Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[30.06.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Случилось то, чего все ожидали: ФРС в семнадцатый раз подняла ставку на 25 б.п. до 5.25%. В части описания экономического роста чиновники ожидаемо отметили, что экономика перешла к более умеренным темпам роста, что является следствием высоких цен на нефть, повышения процентных ставок и остывания рынка недвижимости. Прогнозируемым также стал акцент на росте в последние месяцы базовой инфляции при сохранении взвешенных долгосрочных инфляционных ожиданий. Однако часть протокола, описывающая дальнейшие действия ФРС, преподнесла инвесторам сюрпризы. По мнению комитета, хотя замедление агрегированного спроса должно способствовать ослаблению инфляции, некоторые риски инфляции остаются. Однако необходимость и сроки дальнейшего ужесточения политики будут зависеть от экономической и инфляционной ситуации. В этой формулировки участники рынка увидели сигнал к возможной паузе в случае ухудшения состояния экономики. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 9 б.п. до 5.19%, доходность 10-летних – на 5 б.п. до 5.2%. Очевидно, что текст итогового протокола оказался слабее недавних заявлений чиновников о серьезности инфляционной угрозы на фоне благоприятных экономических условий. Между тем, мы не видим особых поводов для оптимизма. Развитие ситуации будет по-прежнему определяться выходящими данными, и в случае роста инфляции ФРС будет вынуждена продолжать повышение ставки.

Развивающиеся рынки Смягчение формулировок ФРС вызвало ралли на развивающихся рынках. Бразилия-40 выросла на 163 б.п. до 123.313% (YTM 7.43%), при этом суверенный спрэд сузился на 6 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы сократились на 5 б.п. и 3 б.п. соответственно, и в результате спрэд EMBIG сузился на 3 б.п. до 222 б.п.

Российский сегмент Рост базовых активов и развивающихся рынков создал благоприятные условия для российских еврооблигаций. Россия-30 выросла на 38 б.п. до 105.68-105.78% (YTM 6.48%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился до 128 б.п. Столь низкое сокращение спрэда обусловлено поздним временем окончания заседания ФРС для российских бумаг. Сегодня с утра российский бенчмарк показывает более существенный рост, торгуясь на уровне 106.4% (YTM 6.4%). При этом спрэд сократился до 122 б.п., и мы по-прежнему рекомендуем удерживать в нем длинные позиции с целью 80-90 б.п. В корпоративных бумагах рост продолжили наиболее сильно пострадавшие в последнее время евробонды Газпрома-34 (+ 133 б.п.), Газпрома-20 (+67 б.п.), Газпрома-13 (+62 б.п.), а также металлургические выпуски Северстали-14 (+85 б.п.) и Евразхолдинга-15 (+65 б.п.). Если сегодня рынок базовых активов сохранит заряд оптимизма, то развивающиеся рынки, а, следовательно, и российский сегмент могут продолжить рост. Однако в перспективе ближайшего месяца неопределенность относительно действий ФРС будет по-прежнему сдерживать аппетит инвесторов к рисковым активам.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В четверг тучи над рынком рублевого долга развеялись – на фоне роста в базовых активах и российских еврооблигациях накануне заседания ФРС и отсутствия крупных заказов на продажу участники рынка принялись откупать изрядно подешевевшие за последние дни бумаги 1-2 эшелонов. В голубых фишках росли в цене выпуски Газпрома-6 (+30 б.п.), РЖД-6 (+26 б.п.), 5 (+23 б.п.) и 6 (+55 б.п.) Мособласти, РЖД-5 (+18 б.п.) и ФСК-3 (+17 б.п.). Кроме того, довольно активно вчера торговались длинные ОФЗ: серии 46017, 46018 и 46020 прибавили в цене 8- 29 б.п. Во втором – третьем эшелонах спрос присутствовал в выпусках Русснефти (+19 б.п.), Талосто (+11 б.п.), Главмосстроя-2 (+4 б.п.) и ЛСР (+5 б.п.). Неплохой рост котировок показали некоторые телекомы, в частности, Волгателеком-2 (+35 б.п.) и ЮТК-3 (+49 б.п.). Оба выпуска сохраняют недооцененность относительно отраслевых аналогов, и тем самым имеют потенциал для дальнейшего роста.

Первая реакция базовых активов / российских еврооблигаций на итоги заседания ФРС, и, главным образом, немного смягчившийся тон комментариев чиновников, оказалась положительной, что дает надежды на продолжение покупок в рублевых бумагах. В то же время, принципиальных изменений в общей картине пока нет: рынок базовых активов, в перспективе, вероятно, сохранит волатильность в зависимости от выходящей макростатистики (см. «Рынок еврооблигаций»), а значит, фактор внешнего давления на котировки рублевых бумаг пока рано списывать со счетов. В этом плане вероятный прилив оптимизма на внутреннем рынке под влиянием некоторого улучшения внешнего фона может оказаться недолгим.