Внутренний рынок

300 мдрд руб. – в этом году маловероятно!

Вчера внутренний долговой рынок оживился. Инвесторы стали более активными, а большинство ликвидных корпоративных выпусков закрылось в плюсе. Мы полагаем, что появление позитивных настроений на рынке связано с начавшимися вчера операциями по рефинансированию банков под залог еврооблигаций, проводимыми Российским Центробанком. Данная мера призвана облегчить сложную ситуацию с рублевой ликвидностью. Тем не менее, пока трудно сказать, как быстро и насколько в действительности произойдет улучшение.

Капитал институтов развития
Как стало известно вчера, Правительство Российской Федерации поручило Министерству финансов РФ перевести 300 млрд руб. уже на этой неделе из стабилизационного фонда на счет бюджета. Из бюджета эти деньги поступят в капитал институтов развития. Тем не менее, мы считаем, что даже если данная новость и может оказывать благоприятное влияние на рынок, оно будет непродолжительным, так как до того, как эти деньги пополнят банковскую ликвидность, должен быть принят ряд правительственных постановлений.

В ожидании нового рейтинга
Среди важных событий мы также отмечаем выступление директора по суверенным рейтингам S&P Фрэнка Гила. Он сказал, что видит возможность повышения суверенного рейтинга России. Среди позитивных факторов он отметил укрепление достигнутой правительством позиции внешнего нетто-кредитора, рост золотовалютных резервов и хорошие среднесрочные перспективы экономического развития. В то же время, в качестве негативных факторов Ф. Гил назвал рост доли условных обязательств государства в экономике, зависимость от цен на нефть и газ и низкую конкурентоспособность сырьевого сектора. По нашему мнению, присвоение нового рейтинга до президентских выборов в марте 2008 г. маловероятно.

Вчера спросом пользовались корпоративные облигации первого эшелона. Например, бумаги ЛУКОЙЛ-04 выросли на 0.18 %, а доходность к погашению в декабре 2013 г. снизилась до  7.27 % (-4 б. п.). В государственном секторе большинство ОФЗ закрылось в минусе. Одновременно мы наблюдали высокий спрос в выпуске облигаций ОФЗ-46018 с погашением в ноябре 2021 г. Котировки бумаг выросли на 0.41 %, доходность к погашению сократилась до 6.49 % (-5 б. п.).

Мы также хотели бы обратить внимание на аукцион по первичному размещению 5-го выпуска 5-летних облигаций Газпромбанка в размере 20 млрд руб. Вчера повторилась ситуация 22 ноября. Выпуск был размещен за считанное число сделок, а ставка первого купона вновь была установлена на уровне 7.4 %, что соответствует 7.54% по доходности к годовой оферте.

Денежный рынок
На денежном рынке значительных улучшений пока не происходит. Объем средств, предоставляемых ЦБ коммерческим банкам в рамках операций прямого РЕПО, остается на очень высоком уровне. Вчера он составил почти 270 млрд руб. При этом ставки overnight снизились и концу дня составили 5.05-5.55 %

Торговые идеи

Нижегородской области присвоили рейтинг; Чувашия-06

Вчера Moody’s присвоило Нижегородской области рейтинг «Ba2» со стабильным прогнозом. Эта оценка на одну ступень выше оценки S&P («BB-»). Moody’s отмечает хорошие финансовые показатели региона, подкрепленные устойчивым экономическим ростом и низкой долговой нагрузкой. Агентство отмечает значительный прогресс области в снижении долгового бремени. Долг области снизился до уровня 13% к ее доходам в 2006 году по сравнению с показателем 37% в 2003 году.

Новый рейтинг области, позволяет теперь сравнивать ее с облигациями Московской Самарской области, Чувашией, Коми и Башкортостаном.

Мы посмотрели на облигации регионов с разбивкой по биржевым спискам. На графике видно, что отсутствие статуса «A1» у облигаций Московской области не мешает инвесторам  торговать бумаги с дисконтом к кривой облигации «А1» - главный аргумент в пользу дисконта – высокая ликвидность бумаг. Облигации Нижегородской области, на наш взгляд, торгуются адекватно кривой «А1» муниципальных бумаг. Недооцененными выглядят бумаги Чувашии серии 05 и 06 (в списке «А1»).

Новости эмитентов

Дикси Групп: результаты за 9 месяцев 2007 г

На днях розничная сеть «Дикси» опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев 2007 г. Вчера также были объявлены данные по выручке по итогам 10 месяцев 2007 г

Основные моменты
- По итогам 9 месяцев 2007 г. выручка группы увеличилась на 42 % год к году и составила $ 990.3 млн. За 10 месяцев рост составил также 42%.
- EBITDA выросла на 60 % год к году, составив по итогам 9 месяцев $ 45 млн.
- Рентабельность EBITDA сохранилась на том же уровне, что и по итогам полугодия – 4.5 % (немного выше итогового показателя за 2006 г.).
- Кредитный профиль компании существенно улучшился по сравнению с 2006 г., в основном благодаря проведенному IPO. Существенных изменений за 3-й квартал 2007 г. не произошло. - По сравнению с аналогичным периодом 2006 г. совокупный долг группы значительно (на 24 %) уменьшился.
- Соответственно, существенно снизилась долговая нагрузка: совокупный долг/EBITDA составил 2.8X, что является весьма умеренным показателем для розничных компаний. По итогам 2006 г. этот показатель составлял 5.5X.
- Коэффициент покрытия EBITDA процентных платежей составил 3.8 против 3.2 по итогам 2006 г.

Мы позитивно оцениваем результаты Дикси, однако в текущих условиях не видим существенного апсайда для находящегося в обращении облигационного выпуска компании. Дикси-Финанс-01 с погашением в марте 2011 г. является одной из самых длинных бумаг в секторе розничной торговли долгового рынка. По итогам последних 20 торговых дней средняя доходность выпуска составила 11.7 %. В последние несколько дней бумага торговалась около 12 % по доходности. Распродажи на рынке рублевого долга, вызванные глобальным кредитным кризисом, затронули бумаги компании относительно слабо – с середины августа доходность выросла примерно на 100 б. п. Средняя доходность голубых фишек за этот период выросла на 60 б. п., 2-го эшелона – на 150 б. п., 3-го – на 280 б. п.