ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[31.01.2005] Дмитрий Дудкин, ИБГ НИКойл

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ

Прошедшим днем активность на рынке была достаточно высокой, что объяснялось действием фактора конца недели, а также относительно низкой стоимостью рублевых ресурсов. Рублевые облигации торговались интенсивно во всех трех секторах рынка, при этом ценовая тенденция была едва заметно положительной.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1061,3 (+16).

Денежный рынок. Остатки на корсчетах мало меняются в последнее время и составляют сейчас 285 млрд руб., 1-дневная ставка MIBOR немного подросла по сравнению с утром пятницы до 1,81%. Скорее всего, во вторник-среду мы будем наблюдать очередной пик остатков, после чего они вновь начнут снижаться, чтобы достигнуть февральского минимума в районе 15-17 числа. Однако нет оснований предполагать, что этот минимум будет ниже январского (237 млрд руб.), который не привел к заметному росту ставок межбанковского рынка.

Курс рубля. Национальная валюта остается в стадии консолидации около уровня 28 руб/долл, поскольку направленное движение отсутствует в последнее время в паре доллар-евро, где курс европейской валюты увяз в диапазоне 1,294-1,31 долл/евро. За день изменение курса рубля составило минус 1 копейка, в результате чего национальная валюта подешевела до 28,08 руб/долл. Как мы уже писали, основным риском на рынке является возобновление девальвации евро, и на этом пути у него есть довольно существенная поддержка 1,28 долл/евро. Поход к ней выведет рубль за пределы последнего минимума 28,2 руб/долл, однако достижение отметки 28,5 потребует гораздо более глубокого ослабления евро, для прогнозировать которое пока нет оснований.

Торговые идеи. Облигации компании Вымпелком продолжают свой постепенный рост, направленный на восстановление доходности до уровней, достигнутых перед началом истории с налоговыми претензиями. Сейчас доходность бумаги к погашению равна 9,68%, при этом в ближайшее время можно ожидать ее дальнейшего сокращения до 9%. Выпуск Вымпелком бывал и ниже, однако необходимо помнить, что трения с налоговой службой до сих пор не урегулированы, равно как и претензии турецкой стороны к «дочке» Вымпелкома Кар-Тел.

В пятницу покупатели очень активно поднимали цену выпуска МО-3, который в результате показал доходность 8,97%. Однако облигации Башкортостан-4, имеющие на два шага лучший рейтинг по версии агентства S&P, находятся сейчас в районе 9,7% Ч нашей точки зрения, этой премии больше, чем достаточно, чтобы компенсировать более низкую ликвидность выпуска Башкортостан-4 в сравнении в МО-3. Целевая доходность бумаги – 9%.

В остальном, в условиях отсутствия устойчивого роста рынка естественной альтернативой рискованным операциям в длинных бондах является покупка коротких и относительно высокодоходных выпусков 2-3 эшелонов. В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения мы рекомендуем сейчас НовЧерем (14,5% на 3,5 мес.), ОСТ (15% на 5,5 мес.) и Парнас (11,75% на 2 мес). Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно выглядели ДжЭфСи (13,5% на 8,5 мес), УВЗ (11,5% на 10,5 мес) и СМАРТС-3 (12,5% на 8,5 мес).

Краткосрочная перспектива. Некоторая активизация и усиление рынка связаны с относительно высоким уровнем рублевой ликвидности и крепостью российских евробондов. Однако никакого ралли быть не может, пока наиболее качественные облигации продолжают быть прижатыми к кривой доходности ОФЗ, которая остается практически неподвижной. Таким образом, в ближайшее время нас ожидает продолжение бокового движения.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Держать ранее купленные выпуски с большой дюрацией, включая бумаги телекоммуникационного сектора в расчете на восстановление цен до уровней, близких к пре-коррекционным, где их будет разумным их
продать.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: НовЧерем, ОСТ, Парнас.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи, УВЗ, СМАРТС-3.