ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс поданных заявок на ипотечные кредиты в США упал за прошлую неделю на 4% - до минимального за четыре недели уровня, на фоне рекордного увеличения процентных ставок по краткосрочным ипотечным кредитам. Индекс заявок на предоставление или рефинансирование ипотечного кредита Mortgage Bankers Association опустился до 615.2 пункта с 641.1 пункта неделей ранее. Банки, возможно, повышают ставки по краткосрочным кредитам, чтобы сократить число потенциальных клиентов, выбирающих рискованные ипотечные займы в связи с растущим числом дефолтов по ним. В то же время, очередное ужесточение условий получения кредита может привести к еще большему снижению спроса на жилье. Средняя ставка по ипотечным кредитам сроком на год с плавающей процентной ставкой выросла за прошлую неделю до 6.51% - максимального уровня с января 2001 г. по сравнению с 5.84% неделей ранее.

Базовые активы

Волатильность фондовых рынков сказывается на динамике казначейских обязательств США, которые вчера снизились на фоне восстановления фондовых рынков. Тем не менее, глобальная напряженность обуславливает минимальные уровни ставок вдоль всей кривой. Гособязательства Штатов по-прежнему пользуются спросом, что подтверждают итоги аукциона по размещению 2-летних обязательств. Доходность при размещении оказалась ниже прогнозов и составила 4,115%, при этом спрос почти в 4 раза перекрыл объем выпуска. Сегодня состоится аукцион по размещению 5-летних выпусков. Доходность 10-летних Treasuries составила 4.56(+0.05)%.

Развивающиеся рынки

Долговые обязательства развивающихся экономик выглядят перепроданными, что заставляет наиболее рисковых инвесторов пользоваться даже спекулятивной и однодневной возможностью для входа в бумаги. Спрэды близки к годовым минимумам, однако сохранение тенденции risk aversion говорит не в пользу быстрого восстановления рынка евробондов EM. Спрэд EMBI+ сократился до 228 (-6)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок вздохнул с облегчением после массового отвлечения рублевой ликвидности в начале текущей неделе. В то же время негатив на рынке сохраняется: ставки МБК по-прежнему высоки, к тому же продажи со стороны нерезидентов сохраняются. Начало следующего месяца не сулит рынку позитивных перемен: внешние рынки волатильны, тогда как на внутреннем денежном рынке сохраняется дефицит ликвидности.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность утром составила 771.5(-7) млрд руб. Остатки на корсчетах снизились до 422.4(-19) млрд руб., однако средства в депозитах банков в ЦБ увеличились до 349.1(+12) млрд руб. Ставки МБК на фоне окончания сезона налоговых выплат снизились к вечеру до 6-6.5% по однодневным кредитам. Однако сегодня утром вновь вернулись в диапазон 7-7.5%. LIBOR по доллару США после очередных инъекций ликвидности со стороны ФРС показали рост краткосрочных ставок. 1M LIBOR составляет 5.56(+0.15)%, 12М LIBOR - 5.18(-0.03)%. Ставки российских NDF немного увеличили привлекательность долларовых активов к краткосрочной перспективе, ставки по контрактам с дюрацией до 1-го месяца выросли 7-9% против 3-4% накануне. Более долгосрочные ставки остаются вблизи отметки 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок вздохнул с облегчением по завершении массового отвлечения рублевой ликвидности в начале текущей недели. В то же время негатив на рынке присутствует: ставки МБК по-прежнему высоки, к тому же продажи со стороны нерезидентов сохраняются. Начало следующего месяца не сулит рынку позитивных перемен: внешние рынки волатильны, тогда как на внутреннем денежном рынке сохраняется дефицит ликвидности. Государственные выпуски стабилизируются на дальнем конце кривой, при этом продажи наблюдались в ряде коротких бумаг с короткой дюрацией. Сектор ОФЗ сохраняет привлекательные ценовые уровни, однако ни обращающейся ликвидности, ни настроения инвесторов не достаточно для возобновления покупок в этом секторе. В корпоративных выпусках первого уровня активность стремиться к нулю. Выборочные заказы на покупку реализовывались в выпуске МОЭСК, однако, в целом, по сектору объемы торгов были намного ниже, чем в высокодоходном сегменте. Нейтральные ожидания по рынку рублевых обязательств связаны, прежде всего, с негативными ожиданиями по денежному рынку. К тому же, неопределенное состояние внешних рынков приводит к сокращению покупок нерезидентов.

Инвестиции: фокус на доходность

В высокодоходном сегменте рынка продолжается смешанная динамика, сопровождающаяся значительными ценовыми колебаниями в ряде выпусков. Обороты торгов по бумагам также невысоки, однако слабый интерес к ним позволяет существенно изменять цены даже от незначительных сделок. Отсутствие массовых продаж в high yield свидетельствует о стабильности рынка, однако опасения инвесторов относительно невыполнения оферт в начале осени отражается в росте доходности по проблемным выпускам. В текущих условиях этот сегмент рынка менее привлекателен, поскольку, в случае стабилизации обстановки, выпуски первого уровня имеют больший потенциал ценового роста.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.