Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[30.06.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Ликвидность: новые позитивные рекорды

Уплата налога на прибыль не смогла поколебать комфортную ситуацию с рублевой ликвидностью в российской банковской системе. Остатки на корсчетах и депозитах банков за день выросли на 38 млрд руб до 908 млрд руб. Очень символично, что конец полугодия банки встречают с максимальными с января 2009 г. уровнями денежной наличности. При этом положительное сальдо по операциям с ЦБ РФ достигло 80 млрд руб. Низкие ставки на межбанковском рынке (5-6 %) дополняют в целом позитивную картину на рынке. Статистика ЦБ РФ показывает также, что вчера банки взяли в прямое репо минимальную (за 2-ую половину июня) величину денежных средств.

На этом фоне, а также на фоне очередного скачка цен на нефть (до $ 73/барр) достаточно сложно не ожидать покупок рублевых облигаций, хотя последний день месяца наверняка ознаменуется техническим «рисованием» котировок.

ВымпелКом-3: почти как МТС-4

Вчера стало известно о том, что тестировать рублевый рынок публичного долга в середине июля будет ВымпелКом, который предложит инвесторам 5-летний выпуск с 2-летней офертой на 10 млрд руб. Таким образом, с перерывом в 2 месяца компания хочет повторить практически один-в-один «подвиг» МТС, который в мае успешно разместил 2-летний бонд, правда на 15 млрд руб.

Мы думаем, что с ориентиром по купону в диапазоне 15.5-16.5 % перед ВымпелКомом стоит вполне посильная задача. Как раз с купоном верхней границы (16.5 %) дебютировал его «сотовый» конкурент. МТС-4 сейчас торгуется под 15.44 %, то есть Вымпелком может предложить от 60 до 175 б.п. премии инвесторам. Нижний предварительный индикатив по новому выпуску мы считаем справедливым, а верхний – и вовсе привлекательным. Вполне возможно, что так считаем не только мы, поэтому ориентиры еще будут пересматриваться. Кстати, облигации ВымпелКома, выпущенные через SPV, сейчас оценены рынком в 13.40 % к оферте в январе 2010 г.

Об интересных офертах: Марийский НПЗ, Нэфис, Аптеки 36.6, Концерн КАРО

Вчера стало известно, что Марийскому НПЗ открыта кредитная линия в Альфа-банке объемом 2.6 млрд руб. на 1.5 года. А ранее – на прошлой неделе – руководство компании на встрече с держателями облигаций обещало своевременно и в полном объеме выполнить свои обязательства по облигациям объемом 1.5 млрд руб., оферта по которым состоится 2 июля 2009 г. На наш взгляд, получение кредита в преддверии оферты существенно повышает шансы на успешное прохождение компанией оферты в этот четверг. Предложения на покупку облигаций в торговой системе мы увидели вчера по 97.5 % от номинала, а уже сегодня они подтянулись на 1-1.5 п.п. вверх.

К слову, Нэфис Косметикс после пройденной на прошлой неделе оферты, результат которой был для нас не очевиден, привлек финансирование от Сбербанка на сумму 260 млн руб. На наш взгляд, данные факты связаны, так как многие банки сейчас ставят успешное прохождение оферты основным условием по продолжению кредитования. К сожалению, сегодня не произойдет чуда для держателей облигаций Аптек 36.6. Компания заранее предупредила рынок, что расплатиться не сможет. Мы прогнозировали именно такой исход и, более того, считаем, что риски невыполнения условий реструктуризации по инструментам Аптек высокими.

Кроме Аптек сегодня оферту проходят ТВЗ, Концерн КАРО и Межпромбанк. Мы сильно сомневаемся в том, что Межпромбанк омрачит свое имя дефолтом. Менее определенной нам кажется ситуация с кинотеатральной сетью «КАРО». С одной стороны, компания успешно платит по своим купонам, с другой стороны, это игрок потребсектора, выручку которого в равных долях составляют кинопрокат и общепит, и именно потребрасходы населения на вторичные услуги сейчас стагнируют достаточно сильно. Верим мы и в хороший для инвесторов исход оферты по выпуску ТВЗ-3.

Кокс-1: все-таки ждем погашения

Предложение руководства Кокса о выкупе облигаций 1-ой серии по цене 98 % от номинала за 2 недели до погашения (16 июля 2009 г.) не нашло рыночного отклика у участников. Никто не подал заявки на внеочередную оферту сегодня (30 июня 2009 г.), видимо, сочтя высокими шансы получить через полмесяца все 100 % от номинала. Таким образом, интрига в бумагах Кокса сдвигается. Кроме предложения о выкупе по 98 % и новостей о том, компания вела переговоры с банками о рефинансировании кредитов, мы видели сколько-нибудь важных сообщений о компании.

Рынок в ожидании конца месяца

Вчера на внутреннем рынке облигаций не сложилось четкой повышательной динамики, хотя продавцы вчера были явно в меньшинстве. Символически подрастали котировки бумаг первого и части второго эшелона, а снижались – от чего-то облигации банков. По всей видимости, нежелание делать резкие движения вызвано концом месяца.

Традиционным спросом пользовались бумаги Москвы – надежного заемщика, способного предложить неплохую доходность. Котировки облигаций Москва-45 (14.92 %) увеличились на 10 б.п., котировки Москва-58 (14.24 %) подросли на 9 б.п. Котировки ОФЗ-25064 (11.96 %) изменились незначительно (+3 б.п.).

Сообщение о привлечении МТС кредита на 413 млн евро для финансирования развития сетей связи не оказало позитивного влияния на котировки облигаций этого эмитента. По итогам торгов котировки МТС-4 (15.21 %) снизились на 16 б.п. Очевидно, что котировки могли продавить новости о новом размещении ВымпелКома с премией к МТС-4 (см. выше). Вчера отмечался активный рост в облигациях Северо-Западного Телекома, по которому прошли 28 сделок общим объемом 549 млн руб. Котировки СЗТелеком-3 выросли за день на 1.1 п.п. Мы не увидели явных кредитных поводов для возникновения спроса на бумаги компании.

Облигации ЛУКОЙЛа: спокойный старт

Первые сделки с бумагами ЛУКОЙЛа после их размещения на прошлой неделе показали наличие спроса на эти бумаги, несмотря на невысокую доходность. Совокупный оборот по трем новым выпускам Лукойла составил около 600 млн руб., было заключено 62 сделки. Котировки ЛукойлБО-18 (13.01 %), ЛукойлБО-19 (13.07 %) и ЛукойлБО20 (13.11 %) прибавили за вчерашний день не более 10 б.п.

РЖД разместился технически, но стимулировал спрос

Вчера РЖД завершило техническое размещение 15-й серии бумаг объемом 15 млрд руб. На фоне размещения спросом пользовались и другие выпуски эмитента. Наибольшие обороты и количество сделок зафиксировано в 16-м выпуске (14.82 %), котировки которого выросли на 2 б.п. Неплохие обороты без существенного изменения стоимости показал также более короткий выпуск РЖД-12 (15.11 %).

Глобальные рынки

Короткая неделя не даст инвесторам покоя

Котировки UST сегодня корректируются после впечатляющего ралли в конце прошлой и в начале этой недели. Сильные аукционы по размещению UST на прошлой неделе взбодрили рынок.

Ключевым событием на этой неделе станет публикация статистики по рынку труда США. В связи с празднованием дня независимости она выйдет не в пятницу, как обычно, а четверг. В пятницу рынки в США будут закрыты.

Согласно опросу Bloomberg по итогам июня ожидается сокращение числа рабочих мест на 350 тыс. после майского снижения на 345 тыс. Уровень безработицы, как ожидается, вырастет до 9.6 % с 9.4 %.

Также в четверг Минфин США объявит новые объемы размещения выпусков 3-летних и 10- летних TIPS и 30-летних US Treasuries, что может негативно повлиять на динамику казначейских обязательств.

Ситуация на мировых рынках постепенно улучшается. Спрэды LIBOR-OIS сокращаются, а индекс волатильности VIX находится сейчас ниже уровней, предшествовавших краху Lehman Brothers.

Корпоративные еврооблигации растут

В суверенных и корпоративных еврооблигациях сохраняется положительная динамика. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 сегодня снизился до 410 б.п. Котировки субординированных еврооблигаций Сбербанка вчера прибавили еще около 1.0 %.

Корпоративные новости

Гендиректор РБК покинул компанию

Гендиректор РБК Юрий Ровенский на вчерашней пресс-конференции заявил, что покидает компанию, так как принял предложение стать советником гендиректора группы «Онэксим». Об этом сообщает Интерфакс. На новой должности Юрий Ровенский будут заниматься реструктуризацией долгов РБК по модели, ранее озвученной Онэксимом (более подробно см. ежедневный обзор от 24 марта 2009 г.).

Любопытно, что, по информации вчерашних Ведомостей, с 11 июня 2009 г. по настоящее время головная структура холдинга РБК – РБК Информационные системы – фактически передала контроль над ключевыми активами своим «дочкам» в результате 5 сделок по созданию кольцевой структуры собственности. Важно, что именно РБК ИС является эмитентом по облигациям РБК и, соответственно, сейчас выступает ответчиком в суде по целому ряду исков по неурегулированной задолженности.

С каждым таким фактом надежды на благополучный исход дела по возврату причитающихся кредиторам средств, на наш взгляд, становятся все более призрачными. Судя по всему, старается максимально дистанцироваться от кредиторов.

Ленэнерго: результаты 2008 г. по МСФО

Компания ЛСР опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2008 г. В целом мы находим результаты нейтральными для держателей облигаций эмитента. При неизменной марже EBITDA в 2008 г. долговая нагрузка Ленэнерго снизилась, а львиная доля кредитного портфеля остается долгосрочной. В 2008 г. финансовые расходы компании были отрицательными благодаря заключенному своп-контракту, который был отражен в отчетности не как инструмент хеджирования, а как финансовый актив, в результате чего в отчет о прибылях и убытках попала переоценка инструмента в размере 1.9 млрд руб.

В своей отчетности Ленэнерго также приводит информацию по ковенантам по синдицированному кредиту объемом $ 200 млн с погашением в 2010-2011 гг. (заем имеет амортизационную структуру). Согласно условиям кредитного соглашения коэффициент Чистый Долг/EBITDA Ленэнерго не должен превышать 3X, EBITDA/% – не менее 4X. Как видно из таблицы ниже, пока эмитент выполняет эти условия.

В настоящий момент на рынке обращается 2 выпуска облигаций Ленэнерго общим объемом 6 млрд руб. с погашением в январе и апреле 2012 г. Выпуски являются внесписочными и не входят в ломбардный список ЦБ, Ленэнерго не имеет рейтингов международных агентств. Индикативный объем Ленэнерго-2 выставлен на продажу с доходностью 16.6 %, что, на наш взгляд, является недостаточно привлекательным уровнем, учитывая вышеперечисленные недостатки бумаги и дюрацию свыше 2 лет.

В начале текущего года Ленэнерго сообщало о планах по размещению еврооблигаций объемом 10 млрд руб. или привлечении синдицированного кредита при позитивной конъюнктуре рынка. Объем инвестпрограммы на текущий год составляет более 11 млрд руб.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: