Банк СОЮЗ: Еженедельный обзор рынка облигаций

[30.09.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов.

Окончательное значение роста ВВП США за первый квартал оказалось в рамках ожиданий (3.3%), что, как мы и прогнозировали, вместе с резким снижением еженедельных обращений за пособиями по безработице привело к незначительному увеличению доходности UST. Спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST достиг уже 16 б.п. и продолжит сокращаться, если сегодняшний стержневой индекс личных потребительских расходов PCE за август окажется в рамках или ниже ожиданий (0.1%), хотя мы прогнозируем более высокое значение, и в этом случае увидим фиксацию прибыли по стратегии, направленной на выпрямление кривой, сопровождаемой ростом доходности длинных бумаг. Долги еврозоны находились под давлением резких заявлений ЕЦБ о возможном повышении ставок, поэтому даже рекордно высокие цифры по безработице в Германии не изменили медвежьи настроения. Лишь британские бонды остаются фаворитами базовых активов, благодаря надеждам на очередное сокращение ставки Банка Англии в ближайшие 2-3 месяца. Спрэд доходности между 10Y Gilts и 10Y UST сократился с 0.1 б.п. до –4.2 б.п. и продолжит дальше смещаться в отрицательную область. Поэтому по-прежнему рекомендуем покупку длинных Gilts против коротких UST. Вчера эта стратегия принесла бы инвесторам 56% годовых.

Рост без остановки.. демонстрируют emerging markets, что на фоне относительно стабильных UST способствует сокращению спрэда EMBI+ до нового исторического минимума, теперь уже 247 б.п. Как мы и прогнозировали, инвесторы частично фиксировали прибыль по Турции при небольших объемах из-за того, что ЕС соберется на экстренное совещание в воскресенье для выработки предложения о выступлении в блок, которое осложняется тем, что Австрия требует лишь частичного членства Турции. Однако большинство участников рынка полагает, что предложение будет готово к сроку, 3 октября. Занимаем выжидательную позицию по Турции. Лучше торгуются наши фавориты – Эквадор, Венесуэла, Филиппины, Колумбия, благодаря хорошей премии к «безрисковым» Treasuries, росту цен на нефть (фьючерсы на Brent приблизились к $67 за баррель) и улучшению макроэкономических показателей. В частности, Колумбия зафиксировала рост ВВП во втором квартале на 5.3%. Позитивным фоном служит укрепление положения бразильского президента, после того, как союзник правительства был избран на ключевой пост в Нижней Палате парламента. В итоге спрэд бразильских бумаг сократился до рекордного минимума 348 б.п. При этом, как мы прогнозировали в нашем еженедельном обзоре, лучше остальных торговались выпуски между средней и длинной частью кривой доходности – Бразилия’27,30.

Фактор окончания месяца и приближающегося окончания финансового года заставляет фондовых менеджеров вкладывать новые средства в рисковый сегмент в погоне за более хорошими финансовыми результатами. Поэтому в ближайшие дни мы увидим новые рекорды и успешные размещения развивающихся эмитентов, которые стремятся воспользоваться низкой стоимостью заимствований. На следующей неделе начинается роадшоу 10-летних еврооблигаций Украины ориентировочно на 500 млн. евро, однако на фоне сильного спроса объем может быть увеличен. Эквадор, о котором еще недавно говорили как о кандидате на дефолт, ищет организатора еврооблигаций на $500 млн., из которых 60% готова выкупить Венесуэла. Размещение может состояться в конце 2005 – начале 2006 годов. Эквадор не размещал бумаги с 1999 года, и теперь может надеяться на более низкую стоимость заимствований. На этом фоне рекомендуем покупать Эквадор”30. В России интересен суверенный выпуск 2028 года, а также Сибнефть, длинный Газпром.

Валютный рынок.

Вчера ситуация на международном валютном рынке не изменилась, пара евро/долл продолжила, как и всю текущую неделю, торговаться в узком диапазоне 1.2000-1.2080. Некоторый всплеск на рынке появился после опубликования данных по первичным обращениям за пособиями по безработице в США за последнюю неделю, которые оказались лучше ожиданий (356 тыс. против 420 тыс.). В результате пара евро/долл снизилась с 1.2060 до 1.2010.

Окончательное значение роста ВВП США во 2м квартале не изменилось, оставшись на уровне 3.3%, тем самым, не оказав влияния на валютный рынок. Позитивом для доллара можно считать заявление главы ФРБ Филадельфии Э.Сантомеро, о росте экономики США в 2006 году на фоне восстановительных работ в пострадавших регионах. Позитивным моментом для единой европейской валюты мы считаем, заявления глав победивших в Германии партий о высоких шансах создания «Большой коалиции».

Сегодня смотрим на данные по: индексу потребительских расходов, на личные доходы и расходы, PMI Чикаго и Мичиганский индекс потребительского доверия. Рубль продолжает торговаться в боковом тренде чуть выше уровня 28.50, полностью отражая аналогичную динамику в паре евро/долл на рынке FOREX.

Рынок внутренних долгов.

На фоне достаточно уверенного роста котировок российских валютных облигаций, положительная ценовая динамика наблюдалась и на рынке рублевого долга.

Мощный рост котировок мы видели в длинных федеральных бумагах, в особенности по выпуску 46018 (+70 б.п.), в среднем укрепление составило 20-25 б.п. В итоге, мы увидели новые минимумы по доходности рублевых облигаций. Кривая доходности на средне- и долгосрочном отрезке практически плоская. Нашу рекомендацию о покупке длинных госбумаг, которую мы давали в начале недели, мы меняем на «держать», а к покупке рекомендуем средне- и краткосрочные выпуски.

Высокая торговая активность присутствовала в столичных облигациях, где лидерами роста стали также долгосрочные облигации. По краткосрочным выпускам динамика цен была более умеренная. Рост облигаций Москвы стимулировал аналогичное движение по других региональным выпускам из наиболее ликвидных можно отметить Иркутскую обл. 3в (+75 б.п.), Новосибирскую обл. 1в (+12 б.п.), Нижегородскую обл. 2в (+9 б.п.) и Мособласть 4в (+10 б.п.). Высокий объем спроса наблюдался в «фишках», наилучшая динамика была у РЖД 3в (+23 б.п.) и ФСК ЕЭС 1в (+35 б.п.), потенциал роста которого «лучше рынка», по нашему мнению, исчерпан. В третьем эшелоне, после объявления купона на новый период, спросом пользуется выпуск Севкабеля (+100 б.п.), который на фоне умеренных кредитных рисков обеспечивает одну из наиболее высоких доходностей на рынке.