Новости эмитентов

НМТП: итоги первого полугодия 2009 года по МСФО

Новороссийский морской торговый порт (НМТП) представил итоги деятельности за первое полугодие. Порту удалось порадовать инвесторов сильными результатами, которые в части ряда показателей оказались даже лучше успешных итогов первого квартала. Мы отмечаем, что НМТП, несмотря на общую стагнацию транспортного сектора, сохраняет безупречный кредитный профиль.

• Выручка за первые шесть месяцев достигла 334 млн долл., что на 6,2% выше уровня аналогичного периода прошлого года. Порту удалось увеличить динамику выручки в сравнении с первым кварталом этого года: за первые три месяца выручка выросла на 4,5%. Сложившаяся динамика обусловлена, прежде всего, увеличением перевалки зерна за счет ввода нового терминала, а также грузооборотом руды и железнодорожного концентрата. Перевалка генеральных грузы и контейнеров по-прежнему находится в отрицательной зоне. При этом если в части генеральных грузов наблюдается замедление падения, то контейнеры сохраняют отрицательную динамику (-58% пол.09/пол.08). Согласно операционным итогам, за август ситуация с перевалкой в Порту изменилась незначительно – плюс 8,2% против 8,4% за январь-июль.

• За счет снижения амортизационных расходов вследствие пересмотра срока полезного использования и падения затрат на топливо Новороссийский порт показывает достаточно завидные показатели маржинальности для большинства российских компаний. Так операционная маржа достигла в отчетном периоде 61,58% против 31,92% в первом полугодии 2008 года. В сравнении с первым кварталом текущего года норма прибыли несколько снизилась (64,97%). Как мы понимаем, причиной тому стало укрепление национальной валюты, что «не на руку» Порту, которые получает доходы в долларах. В третьем квартале ситуация несколько усугубится, вследствие чего возможно снижение показателей рентабельности. Тем не менее, мы еще раз подчеркиваем, что показатели НМТП находятся на высоких уровнях.

• Долг порта за полугодие сократился на 42,8 млн долл. за счет досрочного погашения кредитов Сбербанка. Чистый долг за полугодие составил 187,3 млн долл. против 385,02 млн долл. на начало года. Соотношение Debt/EBITDA cоставило 0,39х против 2,21х на начало года. У Новороссийского порта достаточно гибкая инвестиционная программа, что позволило накопить существенный запас ликвидности. Так, на конец отчетного периода краткосрочная ликвидность в виде депозитов и векселей Сбербанка составляла 153 млн долл. против 83,9 млн на начало года. До конца 2009 года у Компании отсутствуют обязательства к погашению. Ближайшие крупные выплаты в июле 2010 года – кредит UniCredit Bank и Bank Austria на сумму 117,7 млн долл. C учетом растущего объема денежных запасов Порта и весомой краткосрочной ликвидности (77,9 млн долл. за пол.09) мы не видим причин сомневаться в исполнении своих обязательств НМТП.

Текущая доходность евробонда NovRosPort12 к погашению в 2012 году составляет порядка 8,0%. Мы считаем, что на текущих уровнях выпуск может быть привлекателен к покупке, принимая во внимание более низкие доходности евробондов компаний сектора услуг (компаний связи) при более сильном кредитном профиле Новороссийского порта.

Денежный рынок

Вчера, спустя всего две недели после предыдущего раза, Банк России принял решение снизить свои ключевые ставки. На этот раз ставки были изменены неравномерно на 0,25-0,75%, в частности ставка рефинансирования уменьшена на 0,5% до 10%. Больше всего снизилась ставка по операциям недельного РЕПО и ломбардным аукционам сроком на 14 дней – на 0,75%, и минимальным образом РЕПО на сутки – на 0,25%.

По всей видимости, ЦБ решил оказать банковскому сектору и через него экономике в целом дополнительную поддержку, чтобы добиться роста кредитной активности банков и промышленного производства, серьезного восстановления которых никак не удается достичь.

Помимо этого отметим, что уменьшение ставок ЦБ, в том числе по депозитам на 0,5%, снижает привлекательность возросших в последнее время спекулятивных операций, основанных на укреплении рубля.

Между тем ситуация на денежном рынке во вторник была достаточно напряженной: ставки на межбанке практически весь день провели в районе 8%. В сегменте валютный своп цены держались на несколько меньшем уровне, но в среднем не выходили за рамки 7-8%.

По итогам дня остатки банков на счетах в ЦБ выросли сразу на 145 млрд руб. до 733,8 млрд руб. Одна из причин прироста ликвидности связана с тем, что на фоне высоких ставок на рынке участники переключились на средства Банка России и существенно нарастили задолженность по основным инструментам рефинансирования. Так, объем операций по РЕПО overnight вырос на 18 млрд руб., а размер кредитов, привлекаемых под залог нерыночных активов, - на 23 млрд руб.

Как мы видим, приток ресурсов все же заметно превышает величину денежных средств, дополнительно привлеченных от регулятора, из чего следует, что около 100 млрд руб. пришло из бюджетных источников.

Сегодня на денежном рынке конъюнктура обещает быть достаточно комфортной, благодаря снижению учетных ставок, вчерашним интервенциям регулятора на валютном рынке, деньгам по РЕПО с ЦБ на 7 дней, а также вполне возможным новым поступлениям из бюджета. На этом фоне выполнение ранее взятых обязательств объемом до 81 млрд руб. едва ли доставит участникам сколь-нибудь серьезные затруднения.

На валютном рынке события идут своим чередом. Во вторник корзина закрылась на отметке 36,34 руб., и ЦБ, чтобы воспрепятствовать резкому укреплению рубля, пришлось покупать иностранную валюту, при этом объем его интервенций составил как минимум 2 млрд долл. Тем не менее сегодня, несмотря на то, что Банк России продемонстрировал свою готовность удерживать текущий курс рубля, на валютном рынке снова доминируют продавцы иностранной валюты, Банк России, повидимому, вновь осуществляет покупки, и текущая цена бивалютной корзины колеблется в районе 36,25 руб.

Долговые рынки

Опубликованный вчера индекс потребительского доверия за сентябрь,который оказался существенно ниже прогнозного: 53,1 при ожидаемых 57, пожалуй, стал одним из ключевых факторов, помешавших укреплению довольно позитивного настроя, преобладающего в понедельник, причем не только в отношении рисковых активов. Доллар не смог удержать свои позиции против евро на Forex, и снова его стоимость снизилась, превысив 1,46 и подбираясь к 1,465. Американские фондовые площадки завершили торговую сессию снижением основных индексов в диапазоне от 0,2% до 0,5%.

В сегменте казначейских обязательств, несмотря на широкую амплитуду колебаний доходностей в течение дня, которая, в частности по 10-летним UST составляла от 3,28% до 3,34%, по итогам торгов изменение относительно предыдущего закрытия по тем же 10-летним treasuries составило всего 1 б.п.

Сегодня ожидается довольно насыщенный поток статистических данных по макроэкономике США, в том числе данные по ВВП и персональным расходам за второй квартал, а также Чикагский индекс «покупок менеджеров» и статистика о занятости за сентябрь.

Для российских еврооблигаций торговая сессия вторника прошла при довольно оптимистичном настрое. Суверенные Russia-30 начали день «гэпом» вверх до 107,75% и затем плавно набирали в цене, установив дневной максимум на уровне 108,25%. Однако после того, как все торговые площадки предпочли поддержать «переоценку» потребительского доверия, наблюдалось оживление в «стане» желающих зафиксировать прибыль, следствием чего стало смещение котировок в диапазон 108% - 108,125%, где они и остались до закрытия торгов. CDS России сохраняется достаточно стабильным в диапазоне 208 – 211 б.п., реализуемая Банком России политика по снижению ставок, а также ожидания более умеренной, чем в прошлом году инфляции способствуют поддержанию довольно умеренных требований инвесторов к рисковой премии.

В корпоративных еврооблигациях «оживились» покупатели, при этом в эпицентре спроса находились выпуски Евраза, Газпрома, Транснефти и ВымпелКома.

Инвесторы в рублевые облигации с энтузиазмом восприняли вчерашнее решение ЦБ об очередном снижении ставки рефинансирования сразу на 0,5% до 10% и прочих ставок, устанавливаемых Банком по операциям, способствующим поддержанию ликвидности, в диапазоне от 0,25% до 0,75%. Однако говорить о том, что резко возросли торговые обороты, не очень корректно – зачастую рыночный спрос не мог найти адекватного предложения. Как мы ожидаем, более очевидным влияние фактора перехода к новым ставкам станет заметным уже на сегодняшнем аукционе по ОФЗ серии 26202 и новой серии 25070, где участники будут ориентироваться на новые уровни. Отметим также, что прозвучавшее заявление А. Улюкаева о том, что состоявшееся снижение не является финальным и политика ЦБ по переходу к более низкой стоимости фондирования будет продолжена как до конца текущего года, так и, скорее всего, в начале следующего года, вселяет участникам надежды на дальнейший рост, поддерживающие спрос на качественные рублевые долги.

Из наиболее ярких «движений» в котировках по итогам вчерашнего дня выделим переоценку в выпусках ОФЗ серий 25064 (YTM 10,41%, + 15 б.п. по цене), 25066 (YTM 10,27%, +15 б.п.), 25067 (YTM 10,66%, +30 б.п.), 25068 (YTM 11,43%, +30 б.п.) и 26202 (YTM 11,43%, +10 б.п.). Среди корпоративных бумаг наибольших успехов достигли выпуски: Газпром нефть-3 (YTP 11,88%, +60 б.п.), Газпром нефть-4 (YTP 10,79%, +1%), Газпром-11 (YTM 12,31%, +10 б.п.), ВТБ-5 (YTP 10,16%, +10 б.п.), Система-2 (YTP 13,52%, +10 б.п.). В облигациях Москвы наиболее значительный рост котировок наблюдался в бумагах серий 54 (YTM 11,70%, +45 б.п.), 59 (YTM 9,16%, +20 б.п.) и 62 (YTM 12,58%, +40 б.п.).

Сегодня, как мы полагаем, участникам рынка будет достаточно приятно подводить итоги заканчивающегося сентября – положительной переоценке большей части позиций способствовало не только довольно активное «ралли», длившееся большую часть месяца, но и поддерживаемая пониженными ставками и продолжающим укрепление рублем конъюнктура долгового рынка.