Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[30.10.2006]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

—лабый рост ¬¬ѕ дали очередной импульс роста рынку Treasuries

ѕерва€ оценка ¬¬ѕ за 3 квартал 2006г. преподнесла участникам рынка при€тный сюрприз Ц вместо ожидаемых 2%, рост индекса в третьем квартале составил всего 1,6%. —лабые экономические данные могут заставить ‘–— более пристально оценить возможность снижени€ процентной ставки в следующем году, что и €вл€етс€ базой спекул€тивных рыночных ожиданий в последнее врем€. ѕосле публикации ¬¬ѕ доходность 10-летних нот снизилась с уровн€ 4,72% до 4,66%, что на наш взгл€д не €вл€етс€ абсолютным минимумом. ¬ краткосрочной перспективе нам кажетс€ более веро€тным постепенный подъем котировок с достижением доходности 4,50% в GT10Y в течение ближайшего мес€ца-двух.

 лючевые событи€ и публикации данных в —Ўј:

30 окт Ц доходы домашних хоз€йств в сент€бре
1 но€ Ц индекс ISM Manufacturing за окт€брь
3 но€ Ц данные по рынку труда за окт€брь (payrolls).

ƒенежный рынок

Money market остаетс€ в состо€нии кризиса ликвидности Ц ставки overnight ушли выше 9%. ѕри этом ожидать снижени€ коротких ставок можно в лучшем случае только после окончани€ налоговых платежей, аименно налога на прибыль, который платитс€ сегодн€, и Ќƒѕ» Ц завтра. ћы надеемс€, что отсутствие налоговых платежей в первой половине но€бр€ предоставит денежному рынку передышку, во врем€ которой короткие ставки вернутс€ на свой Ђнормальныйї уровень 2-3%. ѕомимо этого, в декабре бюджетные организации будут ликвидировать разрыв между Ђбумажнымї и кассовым исполнением расходов, что также дает надежду на существенное накопление рублевой ликвидности к концу года.

Ѕаза долгосрочных процентных ставок

–осси€Т30
торгуетс€ сейчас на уровне 112,15, т.е. с доходностью 5,75% к погашению, или со спредом 108,65бп к GT10Y. —пред ќ‘« 46018 к –оссииТ30 расширилс€ до 84бп., отража€ слабость рублевого рынка на фоне дефицита рублевой ликвидности, доходность 46018 составл€ет сейчас 6,59%. — нашей точки зрени€, оба спреда €вл€ютс€ сейчас слишком широкими:принима€ во внимание реальную перспективу продолжени€ укреплени€ рубл€ в 2007 году, ставки рублевого рынка должны, по меньшей мере, мало отличатьс€ от долларовых, поэтому наша долгосрочна€ цель по спреду ќ‘«46018-–осси€Т30 остаетс€ в диапазоне 0-25бп. ѕомимо этого, необходимо учитывать посто€нно улучшающуюс€ долговую позицию –оссии, что в перспективе может привести к дальнейшим апгрейдам суверенного рейтинга нашей страны и его выходу на уровень ј. ¬следствие этого, наш взгл€д на рублевый рынок облигаций остаетс€ позитивным, на рынок российских евробондов Ц умеренно позитивным.

“орговые идеи

—писок ранее данных рекомендаций:
Х ƒжейЁф—и-3 Ц цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х —алават-2, цель Ц 7,5% (основа Ц покупка компании √азпромом)
Х “¬«-3 и ћособлгаз, цель Ц 8,75%
Х ћонетка, цель Ц 10,6-10,7%
Х Ќ» ќ—’»ћ-2, цель Ц 11,0%
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕрогнозы

–асширившийс€ спред рублевого рынка к рынку евробондов подтверждает наш тезис о недооцененности рублевого рынка в св€зи с острой нехваткой свободной рублевой ликвидности. ћы рекомендуем использовать этот момент дл€ увеличени€ позиций в длинных бумагах, поскольку потенциал роста цен может быть впоследствии реализован очень быстро, а именно, на этой/следующей неделе, как только короткие ставки пойдут вниз.

–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…


 орпоративный сектор

¬ п€тницу рынок российских еврооблигаций продолжал уверенно расти. ≈сли в первой половине дн€ рост шел по инерции, как продолжение динамики предыдущего дн€, то во второй половине дн€ он былподдержан публикацией данных о ¬¬ѕ —Ўј. Ћидерами роста по итогам дн€ стали облигации ћ“— Т12 (+48 б.п. в цене), √азпром С34 (+58 б.п.), —еверсталь Т14 (+38 б.п.). —егодн€ мы не ожидаем радикальных изменений на рынке и ждем высокой торговой активности в наиболее ликвидных банковских выпусках и бумагах металлургических компаний.

—уверенные еврооблигации

—уверенные облигации вели себ€ менее уверенно по сравнению с корпоративными, однако, следу€ за Treasuries, продолжили расти. –осси€Т 30 прибавила в цене 37 б.п., однако за счет более резкого движени€ казначейских об€зательств вверх по итогам дн€ еЄ спрэд к USG10Y расширилс€ до 108-109 б.п.

ѕервичные размещени€:

¬ п€тницу строительна€ компани€ Ђƒон-—тройї разместила дебютный выпуск евробондов объемом 150 млн долл. —рок погашени€ облигаций составит 4 года. ѕо облигаци€м предусмотрен 2-летний пут-опцион по номиналу. —тавка купона была установлена на уровне 10%.

ѕервоначально объем займа был запланирован в размере 200 млн долл. Ѕум на рынке первичных размещений поддерживает —бербанк, который сегодн€ начнет road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. «аем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл. ”же существующий выпуск —бербанк Т15 объемом 1 млрд долл. торгуетс€ в насто€щий момент с доходностью 5,90-6,00%. ј в апреле банк разместил 7-летние облигации —бербанк Т13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%.

Ќа прошлой неделе состо€лось road-show и прошло размещение очередного выпуска облигаций ¬нешторгбанка объемом 1,75 млрд долл. Ёто будет новый benchmark с погашением через 21 мес. ќбъем книги за€вок превысил 3,5 млрд долл., что свидетельствует о высоком спросе иностранных инвесторов на долговые об€зательства российских компаний. «аем был размещен с доходностью 3ML+60 б.п. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ займы ¬нешторгбанка в объеме около 5 млрд долл. 23 окт€бр€ S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг ¬нешторгбанка до Ђ¬¬¬+ї.

–екомендации:

- ќблигации ћ“— Т12 торговались со спредом в 50 б.п. к выпуску ¬ымпелком Т11 и были рекомендованы нами к покупке в расчете на сокращение спрэда. ¬ насто€щее врем€ спрэд сузилс€ до 23 б.п., поэтому мы советуем инвесторам фиксировать прибыль.

- –анее мы рекомендовали к покупке TMKТ09 с целью 7,90%. ¬ насто€щее врем€ эта цель достигнута, более того, с конца сент€бр€ бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. “ем не менее, мы по-прежнему видим апсайд (особенно в услови€х растущего рынка) и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,70-7,75%.

- ≈щЄ одной недооцененной бумагой мы считаем –осбанк Т09 (YTM 8,16%). ¬ыпуск торгуетс€ со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. –ублевый выпуск с июн€ 2006г. потер€л в доходности 70 б.п., в то врем€ как евробонд двигалс€ в этом периоде в обратном направлении. ћы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. ќднако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

”частвовать в первичных размещени€х

¬ывод:
ћы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужени€ спреда (до 105бп.) к рынку казначейских об€зательств.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: