Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[30.08.2006] Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок. День на международном валютном рынке выдался волатильным: основные валютные пары колебались в пределах 1,5%. В итоге в течение дня евродоллар колебался в пределах 1,2749-1,2840, фунт двигался в диапазоне 1,8895-1,90, франк 1,2385-1,2280, йена- 116,40-117,15. Характерно, что при этом большинство основных валютных пар остались в среднесрочных боковых коридорах, которые сформировались еще в начале мая: для евродоллара 1,25-1,2940, для фунта 1,81-1,9140, для франка 1,2050-1,2560, для йены – 113,40- 117,90. При этом в краткосрочной перспективе ЕВРО и фунт демонстрируют движение в восходящем тренде, йена снижается, а франк стоит на месте.

• Главной причиной снижения йены против доллара является ее падение против ЕВРО и фунта на фоне оттока японских капиталов на рынки Европы и Великобритании. Швейцарский франк, в отличие от остальных европейских валют, не укрепляется на фоне ожиданий прекращения повышения ставок Банком Швейцарии и продолжающегося реформирования банковского сектора страны, что может привести к серьезным изменениям в законодательстве о банковской тайне, на фоне чего швейцарская валюта может утратить остатки былой репутации как защитного актива.

• ЕВРО и фунт приближаются к годовым максимумам против доллара (для ЕВРО – 1,2941, для фунта – 1,9129) на фоне 3 основных факторов:

- Ожидания увеличения ставок ЕЦБ и Банка Англии. В четверг будет заседать ЕЦБ, игроки предполагают, что на текущем заседании ставки повышены не будут, однако ожидания комментария о необходимости ужесточения монетарной политики достаточно сильны.

- Негативные данные по экономике США заставляют рынок предполагать, что цикл роста ставок в США остановлен всерьез и надолго. Вчера это подтвердил слабый индекс доверия потребителей от Conference Board. Серьезный вклад в укрепление мнения рынка о том, что ставки в США больше расти не будут, внес протокол заседания FOMC, в котором говорилось о том, что ФРС гораздо больше опасается ускорения снижения темпов роста экономики, нежели всплеска инфляции. А раз нет инфляции, то и ставки поднимать нет необходимости, а значит и приток капитала в США снизится, что приведет к снижению спроса на доллар и падению его котировок.

- Негативные ожидания относительно будущего притока капитала подтвердились вчерашними негативными итогами аукциона по 2-х летним UST, где спрос со стороны нерезидентов оказался чрезвычайно мал.

• В настоящее время от сильного падения доллар удерживают только геополитическая напряженность, локальное снижение цен на нефть и золото, а также ожидания данных по ВВП США и данных по рынку труда, существенное снижение которых пока не ожидается. Мы по-прежнему ожидаем, что в ближайшее время евродоллар будет приближаться к уровню 1,29.

Внутренний валютный и денежный рынок. Локальная волатильность на евродолларе в рамках бокового тренда способствует колебаниям рубля к доллару. Российская валюта движется в диапазоне 26,73-26,83 к доллару, и 34,22-34,31 к ЕВРО. Стабильная бивалютная корзина и низкие объемы биржевых торгов способствует усилению корреляции с форексом, поэтому в ближайшее время мы ожидаем роста рубля к доллару вслед за евродолларом до 26,67 и снижению к ЕВРО до 34,4.

Объемы торгов на валютном рынке остаются невысокими, несмотря на конец месяца, что связано с достаточным объемом рублевой ликвидности у банков, которая удерживает ставки по МБК на низком уровне. Кроме того, резкое снижение объема на депозитных счетах в ЦБ может свидетельствовать о локальном оттоке капиталов нерезидентов, который балансирует долларовые продажи на межбанке и способствует спокойствию на биржевых торгах. Пока снижение объема ликвидности выглядит локальным, в начале сентября на счета банков придут бюджетные средства, поэтому мы ожидаем, что ставки по МБК останутся на низком уровне.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Главным событием вторника стала публикация протоколов августовского заседания ФРС, на котором ставка была оставлена без изменения после 17 подряд повышений. Из них стало понятно, что денежная политика в ближайшее время не будет ужесточена. Американские центробанкиры полагают, что предыдущие повышения ставки должны дать эффект с некоторым временным лагом, и хотят «сверить часы», сравнив свои ожидания с реальностью. Таким образом, перспектива того, что ставка не будет повышена осенью, становится все более осязаемой. Рынок базовых активов, демонстрировавший в ожидании протоколов рост доходности, вздохнул с облегчением. UST-10 откатилась на 6 б.п. до 4,78%. Российские еврооблигации, активность торгов которыми приходится в основном на европейскую сессию, естественным образом отстали в динамике и отыгрывали позитив уже в среду утром. Доходность России-30 снизилась 5,94% до 5,88%. Спрэд к UST-10 остался на уровне 110 б.п. Сегодня в первой половине дня ожидаем торговли в районе достигнутых отметок. А в 16:30 выйдут данные по ВВП (консенсус-прогноз 2,5%) и дефлятору (+3,3%), которые в случае отклонений от ожиданий могут вызвать умеренные колебания.

Рынок ОФЗ-ОБР во вторник более-менее расторговался: оборот вырос в 7 раз относительно предыдущего дня до 1,2 млрд. руб. Большинство выпусков вопреки негативной динамике российских евробондов в течение дня подорожали, хотя ценовые колебания были символическими и уложились в 13 б.п. Традиционно ликвидные ОФЗ 46018 выросли всего на 1 б.п., а самые длинные ОФЗ 46020 подешевели на 9 б.п. На фоне локальной коррекции в базовых активах рынок рублевых госбумаг сохранял стабильность. В результате спрэд ОФЗ 46018 к России-30 в течение дня сокращался до 74 б.п., однако к утру среды вернулся к 80 б.п. Полагаем, что иммунитет к коррекционным движениям цен на мировых рынках у ОФЗ еще немалый. Ну а в случае улучшения внешней конъюнктуры, как, например, сегодня, рублевые госбумаги вполне способны поддержать повышение. Тем более, что этому способствуют и низкие ставки overnight, колеблющиеся в пределах 1-2%.
Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 3,42-5,37, в 2008-2010 гг. – 3,80-6,27%, 2011-2036 гг. –6,40-7,90%.

Рынок негосударственных облигаций во вторник придерживался боковой тенденции. Московские и подмосковные выпуски не продемонстрировали внятного тренда. То же касается бумаг Газпрома и РЖД, закрывшихся разнонаправленно. Выросли на 29 б.п. облигации Лукойла, а также ФСК ЕЭС (+5-29 б.п.). Во втором эшелоне на 10 б.п. подешевел АвтоВАЗ-2. В телекомах также преобладали продажи: выпуски ЮТК потеряли 2-27 б.п., Дальсвязи – 14-15 б.п., ЦентрТелеком-4 – 18 б.п. Бумаги УРСИ изменились разнонаправленно в пределах 15 б.п. Дружно выросли лишь облигации Сибирьтелекома (+5-15%). Отметить стоит проснувшийся интерес к выпускам АИЖК, которые подорожали в пределах 36 б.п. Всего за день сделки совершались с 213 выпусками, из которых 73 выросли в цене, а 96 подешевели.

На первичном рынке вчерашний день прошел удачно для эмитентов. Так благополучно разместились 5-летние бумаги кемеровского областного АИЖК под 9,2%, 3-летний выпуск банка «Петрокоммерц» - под 8,68% и 3-летние облигации МКХ – под 12,65% к полуторагодовой оферте. Ставки по займам соответствовали ориентирам, анонсированным организаторами. В отсутствие четкой динамики и объемов на вторичном рынке избирательная покупка бумаг «на первичке» сейчас выглядит вполне оправданно. Текущий «боковик» заставляет заемщиков давать премии на аукционах, а позитивная атмосфера на рынке базовых активов плюс отсутствие недостатка денежной ликвидности создают апсайд к последующему выходу бумаг на «вторичку».Сегодня с достаточно крупным 3-летним выпуском на 2,3 млрд. рублей на рынок выходит Казань. Эффективная доходность к погашению может сложиться на уровне 8,4-8,5% годовых. На вторичном рынке ждем позитивной динамики. Неплохой внешний фон в сочетании с избытком рублей на рынке, несмотря на конец месяца, должны сделать свое дело и способствовать активизации спроса в подешевевших накануне бумагах первого эшелона и телекомах.