Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[30.10.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В связи с уплатой налога на прибыль в понедельник ставки денежного рынка оставались на высоком уровне 7-8%, и банки активно привлекали рефинансирование в Банке России под залог облигаций, входящих в Ломбардный список Банка России. Из общего объема рефинансирования (около 179 млрд руб.) почти половина (89.6 млрд. руб.) была предоставлена под залог ОФЗ. Также большие объемы средств были предоставлены под залог выпусков Банк Русский Стандарт-5 (1.8 млрд руб.), Мосэнерго-1, Мосэнерго-2 (2.4 млрд руб.), МДМ-Банк-3 (0.86 млрд руб.), Банк Зенит-4 (0.8 млрд руб.), ТрансКредитБанк-1, ТрансКредитБанк-2 (1.4 млрд руб.). Таким образом, инструменты, недавно включенные в Ломбардный список, активно используются для рефинансирования, что способствует ослаблению напряженности на денежном рынке.

Возможно, более широкие возможности по рефинансированию позиций удерживают участников рынка рублевых облигаций от продаж при напряженной ситуации на денежном рынке. В течение дня котировки внутренних долговых обязательств оставались стабильными. Предложение облигаций со стороны одного из иностранных инвесторов, фиксировавшего прибыль в ряде выпусков первого-второго эшелона, было легко абсорбировано рынком и не привело к снижению котировок. Покупки рублевых инструментов в течение дня в основном происходили по ценам предложения.

Октябрьские налоговые платежи завершены, и с сегодняшнего дня финансовая система уже может ощутить приток рублевой ликвидности. Основным ее источником должен стать федеральный бюджет. Напомним, что после корректировки расходы бюджета в текущем году должны составить около 6.5 трлн. руб. (5.5 трлн. руб. в предыдущей редакции закона о бюджете на 2007 г.). По состоянию на начало октября объем бюджетных расходов по кассовому исполнению составлял всего около 3.5 трлн. руб. Таким образом, средний уровень бюджетных расходов в период с октября по декабрь должен составить около 1 трлн. руб., что более чем в два раза выше объема расходов в предыдущие месяцы года.

В текущих условиях мы рекомендуем инвесторам сосредоточить внимание на следующих инвестиционных возможностях:

ГидроОГК-1 – предоставляет премию почти в 40 б. п. к облигациям ФСК;
ОГК-2-1, ОГК-6-1 – премия к выпускам Мосэнерго на уровне 70-80 б. п. представляется нам интересной;
Кокс-1 и Кокс-2 – доходность выпусков свыше 9.0% является отличной компенсацией за кредитный риск эмитента;
ЦентрТелеком-5, Уралсвязьинформ-7, Сибиртелеком-5 – наиболее доходные облигации региональных операторов связи, включенные в Ломбардный список Банка России;
Детский Мир – Центр-1 – гарантия правительства Москвы по основной сумме долга делает доходность выпуска на уровне 9.0% очень привлекательной;
САН Интербрю-2 – спрэд выпуска к ВБД-2 существенно отличается от средних исторических значений (на 30-40 б. п.);
ТрансКредитБанк-1 и ТрансКредитБанк-2 – очень сильный квазисуверенный статус эмитента и присутствие этих облигаций в Ломбардном списке делает их доходность на уровне 9.0% очень интересной;
КМБ-Банк-2 – фактически представляет собой риск итальянской финансовой группы Intesa SanPaolo (АА-), доходность на уровне 8.0% привлекательна.

Стратегия внешнего рынка

В преддверии намеченного на среду заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций остается не слишком высокой. Настроения инвесторов остаются умеренно-оптимистичными, так как большинство участников рынка уверено в том, что на этом заседании ставка overnight будет понижена до 4.5%. По итогам дня совокупный доход EMBI+ вырос на 0.21%, а спрэд индекса к КО США сократился на 2 б. п.

Индикативный суверенный выпуск Россия 30 торговался в четверг на уровне 113.0, сохраняя привлекательный спрэд к базовым активам в 125-128 б. п. В понедельник были опубликованы данные по объему государственного внешнего долга России по состоянию на первое октября, который составил 47.1 млрд руб., или всего 3.6% ВВП. С начала года государственный внешний долг России сократился почти на USD5 млрд. Свыше 70% его выражено в рыночной форме – в виде еврооблигаций и ОВГВЗ.

Газпром в пятницу объявил ориентиры доходности дебютных еврооблигаций в японских иенах. Планируется разместить трех- и пятилетние долговые инструменты общим номинальным объемом 25 млрд иен (USD218 млн). Премия к соответствующим среднерыночным свопам определена на уровне 150-160 б. п. для трехлетних облигаций (доходность 2.59-2.69%) и 160-170 б. п. для пятилетних облигаций (доходность 2.88-2.98%). Напомним, что при размещении десятилетних обязательств в евро Газпром предложил премию в 188 б. п. к среднерыночным свопам. Соответствующие CDS на обязательства Газпрома, характеризующие восприятие инвесторами кредитного риска эмитента, в понедельник не отреагировали на новость и по итогам дня даже сократились на 1 б. п.

Котировки корпоративных еврооблигаций вчера медленно росли в ходе торгов. Динамику лучше рынка продемонстрировал выпуск ВТБ 12, котировки которого достигли 100.45. Покупки выпуска Газпром 18 в евро происходили по цене 101.625. Несмотря на объявление о готовящемся синдицированном кредите в объеме USD2.2 млрд (см. раздел «Новости»), котировки еврооблигаций Evraz Group также выросли. Так, цена покупки выпуска Evraz 15 достигла 101.687 против 101.375 в конце прошлой недели. Продажи в течение дня были отмечены в обязательствах ВымпелКом 11 (по цене 104.875) и АЛРОСА 14 (110.375).

В сегменте банковских еврооблигаций инвесторы по-прежнему предпочитают сокращать позиции на фоне улучшения рыночной конъюнктуры. Например, выпуск Татфондбанк 10 в понедельник продавали на уровне 97.0 (доходность 11.16%), после чего котировки на покупку выпуска опустились до 96.0 (11.65%).

Стратегия валютного рынка

Курс евро относительно доллара вчера потерял часть завоеванных позиций. Это связано с некоторым уменьшением уверенности инвесторов в снижении ключевой ставки ФРС США и с отсутствием ожиданий понижения ставки ЕЦБ – похоже, что европейские банки оказались столь же чувствительными к кризису в сегменте американских ипотечных ценных бумаг, как и банки США. Ставки российского денежного рынка в понедельник, вероятно, достигли пиковых значений – банкам пришлось выплатить сезонно высокий налог на прибыль в объеме около 200 млрд руб., что почти в два раза больше, чем в сентябре. Перевод средств от продажи активов ЮКОСа в бюджет также не способствовал улучшению ситуации, и финансовым институтам пришлось обращаться за рефинансированием в Банк России, где объем сделок на трех аукционах РЕПО достиг 179 млрд руб. Тем не менее, мы придерживаемся точки зрения, что ставки денежного рынка начнут снижаться уже сегодня и стабилизируются в начале ноября.

Evraz Group привлекает синдицированный кредит объемом USD2.2 млрд, размещение еврооблигаций, скорее всего, не состоится

Информационное агентство Reuters со ссылкой на неназванные источники сообщило вчера о формировании синдиката западных банков для предоставления кредита Evraz Group объемом USD2.2 млрд. Кредит предназначен для рефинансирования краткосрочного бридж-кредита в размере USD1.8 млрд, срок погашения которого наступает в мае 2008 г. Эта новость не является неожиданной, поскольку компания уже заявляла о намерении рефинансировать краткосрочный кредит, и объем ее совокупного долга вряд ли значительно увеличится, поскольку остальная часть синдицированного кредита, вероятно, также будет использована для целей рефинансирования. Таким образом, мы считаем, что эта информация не окажет существенного влияния на кредитный профиль Evraz Group.

В начале октября котировки еврооблигаций холдинга существенно пострадали из-за появления сообщений о возможном размещении нового выпуска валютных обязательств, однако довольно быстро восстановились, после того как компания объявила, что вместо новой эмиссии долга может привлечь синдицированный кредит (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от восьмого октября). В настоящее время еврооблигации Evraz 15 предлагают премию в размере 30-40 б. п. к доходности выпуска Северсталь 14, в то время как премия Evraz 09 составляет около 20 б. п. Мы нейтрально оцениваем текущие котировки облигаций компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: