Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[30.06.2006]  Мария Субботина, Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок
На состоявшемся долгожданном заседании FOMC ФРС повысил ставку на 25 б.п. до 5,25%, как и ожидалось. Резкого повышения на 0,5 п.п. и окончания цикла повышения ставок, о которых так много ходило слухов в последнее время, не произошло. Комментарий ФРС к решению по ставке существенно изменился по сравнению с прошлым заседанием, и оказался весьма противоречивым. Во-первых, ФРС констатировала, что экономика США замедляется (а не «может замедлиться»); во-вторых, отметила увеличение (а не угрозу увеличения!) базовой инфляции; в-третьих, из комментария исчезла фраза о том, что «некоторое ужесточение денежно-кредитной политики еще требуется», и было сказано, что в дальнейшем ставки будут повышаться в случае необходимости.

• Это означает, что в отличие от июля, когда повышение ставок было делом решенным, в августе решение по ставке будет приниматься исходя из тех индикаторов, которые появятся в июле.

• На что будет ФРС обращать основное внимание:
- Пузырь на рынке недвижимости и избыточная склонность к сбережениям, сокращение которых сейчас является главным признаком спада, - и были объектами борьбы при повышении ставок. Поэтому, в целом, процессы можно оценить как благоприятные, важно, чтобы спад не перекинулся на другие сектора. Об этом нам просигнализирует показатель pay-rolls, который выйдет 4 июля. Если рынок труда останется сильным, то ФРС может еще раз повысить ставку.
-Следующий по важности индикатор - инфляция. Данные выйдут 18-19 июля. Если рост продолжится – ФРС будет склонна продолжать повышать ставки.
- Состояние сырьевых рынков. Если рост цен на нефть и металлы ускорится, то это будет означать, что ликвидность все еще избыточна, и денежно кредитная политика должна ужесточаться.

• Для валютного рынка в июле все это означает, что волатильность останется крайне высокой: игроки будут пытаться угадать действия ФРС по каждому индикатору.

• Мы ожидаем, что в июле евродоллар будет колебаться в пределах 1,2511-1,30 (ближе к верхней границе, если ЕЦБ не подастсигнал ускорения роста ставки), фунт либо подрастет до 1,89 (если Банк Англии начнет ужесточение монетарной политики), либо сформируется диапазон 1,8050-1,85. Слабая йена имеет наибольший потенциал роста: если усилятся надежды на рост ставок BOJ, то вероятно движение к 108-110, иначе ждем коридора 113,4-119,4.

Внутренний валютный и денежный рынок.
Дефицит ликвидности остается существенным: вчера ставки по МБК-овернайт поднимались выше 6%. ЦБ вчера вбросил на денежный рынок 15 млрд. руб. через аукцион РЕПО, а сальдо по операциям ЦБ с банками на утро составило 25 млрд. руб. Уровень ликвидности подрос из-за того, что ЦБ основную часть валютных интервенций провел на внебиржевом рынке. Мы ожидаем, что сегодня в течение дня уровень ставок снизится, поскольку на ожиданиях роста рубля банки увеличат продажи долларов, что заставит ЦБ увеличить интервенции, поскольку отток капитала замедлится после решения ФРС. Мы ожидаем, что в случае роста евродоллара до 1,2780-1,3, рубль может быстро вырасти до 26,8, а ЕВРО до 35, что заставит ЦБ ревальвировать бивалютную корзину. Если коридор по евродоллару будет ближе к текущим значениям, т.е. на уровне 1,2511- 1,2780, то ожидаемый диапазон колебаний по рубль-доллар – 26, 9-27,1, по рубль-евро 34-35. Прогноз по денежному рынку: устойчивый рост рубля будет способствовать притоку (или замедлит отток) спекулятивных капиталов, что приведет к тому, что ликвидность будет высокой, а ставки по МБК – низкими. Если роста не получится, и на валютном рынке сохраниться волатильность, то ставки по МБК в начале июля могут подрасти до 2-3%

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ


Ожидания и само решение ФРС по ставке оказались неоднозначны для долговых рынков: доходность американских облигаций снизилась на 2-6 б.п. после заседания, соответственно, для достижения справедливой стоимости доходность может подрасти на 10-15 б.п. При этом доходность облигаций Еврозоны из вежливости упала на 4 б.п., однако уже почти отыграла падение: все ждут роста ставки ЕЦБ. Доходность госооблигаций Японии свой рост даже не приостановила: 10-летняя бумага достигла 1,93%, подбираясь к максимуму 2,02%( 12.1998) Развивающиеся рынки показали смешанную динамику, хотя результирующая все таки скорее склонилась в сторону роста. Комментарий ФРС и его относительно низкая значимость для европейских и японских рынков заставляет нас сохранять негативный прогноз по дальнейшему развитию событий на всех EM и рублевых рынках. Риск синхронного повышения ставок хотя и снизился, все же сохраняется. Вероятность кризисного сценария, слава богу, снизилась, однако продолжение «мягкой посадки» в долгосрочной перспективе весьма вероятно. В ближайшее время мы ожидаем формирования бокового тренда и усиления волатильности.

Рынок ОФЗ-ОБР
Длинные ОФЗ вчера продолжили рост, доходность понизилась на 2-3 б.п. Интересно, что рост шел на очень хороших оборотах: от 300 до 60 млн. руб. по каждой бумаге. Мы ожидаем, что сегодня на фоне роста евробондов и расширившихся спрэдов, доходность длинного сегмента может снизится еще на 2-5 б.п. Однако говорить о формировании серьезной растущей тенденции пока преждевременно. В долгосрочной перспективе ждем снижения, в среднесрочной - формирования ценовых коридоров (для ОФЗ 46017 в пределах 104-106,5, по 46018 – 108-110,4, 46020-99-100).
Дохти к погашению:
в 2006-2007 гг. – 4,79-5,90%, в 2008-2010 гг. – 6,21-6,51%, 2011-2036 гг. – 6,61-
7,33%.

Рынок негосударственных облигаций
показал вчера смешанную динамику. «Голоса» разделились почти 50 на 50: выросло 93 бумаги, снизились 97 бумаг. Лидеры по ликвидности «сделали» всего 43% от общего оборота (что является очень низким показателей и свидетельствует об отсутствии активности крупных игроков), и из 10 наиболее активно торговавшихся бумаг 4 упали, а 6 выросли. Очевидно, что мало кто решался идти на риск перед заседанием ФРС.

Итог заседания позитивен в краткосрочной перспективе: противоречивый комментарий позволил избежать распродажи, и рынок может подрасти в начале месяца, особенно наиболее спекулятивных бумаг: Московская область, Москва44, часть 1 эшелона. Остального рынка рост коснется в меньшей степени. Мы предполагаем, что в ближайшие дни на радостях доходность снизится на 3-5 б.п., и на этих уровнях вновь сформируется боковой тренд. Однако долгосрочная неопределенность на долговых рынках остается. Кроме того, не факт, что ЦБ позволит рублю быстро преодолеть 26,8 даже при наилучшем раскладе сил на форексе, поэтому игры на рост рубля тоже ограничены. Мы по-прежнему рекомендуем держать длинные выпуски 2 эшелона, а покупать короткие или недооцененные выпуски.

Сегодняшнее сообщение о привлечении Удмуртнефтепродуктом кредита Сбербанка на сумму 14 млрд. руб. заставляет нас пересмотреть кредитное качество эмитента, чья долговая нагрузка существенно вырастает, а в залог Сбербанку уходит большая часть активов компании. Сам по себе этот факт говорит о том, что облигации компании становятся сильно переоцененными, тем более, что слухи о покупке эмитента пока не подтверждаются. Однако продавать бумаги компании мы не рекомендуем, поскольку до погашения осталось меньше полугода, и компания погасит займ из полученных от Сбербанка кредитов .
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: