Обзор рынка

Еврооблигации

Решение ФРС резко снизить базовую процентную ставку вызвало всплеск оптимизма на финансовых рынках и во многом стало причиной снижения доходности российских сверенных и корпоративных еврооблигаций. Однако все это пока не более чем коррекция, учитывая набирающий обороты спад в американской экономики и опасность распространения кризиса на развивающиеся страны.

Рублевые облигации

В среду ситуация на рынке рублевого долга немного улучшилась. По крайней мере, падение цен не было таким подавляющим, как накануне, а рост продемонстрировали не только выпуски перового эшелона, но и второго-третьего.

Валютный рынок

В среду курс евро относительно доллара укрепился на фоне подъема Уолл-стрит и повышения фондовых индексов сначала в Азии, а затем и Европе. В результате курс рубля вырос на 31,75 коп. и закрылся выше отметки 27 руб. – 26,9525 руб./долл.

Валютные облигации

Позитив, но надолго ли?

Поток позитива со стороны Запада привнес и российским активам рост. Так суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 сократился почти на 200 б.п. до 680 б.п., ценовые уровни российской «тридцатки» за сутки выросли на 6 фигур до 83% от номинала.

Отметим, что сокращение суверенного спреда было достигнуто именно переоценкой доходности российской валютной кривой, а не за счет роста доходности базового актива, хотя он тоже внес свою лепту в компрессию спреда в размере 15-20 б.п. Более важным в данном случае мы бы отметили позитивную динамику в стоимости CDS на Россию, которая сократилась почти на 350 б.п. до 870 б.п.

Учитывая волатильность котировок активов (спредов) в последние недели, колебания которых измеряются сотнями б.п. в день, говорить о тенденции пока рано. Тем не менее, отмечается снятие напряженности на мировых площадках. Основной причиной данному витку позитива, на наш взгляд, стали серьезные действия мировых регуляторов, снизивших и продолжающих снижать стоимость рефинансирования. Так, вчера ФРС снизила ставки до 1% годовых - уровней 2001 года, что стало отправной точкой для восстановления рынков. Кроме того, возросли ожидания снижения ставки ЕЦБ на следующей неделе на ставшие теперь традиционными 0,5 п.п. По факту все это позитивно сказывается на уровнях ставок по горячим деньгам на межбанке, и увеличивает активность в этом сегменте.

Кроме того вчера были опубликованы весьма неплохие заказы на товары длительного пользования в США, которые выросли в сентябре на 0,8%, при том, что эксперты ожидали снижение на 1,1%. Заказы без учета транспортного оборудования сократились на 1,1%, при прогнозах снижения на 1,5%.

Ожидания внеочередного заседания ОПЕК, на котором страны-члены могут снова пойти на снижение добычи, подогрели котировки нефти, что благоприятно сказалось на инструментах нефтедобывающих компаний и стран- экспортеров.

Все это, несомненно, позитив. Мы видим и покупки на фондовых площадках мира и появление оптимистичных прогнозов по времени окончания кризиса и проч. Однако, на наш взгляд, не все так оптимистично. К примеру комментарий, который прозвучал со стороны ФРС после снижения ставки представил достаточно пессимистический взгляд на перспективы американской экономики, выражающийся в замедление экономической активности, сокращении потребительских расходов, что совсем не исключает продолжения процесса смягчения ДКП США.

Да и меры финансовых властей в мире пока по-прежнему не дошли до адресат. Так продолжают муссироваться слухи о стоимости рефинансирования, которое вроде бы началось, по баснословным ставкам для первоклассных заемщиков. Так для тех компаний, которые ранее привлекали средства под libor плюс спред, основанный на рейтинге эмитента, теперь формируется практически полностью за счет CDS, которые уже несколько месяцев штурмуют тысячи б.п. В итоге речь идет о кредитах под ставки 20-25%, что уж говорить о компаниях попроще.

Финансовые отчеты мировых финансовых компаний пока также о реальном восстановлении не говорят. К примеру, позитивные данные по Deutsche Bank в III квартале 2008 года стали возможны благодаря применению новых правил учета, согласно которым было списано меньше активов. Из российских макроданных можно выделить снижение прогноза МЭР по темпам роста ВВП России в 2008 г. с 7,8% до 7,3%.

В итоге пока вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях. Разве что инструменты, которые на наш взгляд могут иметь государственную поддержку или обеспечение, в частности суверенные евробонды РФ, которые сейчас стоят существенно ниже номинала, при весьма сильных золотовалютных запасах Эмитента.

Российский рынок корпоративных еврооблигаций, судя по карте процентных ставок, по-прежнему представляет собой зависимость цены (доходности) бонда от возможности и скорости конвертации последнего в «кэш». Процесс «наказания» рейтинговыми агентствами еще не закончен: они продолжают весьма консервативно подходить к оценке рисков России, отбивая желание покупать российские еврооблигации.

Рублевые облигации

В среду ситуация на рынке рублевого долга немного улучшилась. По крайней мере, падение не было таким подавляющим, как накануне, а рост продемонстрировали не только выпуски перового эшелона, но и второго-третьего. Стоит также отметить инвесторов интерес к перепроданным выпускам, таким как КМЗ-Фин 01, ТМК-02 обл, Магнезит 1, при этом котировки на покупку этих бумаг достигли недельных максимумов.

Среди факторов, поддержавших рынок, - инвестиции Внешэкономбанка в бумаги высоконадежных и высоколиквидных корпоративных заемщиков. По словам главы ВЭБа Владимира Дмитриева, Внешэкономбанк инвестировал с прошлой неделе на фондовом рынке РФ 20 миллиардов рублей в акции и порядка 5 миллиардов рублей в облигации.

Основой же причиной увеличения спроса в ходе вчерашних торгов стал рост фондового рынка и улучшение внешних факторов в связи со снижением ставки ФРС. В ближайшие дни это, скорее всего, продолжит оказывать поддержку рынку, однако в более отдаленной перспективе, мало что указывает на возможность снижения доходности. Среди негативных факторов – угроза рецессии в США и замедления мировой экономики. На развивающие страны это пока оказывает опосредованное влияние, однако если ситуация на мировых рынках продолжит ухудшаться, кризис может принять более жесткие формы и привести к падению внутреннего спроса в других регионах.

Резкое удорожание стоимости кредитов и публичных займов, затрудняющие компаниям рефинансирование задолженности, начавшийся пересмотр кредитных рейтингов российских компаний и рост числа дефолтов – все это также будет вынуждать инвесторов проявлять осторожность. Это, в свою очередь, - одна из причин того, что средства, выделяемые Правительством РФ на поддержку финансовой системы, плохо доходят до долгового рынка и, соответственно, делают рынок весьма уязвимым к другим фактором.

Валютный рынок

В среду курс евро относительно доллара укрепился на фоне подъема Уолл-стрит и повышения фондовых индексов сначала в Азии, а затем и Европе. В результате курс рубля вырос на 31,75 коп. и закрылся выше отметки 27 руб. – 26,9525 руб./долл. Стоимость бивалютной корзины практически не изменилась – 30,38 руб., однако принимая во внимание укрепление евро и возможность более активной фиксации прибыли в паре доллар-рубль, стоимость бивалютной корзины вряд ли сможет избежать коррекции.

Возможность укрепления курса евро к доллару в конце этой- начале следующей недели обусловлена ослаблением денежно-кредитной политики ФРС, новой волной оптимизма на мировых рынках и снижением спроса на безрисковые активы. Впоследствии, однако, мы не исключаем нового падения евро, учитывая негативные прогнозы по экономике еврозоны и возможность радикального ослабления денежно-кредитной кредитной политики ЕЦБ. Причем давление на евро должно взрасти уже в ближайшие две недели: публикующиеся в среду данные по ВВП еврозоны, вероятно, подтвердят опасения того, что рецессия в Европе уже началась.

По словам члена правления Европейского Центробанка (ЕЦБ) Хосе Мануэля Гонсалес-Парамо, «риск снижения темпов роста экономики усилился, прежде всего, из-за усугубления финансовых трудностей, и впереди у нас несколько кварталов более умеренного, чем ожидалось, роста».

Накануне Президент ЕЦБ Жан-Клод Трише прямо указал на возможность снижения ставки, объяснив это уменьшением рисков инфляции. Вероятность сокращения ставки на 50 б.п. оценивается экспертами в 68%.

Новости эмитентов

Магнит

Накануне торговая сеть Магнит опубликовала операционные результаты за 9 месяцев 2008 года. Чистая выручка компании выросла на 50,9% с $2572,8 млн. до $3881,5 млн. Рост чистой выручки связан с увеличением торговых площадей и ростом сопоставимых продаж на 27,76% (без НДС). В течение 9 мес. 2008 г. Магнит открыл 208 магазинов (200 «магазинов у дома» и 8 гипермаркетов) и увеличил свои торговые площади на 27,1% с 593,1 тыс.кв.м. за 9 мес. 2007 г. до 753,6 тыс.кв.м. на конец 9 мес. 2008 г. Валовая маржа компании увеличилась с 19,3% до 21,2%, показатель EBITDA вырос на 97,1% до $265,3 млн.

Комментарий: операционные показатели Магнита за 9 мес. текущего года были опубликованы ранее, поэтому значение выручки не вызвало удивления у инвесторов. Что касается показателей прибыльности, то тут Магнит не мог не порадовать. Темпы роста валовой, операционной и чистой прибыли значительно превышали аналогичные данные по выручке, что привело к росту всех показателей рентабельности сети, несмотря на сложную экономическую ситуацию в стране: рентабельность по EBITDA выросла на 1,6 п.п., рост рентабельности по чистой прибыли составил 0,8 п.п. по отношению к аналогичному периоду прошлого года.

К тому же компания показала рост показателей эффективности по отношению к предыдущему периоду: рентабельность сети как по EBITDA, так и по чистой прибыли выросла на 0,3-0,4 п.п. по сравнению с данными I полугодия 2008 г. Компания объясняет столь значительный рост показателей прибыли улучшением закупочных условий и совершенствованием логистической составляющей.

Также стоит отметить содержание в пресс-релизе данных относительно предоставления Магниту кредитной линии ВТБ в размере 2,5 млрд. руб. ($92,3 млн.), из которых 300 млн. руб. уже поступили в компанию. Таким образом, это можно считать началом реализации программы по господдержке отрасли, направленной на стабилизацию одной из ключевых отраслей российской экономики – розничной торговли.

Мы полагаем, что Магнит может стать одной из сетей, которые увеличат трафик в период кризиса за счет роста спроса на формат дискаунтера, который у компании является основным и наиболее развитым. Большая численность торговых точек сети, в том числе в регионах, также будет являться преимуществом.

Мы расцениваем представленные данные как позитивные. Сейчас на долговом рынке обращается два выпуска облигаций Эмитента. Заем на 2 млрд. рублей погашается в середине ноября текущего года, второй заем на 5 млрд. рублей погашается в 2012 году. Выпуски не отличаются большой ликвидностью в последнее время и ждать сильной реакции рынка на хорошую отчетность не приходится.