Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[30.10.2006] ФК УРАЛСИБ

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Слабый рост ВВП дали очередной импульс роста рынку Treasuries

Первая оценка ВВП за 3 квартал 2006г. преподнесла участникам рынка приятный сюрприз – вместо ожидаемых 2%, рост индекса в третьем квартале составил всего 1,6%. Слабые экономические данные могут заставить ФРС более пристально оценить возможность снижения процентной ставки в следующем году, что и является базой спекулятивных рыночных ожиданий в последнее время. После публикации ВВП доходность 10-летних нот снизилась с уровня 4,72% до 4,66%, что на наш взгляд не является абсолютным минимумом. В краткосрочной перспективе нам кажется более вероятным постепенный подъем котировок с достижением доходности 4,50% в GT10Y в течение ближайшего месяца-двух.

Ключевые события и публикации данных в США:

30 окт – доходы домашних хозяйств в сентябре
1 ноя – индекс ISM Manufacturing за октябрь
3 ноя – данные по рынку труда за октябрь (payrolls).

Денежный рынок

Money market остается в состоянии кризиса ликвидности – ставки overnight ушли выше 9%. При этом ожидать снижения коротких ставок можно в лучшем случае только после окончания налоговых платежей, аименно налога на прибыль, который платится сегодня, и НДПИ – завтра. Мы надеемся, что отсутствие налоговых платежей в первой половине ноября предоставит денежному рынку передышку, во время которой короткие ставки вернутся на свой «нормальный» уровень 2-3%. Помимо этого, в декабре бюджетные организации будут ликвидировать разрыв между «бумажным» и кассовым исполнением расходов, что также дает надежду на существенное накопление рублевой ликвидности к концу года.

База долгосрочных процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 112,15, т.е. с доходностью 5,75% к погашению, или со спредом 108,65бп к GT10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 расширился до 84бп., отражая слабость рублевого рынка на фоне дефицита рублевой ликвидности, доходность 46018 составляет сейчас 6,59%. С нашей точки зрения, оба спреда являются сейчас слишком широкими:принимая во внимание реальную перспективу продолжения укрепления рубля в 2007 году, ставки рублевого рынка должны, по меньшей мере, мало отличаться от долларовых, поэтому наша долгосрочная цель по спреду ОФЗ46018-Россия’30 остается в диапазоне 0-25бп. Помимо этого, необходимо учитывать постоянно улучшающуюся долговую позицию России, что в перспективе может привести к дальнейшим апгрейдам суверенного рейтинга нашей страны и его выходу на уровень А. Вследствие этого, наш взгляд на рублевый рынок облигаций остается позитивным, на рынок российских евробондов – умеренно позитивным.

Торговые идеи

Список ранее данных рекомендаций:
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Прогнозы

Расширившийся спред рублевого рынка к рынку евробондов подтверждает наш тезис о недооцененности рублевого рынка в связи с острой нехваткой свободной рублевой ликвидности. Мы рекомендуем использовать этот момент для увеличения позиций в длинных бумагах, поскольку потенциал роста цен может быть впоследствии реализован очень быстро, а именно, на этой/следующей неделе, как только короткие ставки пойдут вниз.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративный сектор

В пятницу рынок российских еврооблигаций продолжал уверенно расти. Если в первой половине дня рост шел по инерции, как продолжение динамики предыдущего дня, то во второй половине дня он былподдержан публикацией данных о ВВП США. Лидерами роста по итогам дня стали облигации МТС ’12 (+48 б.п. в цене), Газпром ‘34 (+58 б.п.), Северсталь ’14 (+38 б.п.). Сегодня мы не ожидаем радикальных изменений на рынке и ждем высокой торговой активности в наиболее ликвидных банковских выпусках и бумагах металлургических компаний.

Суверенные еврооблигации

Суверенные облигации вели себя менее уверенно по сравнению с корпоративными, однако, следуя за Treasuries, продолжили расти. Россия’ 30 прибавила в цене 37 б.п., однако за счет более резкого движения казначейских обязательств вверх по итогам дня её спрэд к USG10Y расширился до 108-109 б.п.

Первичные размещения:

В пятницу строительная компания «Дон-Строй» разместила дебютный выпуск евробондов объемом 150 млн долл. Срок погашения облигаций составит 4 года. По облигациям предусмотрен 2-летний пут-опцион по номиналу. Ставка купона была установлена на уровне 10%.

Первоначально объем займа был запланирован в размере 200 млн долл. Бум на рынке первичных размещений поддерживает Сбербанк, который сегодня начнет road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. Заем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл. Уже существующий выпуск Сбербанк ’15 объемом 1 млрд долл. торгуется в настоящий момент с доходностью 5,90-6,00%. А в апреле банк разместил 7-летние облигации Сбербанк ’13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%.

На прошлой неделе состоялось road-show и прошло размещение очередного выпуска облигаций Внешторгбанка объемом 1,75 млрд долл. Это будет новый benchmark с погашением через 21 мес. Объем книги заявок превысил 3,5 млрд долл., что свидетельствует о высоком спросе иностранных инвесторов на долговые обязательства российских компаний. Заем был размещен с доходностью 3ML+60 б.п. В настоящее время на рынке обращаются займы Внешторгбанка в объеме около 5 млрд долл. 23 октября S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг Внешторгбанка до «ВВВ+».

Рекомендации:

- Облигации МТС ’12 торговались со спредом в 50 б.п. к выпуску Вымпелком ’11 и были рекомендованы нами к покупке в расчете на сокращение спрэда. В настоящее время спрэд сузился до 23 б.п., поэтому мы советуем инвесторам фиксировать прибыль.

- Ранее мы рекомендовали к покупке TMK’09 с целью 7,90%. В настоящее время эта цель достигнута, более того, с конца сентября бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. Тем не менее, мы по-прежнему видим апсайд (особенно в условиях растущего рынка) и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,70-7,75%.

- Ещё одной недооцененной бумагой мы считаем Росбанк ’09 (YTM 8,16%). Выпуск торгуется со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. Рублевый выпуск с июня 2006г. потерял в доходности 70 б.п., в то время как евробонд двигался в этом периоде в обратном направлении. Мы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. Однако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

Участвовать в первичных размещениях

Вывод: Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.