Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[30.08.2007]  Алексей Булгаков, Леонид Игнатьев, "АТОН Брокер" 
Еврооблигации

Среда была крайне вялым днем почти до самого открытия торговой сессии в США. После этого рынок увидел так долго ожидаемые положительные сигналы, и мы наблюдали что-то вроде mini rally. Как нам кажется, в отсутствие значимой статистики необходимую поддержку рынку оказали американские фондовые индексы, показавшие положительную динамику, и отчет председателя ФРС перед Сенатом, в котором инвесторы усмотрели знак того, что ставка FED Rate 18 сентября все же будет понижена. Видимо, слова Бернанке о возможности продления и реструктуризации проблемных кредитов банков произвели на игроков столь позитивное впечатление, что они забыли, что основной темой доклада был все-таки реальный сектор экономики и инфляционные риски. Спрэд Russia 30 закрыл вчерашний день на уровне G+145 бпс. Сегодня в США будут опубликованы важные данные по ВВП и данные по личному потреблению за 2 кв. 2007 г. Очевидно, они и станут основным движущим фактором на EM сегодня.

Рублевые облигации

Завершение периода налоговых выплат привело к снижению ставок МБК и объемов кредитования со стороны ЦБ под залог ценных бумаг. Кроме того, рубль к бивалютной корзине вчера чуть укрепился. Поэтому, несмотря на то, что в целом на рынке роста не было, мы видели несколько острожных бидов. Их появление - это достаточно отрадная новость. Первый эшелон закрылся примерно на уровне предыдущего дня - самые большие обороты прошли в АИЖК'9 (котировки почти не изменились) и в Мос. Область'7 (падение на 0.4 п.п.). Во 2-3 эшелонах мы наблюдали продажи в выпусках Мосмарт, Дикси, Кировский завод, Кит Финанс-2, и неагрессивные покупки в Черкизово и Кокс-2. В ближайшие дни настроение рынка будет зависеть от объемов оттока капитала со стороны нерезидентов и динамика курса рубля.

Корпоративные новости

(1) Как сообщает сегодня газета RBC Daily, позавчера сотрудники МВД провели обыски на одном из крупнейших мясоперерабатывающих заводов Парнас-М в Санкт-Петербурге. Насколько мы можем судить из имеющийся на данный момент информации, действия правоохранительных органов связаны с арестом совладельца Парнаса и не относятся к деятельности самого Парнаса. Поэтому мы считаем, что для компании и ее бонда Парнас-М-2 (YTP 12.05% к оферте в ноябре 2009 г.) сегодняшняя новость нейтральна.

(2) По данным газеты Коммерсант со ссылкой на и.о. президента группы АвтоВАЗ Александра Пронина, уже в ноябре компания назовет своего стратегического партнера (или Fiat, или Renault), которому будет продан блокпакет АвтоВАЗа. Новый партнер получит акции компании не ранее, чем будет устранена перекрестная структура собственности. Несмотря на то, что срок заявлен (начало 2009 г.), мы считаем, что вероятность его переноса на более позднюю дату не исключена. Мы считаем, что риски рефинансирования для кредиторов АвтоВАЗа, пока он является площадкой для реализации национальных амбиций России в области автопрома, крайне минимальны. Поэтому фактор неопределенного средне- и долгосрочного будущего крупнейшего российского автопроизводителя не должен являться поводом для беспокойства для держателей коротких рублевых облигаций и CLN АвтоВАЗа.

Кредитный комментарий - ХКФ Банк

Во вторник ХКФ Банк опубликовал неаудированную отчетность по МСФО за 1 половину 2007 г., а вчера провел пресс-конференцию по ее итогам. Мы проанализировали отчетность банка, в целом она оставила у нас нейтральное впечатление.

В то время как доля просроченных кредитов (NPL) банка снизилась за 1 полугодие с 14.2% до 13.5%, а показатели отдачи на капитал и активы выросли по сравнению с началом года и почти утроились по сравнению с 1 полугодием 2006 г., банк снизил уровень обеспеченности собственным капиталом и показывает меньший уровень операционной эффективности (показатель Cost/Income ratio вырос за полгода более чем на 5 п.п.). Если при расчете NPL учитывать величину списанных за период безнадежных кредитов, то реальный уровень этого показателя у ХКФ по-прежнему очень высок (почти 20% - одно из самых высоких значений по отрасли), что невыгодно отличает его от других розничных банков. Несмотря на положительную динамику показателей ROAA и ROAE, по нашим оценкам, их абсолютный уровень значительно хуже средних по банковской отрасли и более чем 6 раз хуже, чем у лидера отрасли - Русского стандарта. Мы бы также хотели обратить внимание, что 4-кратный рост чистой прибыли за 1 половину 2007 г. по сравн ению 1 половиной 2006 г. достигнут преимущественно за счет штрафных платежей от заемщиков на сумму 500 млн. рублей. В свете наметившейся тенденции отмены комиссий, штрафов и прочих непрозрачных составляющих эффективной процентной ставки, такой источник операционного дохода нам представляется очень ненадежным. Вместе с тем, нельзя не отметить успехи банка на ниве улучшения такого ключевого показателя, как Net Interest Margin (30.4% за анализируемый период): согласно нашим расчетам, он оказался на 5 п.п. выше среднего значения за 2006 г., хотя и ниже, чем в 1 кв. 2007 г.

В процессе конференц-звонка с инвесторами, менеджмент, как нам показалось, вел себя достаточно закрыто и не раскрыл многие вопросы, интересовавшие, в том числе и нас, а именно: сотрудничество и объединение с НОМОС Банком, доля комиссионных платежей в эффективной ставке по кредитам, которые банк потенциально может потерять, взаимодействие с регулирующими органами в области улучшения механизмов и прозрачности потребкредитования в России (напомним, что отделения ХКФ, в числе многих банков, являются объектом проверок со стороны региональных прокуратур), а, кроме того, оценки возможных потерь и динамики показателей эффективности в случае принятия мер по образу и подобию Русского Стандарта. Напомним, что на телефонной пресс-конференции Русского Стандарта, проходившей чуть ранее, инвесторы и аналитики смогли получить ответы на эти вопросы.

Более детальным анализом финансовой отчетности ХКФ за 1 половину 2007 г. мы планируем поделиться с инвесторами, как только свою отчетность за этот период опубликует Банк Русский Стандарт (ориентировочно через 8-10 дней). У нас нет причин думать, что котировки облигаций ХКФ банка как-нибудь отреагируют на публикацию отчетности. Более важными факторами в оценке кредитного качества розничных банков (в том числе ХКФ) в настоящее время мы считаем изменение «правил игры на рынке потребкредитов» (показателен случай Русского Стандарта, мы продолжаем внимательно следить за развитием событий), а также вопрос фондирования и поддержания роста бизнеса в конце 2007 г. - начале 2008 г. на фоне глобального оттока капиталов с Emerging markets и обострения проблем с внешними заимствованиями. Учитывая рыночную конъюнктуру, мы не даем рекомендаций по облигациям банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: