Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[30.09.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Bailout по-русски

Масштаб государственного вмешательства в экономику продолжает расширяться. Вчера Владимир Путин озвучил новые антикризисные меры: ВЭБ за счет ресурсов ЦБ будет предоставлять средства российским компаниям для рефинансирования внешней задолженности, кроме того, Банк России будет иметь возможность помогать коммерческим банкам посредством беззалоговых кредитов, а также частично взяв на себя риски контрагентов на рынке МБК. Подобные меры правительства хорошо вписываются в общемировую картину крупномасштабного спасения финансовой системы. Однако, по нашему мнению, в отличие от развитых стран для России очень велики риски, что краткосрочные антикризисные шаги приведут к долгосрочной зависимости экономики страны от государственных вливаний.

Предоставив $50 млрд на рефинансирование внешней задолженности российских компаний, государство в значительной степени изолирует экономику от негативных событий, происходящих на внешнем долговом рынке. Теперь российским компаниям и банкам не нужно в экстренном порядке искать средства для выплат по своим внешним обязательствам, ухудшая и без того плохую конъюнктуру на внешнем и внутреннем долговом рынке. Однако, помимо целей рефинансирования, многие российские, особенно государственные, компании (РЖД, Газпром, Роснефть, Газпромнефть) планировали привлечь внешние ресурсы для финансирования своих амбициозных инвестиционных программ. По нашему мнению, с учетом озвученной государственной помощи, шансы на реализацию подобных программ значительно увеличиваются: либо средства предоставит само государство, либо западные банки, уверенные в долгосрочности гарантий правительства. Таким образом, намеченное Банком России денежное вливание в ВЭБ может иметь долгосрочный эффект, связанный с изменением всей модели развития российской экономики: переход на инфляционный рост на основе госинвестиций со всеми вытекающими последствиями.

По нашему мнению, озвученные меры по поддержке российской банковской системы в корне отличаются от того, что делают США и Европа. На Западе испытывающие трудности банки получают экстренную поддержку правительств, но при этом акционеры теряют контроль над ними, и активы продаются более успешным конкурентам. Таким образом, хотя и не в полной мере, но принцип вытеснения неэффективных финансовых институтов на развитых рынках все же работает. Мы полагаем, что планируемое предоставление Банком России беззалоговых кредитов и гарантий на рынке МБК, напротив, может «законсервировать» банковскую систему в ее сегодняшнем состоянии, и не позволит очистить систему от многочисленных организаций, бизнес-модели которых потерпели фиаско.

Мы понимаем, что до тех пор, пока озвученные антикризисные меры не получили достаточной конкретики, давать им окончательную оценку преждевременно. Но по общему тону, который звучит в правительстве и Банке России, мы можем заключить, что государство настроено на широкомасштабный bailout российской финансовой системы и экономики в целом за счет накопленных нефтяных фондов и валютных резервов ЦБ. Учитывая, что внешний долг частного сектора сопоставим по объему с этими резервами, возможности подобной помощи далеко не безграничны, и если степень вмешательства государства на каком-то этапе не уменьшится, то резервы могут быть исчерпаны за один-два года (см. таблицу). После этого, модель развития экономики, скорее всего, снова придется менять. При этом вполне вероятно, что страна выйдет из мирового кризиса с пониженными международными рейтингами и галопирующей инфляцией.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: