару США. Таким образом, новость о повышении рейтинга должна привести к изменению настроения на рынке рублевого долга с умеренно-позитивного на настроение уверенно-позитивное.

Основным событием текущей недели, безусловно, станут аукционы по размещению двух выпусков Москвы 41 и Москвы 42 на сумму 5 и 3 млрд рублей соответственно. Спрос на такие бумаги на рынке безусловно есть и мало кто сомневается в успехе предстоящих размещений, особенно после повышения рейтинга РФ. Итоги аукционов во многом определяет конъюнктуру вторичного рынка. Так, высокий спрос должен поддержать спрос и на вторичке. В целом, мы отмечаем, что основным фактором в настоящий момент является повышение рейтинга России до уровня инвестиционного и поэтому рынок на протяжении этой недели, с большой долей вероятности будет расти.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ. Рекомендации, выставленные нами в конце прошлой недели, в целом оправдали наши ожидания. Средняя доходность бумаг с рейтингом «покупать» и «держать» составила +0.5%, тогда как доходность по выпускам с рейтингом «продавать» составила всего 0.17%. В группе на агрессивную покупку лидером роста стал Вымпелком-Фнанс на котором можно было заработать фигуру с четвертью. Из бумаг, по которым были выставлены рекомендации «покупать» мы отмечаем Газпром 3 (+1.04%) и ЦТК 4 (+0.57%).

Сегодня мы провели еженедельный пересмотр рекомендаций по рублевым корпоративным облигациям, в результате которого число рекомендаций на покупку увеличилось на единицу до 16, число рекомендаций на продажу также увеличилось на 1, а число рекомендаций «держать», соответственно снизилось с 35 до 37. Мы сохранили рекомендацию «strong buy» по выпуску Вымпелком-Финанс 1, полагая, что бумага все еще существенно недооценена рынком. Справедливый спрэд по выпуску мы оцениваем на уровне 200 б.п. при текущем значении в 260 б.п. Из-за снижения котировок на прошлой неделе мы повысили рекомендацию по Красному октябрю 1 с «sell» на «hold». В настоящий момент выпуск является немного недооцененным, однако его низкая дюрация делает его малопривлекательным в условиях ожидаемого снижения процентных ставок на вторичном рынке. Мы обращаем внимание на повышение рекомендации по МГТС 4 с «hold» до «buy», по ТДМ 1 с «buy» до «strong buy», а также по Башкирэнерго 1 «hold» до «buy».

В то же время мы не рекомендуем покупать такие бумаги, как Балтимор 1, Ароса 19, Роспечать 1, все выпуски СМАРТСа, ТВЗ 1 и ЦТК 2 и 3, полагая, что текущие уровни спрэдов к кривой доходности Москвы не отражают кредитный профиль эмитентов и структуру этих выпусков.