ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка

[31.01.2005] Дмитрий Дудкин, ИБГ НИКойл

Комментарий. Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций получил поддержку со стороны евробондов, а также относительно низких ставок денежного рынка и умеренными темпами двинулся вверх. При этом условия торговли в корпоративном секторе значительно улучшились, поскольку средние bid-ask сократились практически до минимального уровня февраля 2004 года, когда на рынке господствовало длительное ралли.

Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор). За прошедшее время ситуация на американском рынке изменилась очень мало. 10-летние Treasuries оставались в установившемся диапазоне доходности 4-4,4%, не имея сил существенно двинуться в ту или иную сторону. Большие продажи облигаций казначейства, наблюдавшиеся 25 января, были полностью компенсированы покупкой прошлой пятницы, когда неожиданно низкое значение роста ВВП США в IV квартале (+3,1% против ожидавшихся +3,5%) заставило управляющих многих фондов увеличить позицию в Treasuries. Сейчас доходность T’15 составляет 4,15% годовых.

Напоминаем, что в среду 2 февраля состоится очередное заседание FOMC, на котором по мнению абсолютного большинства из 82 экономистов, опрошенных Bloomberg, учетная ставка должна быть поднята до уровня 2,5%. Сейчас февральские фьючерсы на ставку торгуются по цене 97,5, подтверждающей ожидания рынка о росте ставки на четверть процента. При этом июльские фьючерсы сместились к уровню 96,905, отражая вероятность того, что к середине 2005 года, согласно прогнозу рынка, ставка может оказаться выше 3%. Очевидно позитивным фактором сегодняшнего дня стал апргейд суверенного рейтинга РФ агентством S&P до инвестиционного уровня BBB-. Событие ожидалось очень давно, при этом S&P отступило от своих более ранних принципиальных заявлений о том, что подъем рейтинга может быть связан только с успехом структурных реформ в экономике РФ. В заявлении агентства было сказано, что апгрейд объясняется существенным улучшением ситуации с обслуживанием внешнего долга, при этом растущие политические риски продолжают быть главным ограничителем дальнейшего роста рейтинга РФ. При выходе новости цена России’30 подскочила до нового исторического максимума 105,5, что, впрочем, лишь на 0,75% больше предыдущего топа. Спред Р’30-T’15 сузился до 206 бп, но не смог сходу пробить психологическую поддержку 200 бп. Таким образом, можно констатировать, что апгрейд S&P был практически полностью заложен в текущие цены.

Резюмируя, можно заключить, что к сегодняшнему моменту мировые рейтинговые агентства сделали все возможное для поддержки российских евробондов, в результате чего последние оказались еще больше привязаны к американскому рынку, который способен в среднесрочной перспективе продемонстрировать существенное падение.

Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор). Остатки на корсчетах, отражающие объем свободной рублевой ликвидности, находящейся в распоряжении банков, показали в начале года невероятный топ, совсем немного не дотянув до 700 млрд руб. Затем они, как это бывает ежегодно, стали быстро снижаться, показав январский минимум на уровне 237 млрд руб. Столь глубокое падение остатков стало результатом операций ЦБ на валютном рынке, поскольку в условиях падения евро относительно доллара Центробанк был вынужден поддерживать рубль, покупая его с рынка в обмен на американскую валюту.

В последнее время ситуация на валютном рынке вошла в стадию консолидации, поэтому существенных проблем с остатками мы не предвидим. Текущего их уровня (285 млрд руб.) достаточно для поддержания низкими ставок денежного рынка (1-дневный MIBOR равен сейчас 1,8%). Помимо этого, цена на нефть остается очень высокой (39 долл. за баррель URALS при «тревожном» уровне 27 долл/барр), что не обещает проблем с ликвидностью и в более отдаленной перспективе.

Неподвижность кривой ОФЗ (умеренно негативный фактор). Как мы уже неоднократно отмечали, кривая доходности ОФЗ остается практически неподвижной, независимо от того, что происходит с остальными секторами рынка. Длинный конец кривой ОФЗ (ОФЗ 46014) уже много месяцев колеблется недалеко от уровня 7,7-8% годовых, очень слабо реагируя на внешние факторы. Скорее всего, в первой половине 2005 года эта ситуация не изменится, а это означает, что и впредь рост качественных бондов будет ограничен неподвижными ОФЗ.

Такое положение вещей можно счесть результатом заговора крупных держателей пакетов ОФЗ, не желающих видеть сокращение доходности их портфелей, однако, если посмотреть на происходящее чуть шире, становится ясно, что рост облигаций на рынке сдерживает просто тот факт, что доходности наиболее надежных рублевых облигаций находятся заметно ниже уровня инфляции.

Вывод. Предполагаемый рост доходности Treasuries уравновешивается в среднесрочной перспективе достаточным уровнем ликвидности, поэтому наш взгляд на перспективы рынка остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Контакт-центр