Стратегия внутреннего рынка

Банк России снизил ставки

Главным событием на российском внутреннем рынке в четверг стало решение Банка России в очередной раз в текущем году снизить ключевые процентные ставки. С сегодняшнего дня минимальная ставка однодневного РЕПО на аукционе Банка России составляет 6.75%. Наши подробные комментарии относительно вчерашнего решения регулятора мы изложили в специальном отчете «Ставки снова понижены; потенциал дальнейшего снижения сохраняется». Здесь лишь отметим, что мы ожидаем дальнейшего снижения ставок в этом году и прогнозируем ключевую ставку РЕПО на уровне 5.75-6.00% к концу года.

Валютный рынок отреагировал спокойно

Валютный рынок спокойно отреагировал на решение Банка России снизить ставки. Большую часть дня курс рубля к бивалютной корзине находился на уровне 35.50-35.55. Тенденция к укреплению российской валюты проявилась ближе к закрытию торгов, когда публикация позитивных данных по динамике ВВП США вновь обусловила удешевление доллара на валютных рынках, а также вызвала ралли на товарных рынках. К концу дня рубль укрепился против корзины до 35.45, и сегодня Банк России с высокой вероятностью вновь вынужден будет приобретать валюту, сдерживая укрепление рубля.

Временные сложности с ликвидностью

Ставки денежного рынка вчера оставались повышенными – на уровне 6-8%. Банки заняли у Банка России около 100 млрд руб. на аукционах прямого РЕПО, полностью использовав установленный регулятором лимит. Дефицит рублевой ликвидности сохранялся вплоть до окончания торговой сессии. Несколько напряженная ситуация на денежном рынке, на наш взгляд, объясняется расчетами банков по НДПИ и налогу на прибыль на этой неделе. Кроме того, намеченный на эту неделю депозитный аукцион Министерства финансов в объеме 50 млрд руб. не состоялся, что могло негативно сказаться на балансе ликвидности. По нашему мнению, проблемы с рублевой ликвидностью носят краткосрочный характер и с началом нового месяца ставки денежного рынка нормализуются, опустившись до 5-6%. Кроме того, улучшению ситуации с ликвидностью, скорее всего, будут способствовать регулярные покупки долларов Банком России.

Ралли должно продолжаться

Открытие торгов на рынке рублевых облигаций было весьма мрачным. Участники торгов в основном прятали свои заявки на покупку ценных бумаг, а те, кто решались их показывать, делали это по недружественно низким ценам. Однако ситуация на рынке заметно улучшилась после объявления Банка России о снижении ставок. Так, если до сообщения о решении регулятора котировки выпуска ОФЗ 26202 составляли 109.0-109.80, то после него цены на покупку и продажу установились на уровне 110.30-110.60. В целом, у наиболее ликвидных инструментов рост котировок с минимальных внутридневных уровней составил 0.5-0.75 п. п. Вместе с тем, по ряду выпусков существенного изменения котировок так и не произошло. В частности, без внимания остались облигации Сибметинвеста, которые можно было приобрести по цене 98.0 (доходность 14.4%). На наш взгляд, сегодня и в последующие дни ситуация на рынке рублевых облигаций продолжит улучшаться, и мы прогнозируем возобновление ралли котировок.

Стратегия внешнего рынка

Данные по ВВП США откладывают коррекцию

События, происходившие на мировом финансовом рынке в четверг, словно вернули участников рынка в мрачные осенние дни прошлого года, когда падение фондовых индексов на 5-6% уже переставало восприниматься как из ряда вон выходящее событие. Ощущения оказались не из приятных. Но коррекция начала недели, хотя и была стремительной, продолжалась недолго, завершившись с публикацией предварительных данных по динамике ВВП США за третий квартал. В период с июля по сентябрь американская экономика вернулась к росту после годичного перерыва, а соответствующий показатель ВВП повысился на 3.5%, что превзошло прогнозы участников рынка. Положительная динамика личного потребления также оказалась лучше прогнозов, составив 3.4%. На фоне столь обнадеживающих новостей ралли на мировых финансовых рынках возобновилось, индекс S&P 500 прибавил 2.25%, а цены на нефть вновь достигли максимальных с начала года значений (USD80 за баррель). На фоне ослабления эффекта «бегства в качество» доходности КО США повысились на 5-8 б. п.

Заседание ФРС США и статистка по рынку труда – следующие ключевые ориентиры

В ближайшие дни позитивные настроения на мировых рынках, скорее всего, сохранятся. Следующими событиями, которые могут существенно повлиять на настроения инвесторов, будут результаты заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, намеченного на 3-4 ноября, а также публикация данных по динамике рабочих мест в американской экономике. Отсутствие улучшений на рынке труда в США (рост безработицы продолжается) является главным фактором сохранения чрезвычайно мягкой денежно-кредитной политики.

Еврооблигации Evraz Group и Северстали вызывающе дешевы

Совокупный доход основного индекса развивающегося рынка вчера вырос на 0.49%, а спрэд индекса к базовым активам сократился сразу на 22 б. п. В первой половине дня на российском рынке еврооблигаций все еще преобладали продавцы, но после публикации американской статистики продажи сменились покупками. По итогам дня котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 выросли на 1.5 п. п., закрывшись на уровне 111.0. Пятилетние CDS на риск России подешевели на 10 б. п. до 190 б. п. Существенной позитивной динамики котировок в корпоративных выпусках по итогам дня зарегистрировано не было, и сегодня эти инструменты, скорее всего, продемонстрируют динамику лучше рынка. За последние несколько дней доходности еврооблигаций Газпрома, ТНК-BP, ВымпелКома подросли в среднем на 50 б. п., тогда как аналогичные показатели для выпусков Evraz Group и Северстали увеличились почти на 100 б. п. Именно выпуски Evraz 13, Evraz 18, Северсталь 13, предлагающие доходности на уровне 10.0%, на наш взгляд, являются самыми интересными инвестиционными возможностями на российском рынке еврооблигаций в текущих условиях.

ЛУКОЙЛ завершил размещение еврооблигаций

Уже ближе к закрытию торгов стали известны результаты размещения еврооблигаций ЛУКОЙЛа. Пятилетний выпуск в объеме USD900 млн был размещен по ставке 6.50%, а доходность десятилетних еврооблигаций на сумму USD600 млн составила 7.375%. Таким образом, изменений по сравнению с последними ориентирами организаторов не произошло. На наш взгляд, динамика новых еврооблигаций ЛУКОЙЛа будет соответствовать динамике рынка в целом. По сравнению с новым пятилетним инструментом ЛУКОЙЛа доходность выпуска Газпром 14 (ставка купона 8.125%) на уровне 6.80%, по нашему мнению, смотрится привлекательнее.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

По данным СМИ, убыток Банка Русский Стандарт за первое полугодие составил 5.3 млрд руб.

В газетах «Ведомости» и «Коммерсант» сегодня рассматриваются финансовые результаты Банка Русский Стандарт за первое полугодие 2009 г. по МСФО (официальная отчетность банка еще не опубликована). Ключевой показатель, приведенный в прессе, – чистый убыток в размере 5.3 млрд руб., что само по себе представляется очень негативным результатом. Тем не менее, по данным газеты «Ведомости», его главной причиной стали очень высокие отчисления в резервы на уровне 10.8 млрд руб. На наш взгляд, на данном этапе, когда более подробная информация о результатах деятельности отсутствует, судить о природе такого убытка преждевременно. Ниже приведены наши основные выводы из представленных в прессе показателей.

• Резервы в размере 10.8 млрд весьма велики по сравнению с показателями за предыдущие периоды. По нашим расчетам, этот уровень соответствует кредитным потерям примерно в 17% в годовом исчислении, что превышает исторические убытки банка. Таким образом, на первый взгляд создается впечатление, что в неблагоприятной экономической ситуации банк принял решение сформировать повышенный объем резервов.

• Если предположить нулевой объем списаний в первом полугодии 2009 г., резервы в размере 10.8 млрд руб., по нашим оценкам, покрывают 15-16% кредитного портфеля, что представляется весьма внушительным. Принимая во внимание общее восстановление экономики во втором полугодии 2009 г., на наш взгляд, логично ожидать замедления роста показателя. Газеты цитируют заявления представителей банка, согласно которым во втором полугодии 2009 г. резервы могут начать снижаться, однако мы считаем, что делать такие выводы пока преждевременно.

• Падение процентной маржи, скорее всего, также стало причиной убытков. Несмотря на отсутствие подробной информации о финансовых показателях Банка Русский Стандарт, мы полагаем, что в первом полугодии процентная маржа банка существенно снизилась, во-первых, из-за стремительного сокращения кредитного портфеля (23% в соответствии с российскими стандартами учета), а во-вторых, из-за финансирования ощутимого объема избыточной ликвидности за счет относительно дорогостоящих обязательств перед Банком России, которые находились на балансе банка большую часть первого полугодия 2009 г.

В настоящее время сложно делать какие-либо выводы относительно реального качества кредитного портфеля Банка Русский Стандарт. Тем не менее, мы полагаем, что отношение его собственного капитала к активам должно составлять около 20%, что является высоким показателем. Кроме того, по данным отчетности по РСБУ, ликвидность банка остается достаточно высокой, и мы по-прежнему уверены в том, что он сможет обслуживать свои обязательства.