Внешнеэкономическая информация носила вновь, как представляется, благоприятный характер для долгового сегмента.

Одна из ключевых мер, которые объявил Народный банк Китая на этой неделе, — это масштабный план рефинансирования ипотеки. Ставки по непогашенным кредитам для индивидуальных заемщиков снизят в среднем на 0,5 процентного пункта. Это, оценочно, по данным ведущих деловых СМИ, сократит выплаты по кредитам на общую сумму задолженности в $5,3 трлн. Финансовые власти страны рассчитывают, что сэкономленные деньги будут перенаправлены на потребление и инвестиции, что ускорит экономический рост. НБК также объявил о повышении размера покрытия банковских кредитов на покупку непроданного жилья – регулятор намерен покрывать 100% основной суммы вместо прежних 60%. Наконец, Народный банк сократил минимальный размер первоначального взноса на покупку жилья. Теперь он составляет 15% вместо предыдущих 20%.

ЦБ анонсировал задачу создать новые инструменты денежно-кредитной политики для поддержания стабильного развития фондового рынка, первая подобная мера заключается в создании механизма обмена ценными бумагами, фондами и страховыми компаниями, который позволит посредством залога активов получать ликвидность от регулятора. Предполагается, что она расширит возможности учреждений по получению средств и увеличению их запасов. Второе изменение заключается в предоставлении специальных займов в рамках рефинансирования для выкупа акций.

Необходимо напомнить, что ранее китайские власти поддержали инвестиционную активность объявив, что с 1 ноября 2024 года сократят список ограничений для иностранных инвестиций, обнулив перечень запретов на вложение зарубежных средств в производственный сектор. По оценке Национальной комиссии по развитию и реформам (NDRC), данный список ограничений 2024 г. знаменует собой значительный шаг на пути к созданию более высокой открытой экономики.

С момента начала нынешнего цикла снижения базовых ставок НБК в 2019 г., доходность индикативных 5-летних гособлигаций КНР упала с порядка 3% до порядка 1,7%. В данной связи ожидаем - под влиянием сентябрьских решений китайского ЦБ – нового раунда снижения доходности указанного инструмента. Косвенно – и мы наблюдали это на прошедшей неделе – такой сценарий поддержит и цены российского долгового рынка.

В то же время, полагаем, что потенциал снижения доходности в данном случае ограничен ввиду наличия внешних для экономики КНР инфляционных рисков, связанных с торговыми дисбалансами на товарном сегменте, отложенным влиянием на рынок со стороны глобальной долговой проблемы и мягкой монетарной политики крупнейших ЦБ зрелых экономик, проводившейся в последние десятилетия.

Тем не менее, с учетом специфики экономики Китая - в которой, в частности, крупнейшие заемщики и кредиторы представлены государственными структурами - на фоне продемонстрированной руководством КНР в последние годы - в условиях волатильности мировой инфляции – способности обеспечивать стабильность национальных ценовых индикаторов по-прежнему полагаем, что на мировом рынке, формируется ключевой, как представляется, на данный момент вектор поддержки долгового сегмента КНР и, опосредованно, курса юаня. Драйверы роста китайской валюты - сравнительно высокие, несмотря на смягчение кредитной политики, реальные ставки НБК, активное и успешное регулирование кредитных и инфляционных рисков, сравнительно высокий и стабильный темп роста ВВП и ожидания – формируемые с учетом проводимого властями постепенного смягчения условий для внешних инвестиций – восстановления позитивной динамики притока капитала на рынки КНР.

В перспективе 2024 – 2029 гг. по-прежнему закладываем в наши расчеты снижение курса рубля к CNY до уровней 14,5 – 15,8 руб. за единицу валюты КНР. Прогнозный диапазон курс CNYRUB на конец первого полугодия 2025 г. 12,5 – 13,80 руб. за юань. С учетом комментариев и оценок властей, ожидаем уже в перспективе 2 – 3 лет сокращения доли т.н. "токсичных" валют стран в обороте ведущих российских эмитентов до 0% - 20% при соответствующем росте в нем доли валют дружественных стран, прежде всего – юаня КНР.

Внутриэкономический новостной фон вновь охлаждал активность инвестиций. По данным ведущих СМИ, Федеральная антимонопольная служба (ФАС) проанализирует ценообразование на социально значимые продукты в 14 федеральных торговых сетях России. Речь идет о хлебобулочных изделиях, молочной и мясной продукции, а также овощах "борщевого" набора. Ранее, в середине квартала ведущими деловыми СМИ было объявлено о планируемом повышении в августе-сентябре 2024 г. закупочных цен на 5-40% производителями продуктов питания.

Новость, как представляется, подтверждает наше предположение о наличии регуляторных препятствий для корректировки бизнесом отпускных цен в соответствии с повысившимися оценочными кредитными рисками, на фоне нового раунда роста мировых цен на сырье и под воздействием увеличения процентных расходов. Реализация данной инициативы, в итоге, как представляется, будет способствовать сравнительно активному повышению ставок долгового сегмента РФ и ускорению инфляции под влиянием роста кредитных рисков после ослабления регуляторного давления. По-прежнему полагаем, что эффект искусственного централизованного сдерживания – при наличии такового – должен, в частности, отразится в показателях динамики долговой нагрузки и рентабельности ведущих ретейлеров за III – IV кв.

Потенциал повышения депозитных и кредитных ставок с учетом лагов влияния денежнокредитной политики (ДКП) еще не исчерпан, говорится в резюме по итогам сентябрьского заседания совета директоров ЦБ РФ. Кредитные и депозитные ставки "продолжат подстраиваться под изменение доходностей ОФЗ и рост ставок денежного рынка", - отмечает Банк России. "Снижение темпов роста кредитования происходит слишком медленно, а требуемого усиления сберегательной активности не наблюдается. Это может говорить о недостаточной жесткости денежно-кредитных условий. По мнению участников обсуждения, необходим дополнительный импульс со стороны денежнокредитной политики для усиления сберегательной активности, замедления роста кредитования и формирования устойчивого дезинфляционного тренда", - подчеркивается в резюме сентябрьского обсуждения вопроса ключевой ставки руководством российским Центробанком.

Тем не менее, учитывая исторические аналогии продолжаем ожидать формирования в IV кв. 2024 – I пг. 2025 г. тенденции смещения активности в действиях ЦБ от ужесточения внутренних кредитных условий, где потенциал роста ставок ограничен, в пользу мер по регуляторному ограничению кредитной активности.

Мы сохраняем опубликованные в последние недели среднесрочные и долгосрочные оценки динамики инфляции, кредитных ставок и показателей индикативной доходности ОФЗ.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 17,8%-18,7% годовых. Ожидаем итогового снижения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в сентябре и повышения её в октябре 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 16,00% - 18,50% годовых.