Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[30.08.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Публикация протокола заседания обрадовала участников

Вчера в США был опубликован протокол последнего заседания комитета FOMC, в ходе которого ФРС приняла решение не повышать процентную ставку. Протокол раскрыл основную причину паузы, взятой Федом в августе. Причиной стало не наблюдающееся замедление темпов инфляции, а существенное ослабление рынка недвижимости. Члены комитета выразили обеспокоенность, что очередное повышение может оказать еще большее давление на рынок американской недвижимости. В то время как ФРС прогнозирует снижение инфляции, на первый план выходит забота о сохранении умеренного темпа роста экономики.

Резюме: Для того, чтобы отследить влияние последних повышений на экономику США и определить, насколько необходимо еще одно повышение процентной ставки, ФРС может потребоваться некоторое время, а значит, вполне возможно, что в ходе ближайших одного или двух заседаний ставка может остаться неизменной.

РусАл

Компания РусАл, третья по величине в мире алюминиевая компания, приступила к выкупу акций у миноритариев своих дочерних компаний. Данное решение, по-видимому, связано с анонсированным ранее объединением РусАла с СУАЛом и косвенно подтверждает намерения их объединения. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию и считаем, что облигации РусАла имеют потенциальный апсайд, если объединение компаний будет реализовано.

ПИК-5

Пятый выпуск облигаций одной из крупнейших российских строительных компании торгуется со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. Так, доходность выпуска ГлМосСтрой-2'11 к годовой оферте составляет всего 10,4%, а выпуск СУ-155 находится на уровне 10,43% к 7-месячной оферте. Доходность облигаций ЛенСпецСМУ’10 на срок 20 месяцев равна 11,79%.

ПИК-5 выглядит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлагая инвесторам 11,77% годовых на 9 месяцев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%. Группа компаний ПИК объединяет два из трех крупнейших домостроительных комбинатов г. Москвы – ДСК-2 и ДСК-3. По данным ПИКа доля Группы на рынке жилья Москвы составила 21,75%.

База процентных ставок

Позитивный характер протокола августовского заседания комитета FOMC вызвал приток оптимизма на рынок казначейских обязательств США и отдалил коррекцию, еще недавно казавшуюся неизбежной. На этой неделе в США выходит большой объем экономической статистики. Среди наиболее важных релизов – данные по рынку занятости (payrolls), инфляции, уровню заработной платы и т.д.

Россия’30 расширила спред к US10Y до 110бп и торгуется с доходностью 5,87%. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. Выпуск ОФЗ 46018 находится на уровне 6,68% (+0бп), спред к России’30 расширился до 82бп. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп.
Прогнозы по US10Y на конец года: 5,2-5,3%.

Торговые идеи

Третий выпуск Самарской области остается самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Бумага дает доходность 7,65% годовых на 5 лет, в то время как справедливый уровень облигаций находится на уровне 7,25%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» Мы надеемся что, что объявленное ЮТК снижение капзатрат в 2006-2007гг. и финансирование инвестиций из собственных средств поможет компании сохранить позитивный свободный денежный поток и позволит в дальнейшем постепенно сокращать долговую нагрузку. Мы рекомендуем выпуск ЮТК-4 (9,34% на 40 мес.) к спекулятивной покупке с целью 9,0%, поскольку полагаем, что финансовое состояние компании будет улучшаться, а спред к остальным компаниям телекоммуникационного сектора слишком велик.

В данный момент доходность выпуска Мечел-2 составляет 8,53% по цене 100,15%. Ближайшие «соседи» бумаги – выпуски компании Дальсвязь-2’12 (8,3% на 46 мес.) и Пятерочка-2 (8,5% на 52 мес.). Поскольку кредитное качество Мечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации Мечела должны торговаться с дисконтом, мы повышаем цель по бумаге с 8,40% до 8,2-8,3%.

Цена выпуска Копейка-2 значительно выросла, преодолев с начала месяца почти 100 б.п. В настоящий момент доходность облигаций составляет 9,20% на 30 месяцев, однако, поскольку наша долгосрочная цель (9%) еще не достигнута, рекомендация «покупать» остается актуальной.

Рекомендации:
Куйбышевазот-2 (держать до публикации компанией свежей отчетности, цель – 8,6%);
Москва-39 (цель по спрэду к ОФЗ 46014 – 17бп.),
ОФЗ 46018 (долгосрочная цель – 6,5%),
Пятерочка-2 (цель – 8,25%),
Салават-2 (цель – 8%).

Прогнозы

Приближение конца месяца пока не сулит финансовому рынку трудностей на денежном рынке, а спред рублевых инструментов к российским евробондам по-прежнему находится на высоком уровне.

Крайне благоприятная обстановка на внешних долговых рынках меняет наш прогноз по рублевому рынку на ближайшие дни. Поскольку коррекция в Treasuries пока откладывается, ничто не помешает рублевым бондам реализовывать потенциал за счет расширившихся спредов российских долговых инструментов к выросшему рынку UST.