Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[30.08.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Неопределенные перспективы

Вчера торги по рублевым облигациям проходили довольно вяло. За целый день по негосударственным облигациям в РПС и на бирже наторговали всего 6.7 млрд руб. Это больше, чем в понедельник (3.8 млрд руб.), но все еще значительно меньше оборотов, проходивших, например, в июле, когда среднедневной показатель составил 14.2 млрд руб. Инвесторы пока не видят особых перспектив улучшения ситуации на глобальных рынках и, соответственно, не ждут серьезного улучшения на внутреннем рынке. Большинство из них предпочитает не предпринимать активных действий. На наш взгляд, такая стратегия имеет смысл, когда ждешь дальнейшего ухудшения ситуации. Тем не менее, «цунами» распродаж сделало очень привлекательным достаточное количество бумаг. Их покупки начнутся, как только рынок почувствует перспективы улучшения ситуации. В настоящий момент такого ощущения пока нет.

Вчера, по мнению участников денежного рынка, итоги первого аукциона РЕПО успокоили рынок. Объем сделок на нем составил 179 млрд руб. по сравнению с 234 млрд днем ранее на первой сессии и абсолютным рекордом, достигнутым по итогам двух сессий, – 272 млрд руб. ЦБ по-прежнему «лечит» рынок: утром выдает по 6.05 %, вечером – по 6.10 % годовых. Сегодня на утренней сессии объем сделок РЕПО составил 193 млрд руб. Тем не менее, ставки на МБК уже не такие критичные, как пару дней назад. Похоже, пик кризиса ликвидности уже позади. Следующую волну нужно ждать ближе к третьей декаде сентября, когда нагрузка на банки возрастет еще и за счет налоговых платежей, выплачиваемых на ежеквартальной основе (например, налога на прибыль).

По нашим оценкам, капитализация сектора корпоративных облигаций снизилась на 0.01 %, субфедеральных и муниципальных бумаг – на 0.01 %. Стоимость сектора госбумаг выросла на 0.01 %. В десятке лидеров по оборотам стоит отметить корпоративный сектор (снижение стоимости на 0.18 %) и муниципальный (снижение стоимости на 0.21 %). По итогам торгов мы отмечаем выпуск облигаций ОАО «КОКС», подешевевший на 0.45 % и торгующийся с доходностью 9.35 % годовых. Дикси-Финанс подешевели на 50 б. п. до 95/96.5 % от номинала, а их доходность выросла на 18 б. п. до 10.72 % годовых. В сегменте Distressed debt можно отметить облигации Марта-Финанс-3, подешевевшие на 0.2 %. Их доходность выросла на 7 б. п. до 17.47 % годовых. Сегодня, на наш взгляд, стагнация на внутреннем долговом рынке может продолжиться.

Внешние долговые рынки

Плохие новости из Австралии

Вчера котировки us-treasuries испытали давление, после того как инвесторы захотели вернуть часть средств на рынок акций, сильно упавший накануне. Доходности us-treasuries выросли на 4-6 б. п. Заметным событием вчера стал аукцион по размещению $ 18 млрд двухлетних облигаций, где спрос превысил предложение в 3.97 раза. Это очень высокий показатель, который можно было наблюдать лишь в начале 1990-х. Его уровень говорит о том, насколько высок сейчас спрос на защитные активы. Сегодня с утра кривая доходности us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-х летних облигаций находятся на уровне 4.10 % годовых ( 0 б. п. изменения по сравнению со вчерашними уровнями), доходности 5-ти летних облигаций – 4.26 % годовых (+4 б. п.), 10-ти летних – 4.54 % годовых (+3 б. п.), доходности 30-ти летних UST составляют 4.86 % годовых (+1 б. п.).

Сегодня тревожные новости пришли из Австралии, где стало известно, что компания Australia's Basis Capital Fund Management Ltd. ищет защиты для своего второго по величине фонда, инвестирующего в сегмент subprime mortgage. Как пишет Bloomberg, компания обратилась в суд Каймановых островов с инициацией ликвидации своего $ 100 млн-го фонда. Эта информация содержалась в документах о раскрытии информации. Сейчас ожидается, что следующая неделя может принести целый «урожай» таких проблемных фондов, когда управляющие компании начнут отчитываться за август.

Сегодня в США выйдет вторая оценка ВВП США за 2-й квартал. Ожидается рост в годовом исчислении на 4.1 %. Завтра рынок будет слушать председателя ФРС Б. Бернанке, который объявит официальную позицию ФРС относительно динамики рынка недвижимости и монетарной политики. Тема доклада – «Housing and monetary policy».

Emerging Markets

Еврооблигации emerging markets вчера продемонстрировали уверенней рост, а спрэды к еврооблигациям сократились на 4-10 б. п. Индекс EMBI+ вырос на 0.3 %, а его спрэд сузился на 6 б. п. до 228 б. п. Индекс EMBI+ Russia вырос на 0.25 %, а его индекс сузился на 4 б. п. до 140 б. п. Еврооблигации «Россия-30» котируются в настоящее время по цене 110.75/111.00 % от номинала с доходностью 5.96 % годовых и спрэдом к UST 142 б. п.

Новости эмитентов

Матрица и Виват не договорились

Газета «Коммерсантъ» сообщает, что башкирская продуктовая розничная сеть Матрица не смогла договориться с пермским ритейлером Виват. Сделка, анонсированная еще в прошлом году, не состоится, а Матрица будет искать новых инвесторов. Речь идет о продаже 30-40 % акций компании, помогать продавать которые будет IBRG Capital. Пакет будет продан не ранее 2008 г. – после того, как Матрица будет иметь на руках аудированную отчетность за 2007 г. Привлеченные средства компания планирует направить на реструктуризацию долга. На сегодняшний день Матрица имеет один из наиболее высоких показателей левереджа по отрасли. По состоянию на начало 2007 г. показатель Долг/EBITDA превысил 6X, при этом кредитный портфель Матрицы составлял $ 107,7 млн. Менеджмент Матрицы планирует провести встречу с инвест-сообществом по результатам деятельности компании в 1-м полугодии 2007 г., на которой участники смогут получить ответы на интересующие их вопросы.

Прогнозы и рекомендации

Отмену сделки по объединению Матрицы с Виват мы считаем позитивным событием для последнего. Виват, по нашему мнению, является довольно привлекательным активом розничного сектора. Выпуск имеет высокую текущую доходность (купон – 12 %), эмитент – умеренную долговую нагрузку, которая теперь, по крайней мере, не будет увеличена в результате слияния с Матрицей. Низкая ликвидность выпуска и опасения, что Виват повторит судьбу наименее удачливых ритейлеров, столкнувшись с повышенными рисками рефинансирования, увели доходность бумаги выше 12.5 %. На наш взгляд, хорошей поддержкой Вивату служит тот факт, что оферта по бумаге приходится только на осень следующего года. Мы оставляем неизменной рекомендацию «покупать» для облигаций компании.

Что же касается наших рекомендаций по Матрице, то мы положительно оцениваем намерение менеджмента добиться лучшей осведомленности инвесторов о делах компании, однако предпочитаем дождаться результатов встречи для публикации наших рекомендаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: