Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[30.11.2004] Банк Зенит

Вчера рынок рублевых облигаций оказался во власти продавцов. Вновь проигнорировав очередное падение курса доллара к рублю (теперь до отметки 28.15 руб./долл.), участники рынка довольно чутко отреагировали на негативный внешний фон: неожиданный рост доходностей по базовым активам и снижение российских евробондов, начавшееся еще в пятницу под давлением событий на Украине.

Основные продажи прошли по голубым фишкам и выпускам второго эшелона длинной дюрации. В частности, по 39-ой Москве котировки по последней сделке снизились сразу на 85 б.п., по Москве-38 – на 45 б.п., в результате чего премия к ОФЗ на дальнем отрезке кривой доходности расширилась до 30 б.п. В корпоративных бумагах основной удар приняли на себя облигации Газпрома-3 (-33 б.п.), ЦТК-4 (-72 б.п.) и Сибирьтелекома-4 (-60 б.п.). Несмотря на довольно существенный характер последнего снижения котировок – по длинным сериям Москвы доходность выросла до уровней первой половины октября – мы полагаем, что говорить о глобальной смене настроений инвесторов по итогам одного дня было бы преждевременным.

Тем более, что с фундаментальной точки зрения ситуация на рынке рублевого долга по-прежнему равновесная. На одной чаше весов – избыток рублей в финансовой системе, укрепляющийся рубль, недавнее повышение рейтинга до инвестиционного от Fitch и ожидания получения аналогичной оценки со стороны S&P. На другой – низкий потенциал роста по голубым фишкам на фоне неизменных уровней доходностей по ГКО/ОФЗ, ограничивающий интерес крупных участников рынка первичным сегментом, где наблюдается достаточно высокий поток выпусков всего спектра кредитного качества.

Таким образом, в среднесрочной перспективе более вероятным представляется возврат рынка на прежние ценовые уровни и движение в рамках бокового тренда, с основным акцентом, как и прежде, на первичные размещения.

В то же время, учитывая возросшую чувствительность рублевых облигаций к внешнему фону, довольно большой объем макроэкономических данных в США на этой неделе и неясная перспектива развития ситуации на Украине создают риски повышенной волатильности, в особенности, в выпусках длинной дюрации. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам ориентироваться прежде всего на недооцененные бумаги второго-третьего эшелонов средней дюрации, которые, в случае реализации негативного сценария могут выполнить защитную функцию: в частности, мы выделяем облигации ТД Мечела, Акрона, Илим Палпа, КуйбышевАзота.