Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[30.08.2005]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания:

  • Денежный и валютный рынки Публикуемые в США данные по ВВП и PCE дефлятор способны подтвердить или опровергнуть опасения инвесторов относительно замедления экономического роста при усилении инфляционного давления, что окажет влияние на дальнейшее движение курса доллара как относительно евро, так и рубля. Ставки денежного рынка с окончанием периода налоговых платежей вернутся в диапазон 1-2% годовых.

  • Рынок рублевых облигаций Увеличение рублевой ликвидности в результате завершения налоговых выплат и погашения корпоративных и муниципальных облигаций (на 4,9 млрд руб) вызовут всплеск покупательской активности на вторичном рынке.

    При сохраняющемся дефиците новых выпусков, размещение Удмуртнефтепродукта пройдет по оптимистичному сценарию, ожидаемая доходность – не выше 10,0% годовых.

    Погашение 2-х выпусков Москвы приведет к реинвестированию средств в другие бумаги эмитента и общему снижению кривой доходности на 5-10 б.п.

  • Рынок еврооблигаций Динамика долгового рынка на этой неделе будет обусловлена опасениями инвесторов относительно замедления экономического роста в США при высоком уровне инфляции. Если данные будут свидетельствовать о затухании экономического роста, снижение доходностей КО США может продолжиться.

    Корреляция рынка российских еврооблигаций с динамикой рынка КО США остается высокой. Спред Rus30 к 10-летним КО США сохранится в пределах 135-140 б.п.

    Денежный и валютный рынки


    Конъюнктура рынка В первой половине прошлой недели на валютном рынке наблюдалось укрепление рубля против доллара США в рамках технической коррекции. В результате к среде курс подрос на 2-3 коп до 28,58 руб/$. Со среды укрепление рубля продолжилось более значительными темпами, отражая динамику курса евро на международном рынке FOREX. Причиной ослабления доллара во второй половине недели стала обеспокоенность инвесторов относительно замедления темпов американской экономики на фоне рекордного уровня цен на нефть. Кроме того, на прошлой неделе глава ФРБ Чикаго заявил, что ФРС в наибольшей степени обеспокоена высоким уровнем инфляции и отказ от политики повышения ставок может вывести инфляцию из-под контроля. На этом фоне курс евро к доллару практически достиг отметки 1,23 $/евро, что способствовало укреплению рубля еще на 10-12 коп – до 28,45 руб/$.

    Необходимо отметить, что несмотря на возникший дефицит рублевой ликвидности и рост ставок по однодневным ресурсам до 5% годовых на межбанковском рынке, укрепление рубля против доллара проходило при резком увеличении активности валютных операторов рынка. В частности, объем торгов евро на ММВБ в отдельные дни достигал рекордных уровней – 30-34 млн евро, а объем торгов долларами также превышал средние показатели последних месяцев ($1,7-2,3 млрд).

    Наши ожидания
    В начале недели на рынке продолжится плавное укрепление рубля. Однако в дальнейшем динамика как международного, так и российского рынков FOREX будет зависеть от характера публикуемых данных по экономике США. В частности, данные по ВВП за II квартал станут индикатором экономического роста, а PCE дефлятор – охарактеризует инфляцию. В случае если данные подтвердят обеспокоенность инвесторов как относительно замедления экономического роста в США, так и относительно растущего инфляционного давления – дальнейшее обесценение доллара наиболее вероятно. Курс рубля может снизится до уровня 28,40 руб/$.

    На денежном рынке произойдет нормализация обстановки. С прохождением отчетной даты и завершением u1087 периода налоговых выплат ставки денежного рынка вернутся к уровню 1-2% годовых.

    Рынок рублевых облигаций


    Конъюнктура рынка
    Для инвесторов рынка ОФЗ рост стоимости рублевых ресурсов на прошлой неделе прошел незамеченным. Лишь в секторе краткосрочных выпусков со сроком до погашения менее 2 лет наблюдались неактивные продажи. Снижение котировок в этой группе не превышало 0,02%. В то же время, основная активность инвесторов, среди которых значительную долю занимают ПФР, госбанки и ряд крупных иностранных банков, была сосредоточена в ОФЗ с дюрацией свыше 5 лет – на их долю пришлось свыше 80% недельного оборота, а ценовой рост составлял 0,22-0,26%.

    Рынок корпоративных облигаций в течение недели оставался устойчив к негативному влиянию фактора дефицита рублевых ресурсов. Несмотря на рост ставок на рынке МБК в секторе рублевого долга снижение котировок происходило лишь по отдельным выпускам 1-го эшелона, и было вызвано, скорее, технической коррекцией после ценового ралли предыдущих 2 недель, нежели нехваткой рублевых ресурсов. При этом среди бумаг 2-3-го эшелонов, а также среди «телекомов» продолжился ценовой рост.

    Наиболее активно росли в цене облигации, разблокированные после купонных выплат, поскольку в период блокировки они не успели должным образом отреагировать на восходящий ценовой тренд. Лидером недельного биржевого оборота стали облигации АвтоВАЗ-2. В рамках оферты 19 августа эмитент выкупил собственные бумаги на сумму свыше 1 млрд руб по номиналу. Судя по всему, в период с 22 августа происходила продажа выкупленных облигаций эмитентом: эмитент воспользовался благоприятной рыночной конъюнктурой, чтобы вернуть выкупленную часть на вторичный рынок.

    Состоявшееся 23 августа размещение облигаций Миракс-Групп принесло немало сюрпризов. В период дефицита новых выпусков инвесторы создали ажиотаж вокруг этого размещения. В результате спрос на аукционе превысил предложение в 2,5 раза, а выпуск был размещен по доходности на 200 б.п. ниже ожидавшейся эмитентом и организаторами займа (12,89% годовых против ожиданий на уровне 15% годовых). Столь неожиданный итог аукциона способствовал переоценке инвесторами справедливого уровня доходностей других облигаций строительных компаний, обращающихся на вторичном рынке. Благодаря избыточному спросу на аукционе, вернувшемуся на вторичный рынок, к концу недели в этом секторе наблюдался уверенный ценовой рост (+0,3- 0,5%).

    В секторе субфедеральных облигаций дефицит рублевых ресурсов также не смог привести к продажам бумаг, вызвав лишь замедление ценового роста. По-прежнему лидером биржевого оборота остается 39- ый выпуск облигаций Москвы (+0,11%), на долю которого пришлось свыше 60% недельного биржевого оборота. Среди облигаций Московской области, также продолжающих активно торговаться, наблюдалась стабилизация цен.

    Наши ожидания
    С окончанием периода налоговых выплат и благодаря большим объемам погашения корпоративных и муниципальных облигаций на текущей неделе (на 4,9 млрд руб) фактор рублевой ликвидности перестанет оказывать сдерживающее влияние на цены рублевых бумаг. Дефицит новых выпусков на рынке пока сохраняется, поэтому спрос на вторичных торгах сохранится на высоком уровне. В августе максимальный ценовой рост продемонстрировали облигации телекоммуникационного сектора. Поэтому мы считаем дальнейший потенциал ценового роста телекомов ограниченным. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на облигации 2-го эшелона машиностроения и металлургии (ОМК, ТМК, ЧТПЗ).

    На первичном рынке инвесторам будут предложены лишь облигации Удмуртнефтепродукта. Отсутствие конкурентов со стороны других эмитентов позитивно скажется на результатах размещения с точки зрения заемщика. Мы считаем, что высокий интерес к новым выпускам и позитивные ожидания от дальнейшей динамики рынка позволят эмитенту привлечь средства под доходность 9,5-10,0% годовых.

    В субфедеральном секторе в результате различных темпов ценового роста возник ряд перекосов в текущих уровнях доходностей. В частности, выше кривой доходности находятся облигации Якутия-3 (доходность 8,41% годовых, что на 20 б.п. выше доходности Якутия-6, имеющей дюрацию на 1 год длиннее). По-прежнему недооцененными остаются облигации Волгоградской области с погашением в июне 2009 г по сравнению с выпуском, погашаемым на год позже.

    С учетом погашения двух выпусков Москвы на этой неделе, часть высвобожденных средств будет реинвестирована в уже обращающиеся выпуски эмитента. Наиболее вероятна дальнейшая активизация покупок МГор-39, доходность которых может снизиться до 7,6-7,7% годовых.

    Рынок еврооблигаций


    Конъюнктура рынка
    При отсутствии ключевых новостей неопределенность на рынке и противоположное влияние ряда факторов обусловили разнонаправленное движение котировок КО США на прошлой неделе. С начала недели наблюдался ценовой рост под влиянием (1) высоких цен на нефть – новый ценовой рекорд составил $70 за баррель (2) опасений инвесторов на предмет замедления экономического роста, которое может ограничить возможности повышения ставки (3) высокого спроса на аукционе 2-летних КО США объемом $20 млрд со стороны нерезидентов (4) вышедших данных по продажам жилых домов и заказам на товары длительного пользования, оказавшихся значительно хуже ожиданий.

    Доходность 10-летних КО США пробила психологически важный уровень 4,2% годовых, достигнув в среду уровня 4,15% годовых. Таких низких доходностей не наблюдалось с середины июля и интерес инвесторов продолжил смещение на развивающиеся рынки, где уровень доходностей показался более привлекательным.

    В четверг-пятницу на рынке наметилась ценовая коррекция вниз. Этому способствовали опубликованные данные по росту продаж жилых домов и заявление главы Федерального банка Чикаго, что ФРС намерено продолжать политику повышения ставок, поскольку ядро CPI находится на максимальном уровне, ожидавшемся ФРС. Поэтому отказ от политики повышения ставок может вывести инфляцию из-под контроля. К концу недели доходность 10-летних US Treasuries вернулась к уровню 4,19% годовых.

    Рынок российских еврооблигаций повторял динамику КО США, оставаясь на рекордно высоких ценовых уровнях. Rus30, как мы и ожидали, не опустилась ниже 112% от номинала, достигнув к концу недели нового рекордного уровня 112,38% от номинала.

    Наши ожидания
    Динамика долгового рынка на этой неделе будет обусловлена опасениями инвесторов относительно замедления экономического роста в США при высоком уровне инфляции. Ключевыми индикаторами состояния американской экономики будут данные по ВВП и РСЕ дефлятору.

    Если данные будут свидетельствовать о затухании экономического роста, снижение доходностей КО США может продолжиться. Корреляция рынка российских еврооблигаций с динамикой рынка КО США остается высокой. Спред Rus30 к 10-летним КО США сохранится в пределах 135-140 б.п.

     
    комментарий
     


  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88


    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    25 26 27 28 29 30 1
    2 3 4 5 6 7 8
    9 10 11 12 13 14 15
    16 17 18 19 20 21 22
    23 24 25 26 27 28 29
    30 31 1 2 3 4 5
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: