Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[30.08.2007]  »‘  јлемар    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

»ндекс поданных за€вок на ипотечные кредиты в —Ўј упал за прошлую неделю на 4% - до минимального за четыре недели уровн€, на фоне рекордного увеличени€ процентных ставок по краткосрочным ипотечным кредитам. »ндекс за€вок на предоставление или рефинансирование ипотечного кредита Mortgage Bankers Association опустилс€ до 615.2 пункта с 641.1 пункта неделей ранее. Ѕанки, возможно, повышают ставки по краткосрочным кредитам, чтобы сократить число потенциальных клиентов, выбирающих рискованные ипотечные займы в св€зи с растущим числом дефолтов по ним. ¬ то же врем€, очередное ужесточение условий получени€ кредита может привести к еще большему снижению спроса на жилье. —редн€€ ставка по ипотечным кредитам сроком на год с плавающей процентной ставкой выросла за прошлую неделю до 6.51% - максимального уровн€ с €нвар€ 2001 г. по сравнению с 5.84% неделей ранее.

Ѕазовые активы

¬олатильность фондовых рынков сказываетс€ на динамике казначейских об€зательств —Ўј, которые вчера снизились на фоне восстановлени€ фондовых рынков. “ем не менее, глобальна€ напр€женность обуславливает минимальные уровни ставок вдоль всей кривой. √особ€зательства Ўтатов по-прежнему пользуютс€ спросом, что подтверждают итоги аукциона по размещению 2-летних об€зательств. ƒоходность при размещении оказалась ниже прогнозов и составила 4,115%, при этом спрос почти в 4 раза перекрыл объем выпуска. —егодн€ состоитс€ аукцион по размещению 5-летних выпусков. ƒоходность 10-летних Treasuries составила 4.56(+0.05)%.

–азвивающиес€ рынки

ƒолговые об€зательства развивающихс€ экономик выгл€д€т перепроданными, что заставл€ет наиболее рисковых инвесторов пользоватьс€ даже спекул€тивной и однодневной возможностью дл€ входа в бумаги. —прэды близки к годовым минимумам, однако сохранение тенденции risk aversion говорит не в пользу быстрого восстановлени€ рынка евробондов EM. —прэд EMBI+ сократилс€ до 228 (-6)б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок вздохнул с облегчением после массового отвлечени€ рублевой ликвидности в начале текущей неделе. ¬ то же врем€ негатив на рынке сохран€етс€: ставки ћЅ  по-прежнему высоки, к тому же продажи со стороны нерезидентов сохран€ютс€. Ќачало следующего мес€ца не сулит рынку позитивных перемен: внешние рынки волатильны, тогда как на внутреннем денежном рынке сохран€етс€ дефицит ликвидности.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность утром составила 771.5(-7) млрд руб. ќстатки на корсчетах снизились до 422.4(-19) млрд руб., однако средства в депозитах банков в ÷Ѕ увеличились до 349.1(+12) млрд руб. —тавки ћЅ  на фоне окончани€ сезона налоговых выплат снизились к вечеру до 6-6.5% по однодневным кредитам. ќднако сегодн€ утром вновь вернулись в диапазон 7-7.5%. LIBOR по доллару —Ўј после очередных инъекций ликвидности со стороны ‘–— показали рост краткосрочных ставок. 1M LIBOR составл€ет 5.56(+0.15)%, 12ћ LIBOR - 5.18(-0.03)%. —тавки российских NDF немного увеличили привлекательность долларовых активов к краткосрочной перспективе, ставки по контрактам с дюрацией до 1-го мес€ца выросли 7-9% против 3-4% накануне. Ѕолее долгосрочные ставки остаютс€ вблизи отметки 6%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок вздохнул с облегчением по завершении массового отвлечени€ рублевой ликвидности в начале текущей недели. ¬ то же врем€ негатив на рынке присутствует: ставки ћЅ  по-прежнему высоки, к тому же продажи со стороны нерезидентов сохран€ютс€. Ќачало следующего мес€ца не сулит рынку позитивных перемен: внешние рынки волатильны, тогда как на внутреннем денежном рынке сохран€етс€ дефицит ликвидности. √осударственные выпуски стабилизируютс€ на дальнем конце кривой, при этом продажи наблюдались в р€де коротких бумаг с короткой дюрацией. —ектор ќ‘« сохран€ет привлекательные ценовые уровни, однако ни обращающейс€ ликвидности, ни настроени€ инвесторов не достаточно дл€ возобновлени€ покупок в этом секторе. ¬ корпоративных выпусках первого уровн€ активность стремитьс€ к нулю. ¬ыборочные заказы на покупку реализовывались в выпуске ћќЁ— , однако, в целом, по сектору объемы торгов были намного ниже, чем в высокодоходном сегменте. Ќейтральные ожидани€ по рынку рублевых об€зательств св€заны, прежде всего, с негативными ожидани€ми по денежному рынку.   тому же, неопределенное состо€ние внешних рынков приводит к сокращению покупок нерезидентов.

»нвестиции: фокус на доходность

¬ высокодоходном сегменте рынка продолжаетс€ смешанна€ динамика, сопровождающа€с€ значительными ценовыми колебани€ми в р€де выпусков. ќбороты торгов по бумагам также невысоки, однако слабый интерес к ним позвол€ет существенно измен€ть цены даже от незначительных сделок. ќтсутствие массовых продаж в high yield свидетельствует о стабильности рынка, однако опасени€ инвесторов относительно невыполнени€ оферт в начале осени отражаетс€ в росте доходности по проблемным выпускам. ¬ текущих услови€х этот сегмент рынка менее привлекателен, поскольку, в случае стабилизации обстановки, выпуски первого уровн€ имеют больший потенциал ценового роста.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

ћастерЅанк 2. ѕреми€ за вхождени€ выпуска ћастерЅанк 3 в котировальный список "ј1" ћћ¬Ѕ, на наш взгл€д, слишком завышена. јдекватный спрэд между двум€ выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедлива€ доходность по выпуску составл€ет 10.4%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: