МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[30.10.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

В пятницу доходности US Treasuries вновь снизились вслед за очередной порцией экономической статистики, указывающей на замедление экономики США (UST10 YTM 4.67%, -5бп; UST2 YTM 7.45%, -6бп). Как следовало из опубликованных данных, в 3-м квартале рост ВВП США составил лишь 1.6% (против 2.6% в 2-м квартале), главным образом, из-за снижения темпов роста на рынке жилья и увеличения внешнеторгового дефицита. PCE Price Index – показатель достаточно близкий к инфляции – снизился в 3-м квартале с 4.00% до 2.50%.

Облигации Emerging Markets с небольшим отставанием двигались вслед за UST. Спрэд EMBI+ расширился на 2бп до 187бп. Котировки Russia 30 (YTM 5.75%) выросли на 5/16, и сегодня утром выпуск торгуется ужевыше 112.00 (UST+ 108бп).

Вслед за суверенными облигациями подрастают котировки длинных корпоративных выпусков – Gazprom 34 и MTS 12, Severstal 14, Evraz 15. На наш взгляд, достаточно привлекательно смотрится субординированный выпуск MBRD 2016_11 (YTW 9.50%). На 1-й странице мы представили наш короткий комментарий к новостям о том, что в капитал банка может войти Goldman Sachs (Аа3/АА-/АА-). В целом выпуски эмитентов, входящих в группу АФК «Система» (Sistema, MTS, Sitronics, MBRD), на наш взгляд, достаточно перспективны в связи с вероятным потоком позитивных с точки зрения кредитного риска новостей (например, завершение IPO Система-Галс).

На первичном рынке завершилось размещение FRN VTB 2008 (21 месяц, USD1.75 млрд., LIBOR+60bp), а также выпуска CLN группы компаний Дон-Строй (оферта через 2 года, USD150 млн., 10.0%). Насколько мы понимаем, эмитент разместил меньше, чем хотел (USD200 млн.), при этом премия к чуть более короткому выпуску Mirax 2008 составила около 75бп. На наш взгляд, это справедливо, учитывая значительно меньший уровень финансовой прозрачности Дон-Строя (только комбинированная отчетность, которая, насколько мы понимаем, включает не все компании группы).

На этой неделе нас ждет много достаточно важной статистики из США (в первую очередь Payrolls). На первичном рынке идут размещения выпуска Сбербанка, Сибакадембанка (EUR). О дебютном выпуске объявил Банк Санкт-Петербург (В1).

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Ситуация с ликвидностью обостряется. В пятницу ставки overnight достигали 8.0-8.5%. Банки активно пользовались прямым РЕПО с ЦБ, и суммарно привлекли в пятницу впечатляющие 85.4 млрд. рублей! Посостоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ составила 405 млрд. рублей. Удивительно, что в пятницу ЦБ опять не принимал участия в валютных торгах. Похоже, что речь идет не только и не столько об удержании крупными российскими банками длинных позиций по доллару в рамках валютных спекуляций, сколько об оттоке капитала, т.е. выходе (в первую очередь нерезидентов) из рублей в доллары. Это косвенно подтверждает график NDF на бивалютную корзину (см. стр. 1), из которой следует, что вера в крепкий рубль постепенно ослабевает.

Негативное влияние ситуации на денежном рынке частично компенсирует умеренный оптимизм, царящий на рынке еврооблигаций. В результате в пятницу котировки рублевых облигаций незначительно снизились, либо остались на прежних уровнях на фоне достаточно низкой активности.

На наш взгляд, смены конъюнктуры на умеренно-оптимистичную следует ждать лишь к концу недели. До этого нам предстоят новые налоговые выплаты (налог на прибыль, НДПИ). В среду Минфин проведет аукцион по продаже короткого ОФЗ 25060 объемом 9 млрд. рублей, а в четверг Газпром наметил размещение двух выпусков облигаций общим объемом 10 млрд. рублей.