ДОЛГОВОЙ КОММЕНТАРИЙ

Москва размещает новый выпуск облигаций

Новость: Вчера представители Москомзайма заявили, что 5 августа проведут размещение облигаций выпуска 32056 – нового для рынка. Предусмотренный объем выпуска – 20,0 млрд руб., однако размещаться будут, по словам главы Москомзайма г-на Пахомова, только около 2,5 млрд руб. Доходность при размещении составит 14,9-15,0%.

Комментарий: Размещение 2,5 млрд руб. из 20,0 возможных связано с тем, что программа заимствований г. Москвы на 2009 г. практически выбрана даже в ее расширенном варианте (86,7 млрд руб. из 89,2 млрд руб.), и занимать больше без внесения поправок в бюджет на этот год нельзя. Принятие соответствующих законов планируется только осенью.

Отличительной особенностью 56-го выпуска является то, что он получил доступ к торгам на бирже еще в сентябре 2008 г., и ставка первых 7 купонов составляет всего 8,0% – существенно ниже уровней этого года. В частности, это означает, что использование этого выпуска для осуществления сделок carry-trade через РЕПО ЦБ будет невозможным с учетом текущей стоимости фондирования. Кроме того, с этим объемом выпуск в ближайшее время до осенних доразмещений будет, скорее всего, неликвиден.

Мы полагаем, что размещение облигаций г. Москвы 56-го выпуска станет хорошим индикатором «чистого» интереса участников к облигациям эмитентов высокого кредитного качества.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Fitch понижает рейтинг Евраза до «BB-»

Новость: Вчера Fitch понизило рейтинг Евраза на одну ступень до «ВВ-», оставив при этом рейтинг в списке на возможное понижение, куда он был включен в мае текущего года.

Комментарий: Основные опасения агентства по-прежнему связаны с глобальным ухудшением спроса и цен на сталь. Хотя менеджмент компании предпринял ряд «защитных» мер (программа сокращения издержек, пролонгирование короткого долга, улучшение позиции ликвидности за счет привлечения средств в акционерный капитал и размещения конвертируемых облигаций), по мнению агентства, их недостаточно, для того, чтобы нивелировать эффект снижения денежных потоков в этом году.

Fitch ожидает падения выручки Евраза в 2009 г. на 40%-50% и 55%-65% снижения показателя EBITDAR, при этом норма прибыли снизится до 18%-22% с 28% в 2008 году, а показатель Чистый долг / EBITDAR, по оценке Fitch, достигнет 2.7x – 2,9x, что выходит за рамки допустимого для рейтинга категории «ВВ» (1,5x). Как следствие компания может нарушить ковенанты по некоторым обязательствам по итогам 2009 года (в частности по евробондам), что может привести к кросс–дефолту по более широкому спектру долговых инструментов.

Агентство оценивает краткосрочную позицию ликвидности Евраза как вполне адекватную. Объем погашений до конца года по данным Fitch составит 1,9 млрд долл. – что несколько больше, чем цифра, озвученная компанией в первой половине июля (1,66 млрд долл. после реструктуризации кредитов ВЭБа и ВТБ, из которых 466 млн долл – короткие кредиты на оборотный капитал и т. п., которые Евраз планирует пролонгировать). Агентство оценивает свободный денежный поток компании во втором полугодии, который может быть направлен на погашение долга, на уровне 1,4 – 1,6 млрд долл. Кроме того, на исполнение обязательств могут быть направлены денежные средства на балансе (665 млн долл., согласно недавнему пресс-релизу) и доступные кредитные линии (более 1 млрд долл.), а также недавно привлеченные средства от размещения акций и конвертируемых облигаций (965 млн долл.). В то же время, по мнению Fitch, компания может столкнуться со сложностями в следующем году, который станет «пиковым» с точки зрения погашения долга.

Мы полагаем, что компания предпримет попытку заранее договориться с держателями евробондов об изменении ковенант, заплатив премию за согласие на изменение условий. Кроме того, учитывая привлеченные недавно средства (акции, конвертируемые облигации), мы не исключаем, что Евраз может выкупить часть бумаг с рынка – как указано в примечаниях к отчетности за прошлый год, в январе-апреле 2009 г. компания потратила около 300 млн долл. на выкуп собственных евробондов.