Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка облигаций

[30.06.2005] Банк Зенит

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
На фоне возросшей волатильности Treasuries второй день подряд продемонстрировали понижательную динамику. Сначала в центре внимания инвесторов оказались окончательные данные по ВВП за 1 квартал: вопреки ожиданиям (3.7%), ВВП в 1 квартале вырос на 3.8%. Таким образом, рост экономики в 1 квартале оказался на уровне темпов роста в четвертом, что, казалось бы, должно было прекратить спекуляции относительно замедления американской экономики. Однако на инвесторов наибольшее влияние оказал пересмотренный с 2.1% до 1.9% ценовой индекс потребительских расходов. Столь умеренные инфляционные данные привели к резкому росту казначейских бумаг. Тем не менее, вряд ли результаты прошедшего после публикации ВВП аукциона по размещению 2-летних Treasuries смогли впечатлить участников рынка: спрос превысил предложение в 2.23 раза (предыдущее значение 2.36), при этом иностранные инвесторы купили 28.4% (35.4% на прошлом). Кроме того, оценка инвесторами ситуации на нефтяном рынке, где второй день подряд снижались цены, ускорила начавшееся падение Treasuries. В итоге доходности 10-летних и 2-летних бумаг выросли на 1 б.п. до 3.98% и 3.66%.

Сегодня, без сомнений, ключевым событием дня станет заседание ФРС по ставкам. Мы, как и большинство участников рынка, ожидаем повышения ставки на 25 б.п. до 3.25%. Что же касается итогового протокола, то, на наш взгляд, некоторые изменения могут произойти в описании экономического роста. Напомним, что в мае было отмечено замедление роста из-за высоких цен на нефть, в то время как недавние данные демонстрируют, что как такового замедления роста не наблюдается. Кроме того, ФРС может изменить формулировку относительно краткосрочных темпов роста инфляции. Вероятно, выходившие в мае-июне данные по потребительским ценам могут оказать влияние на предыдущую формулировку: в последние месяцы ценовое давление возросло. В целом же мы считаем, что регулятор сохранит точку зрения относительно рисков, и, самое главное, относительно продолжения взвешенной политики.
Помимо заседания ФРС, внимание участников рынка будет приковано к ценовому индексу потребительских расходов в мае, который может внести коррективы в текущие инфляционные ожидания.

Развивающиеся рынки
Не успев в полной мере отреагировать на падение базовых активов, спрэды развивающихся рынков продемонстрировали тенденцию к сужению. Спрэды Мексики и Венесуэлы сузились на 3 б.п., спрэды бразильских и турецких бумаг сократились на 4 б.п. и 5 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG сузился на 3 б.п. до 307 б.п.

Российский сегмент
Аналогичная развивающимся рынкам динамка наблюдалась и на российском рынке: спрэд EMBIR Russia сузился на 2 б.п. до 162 б.п. Россия-30 снизилась на 19 б.п. до 110.862-111.125% (YTM 5.66%), при этом спрэд к UST10 расширился на 1 б.п. до 168 б.п.

В корпоративном секторе не наблюдалось единой тенденции: в то время как бумаги Вымпелкома-10 и Алросы-14 выросли на 88 б.п. и 63 б.п., евробонды ГМК Норникеля и Газпром-34 снизились на 63 б.п. и 32 б.п.

Сегодня, впрочем как уже всю последнюю неделю, вряд ли стоит ожидать от участников рынка высокой активности: реакция на решение ФРС скорее всего в значительной мере будет выражена завтра. Пока же можно в очередной раз констатировать высокую зависимость динамики российского рынка от рынка Treasuries., на котором сохраняется высокая степень неопределенности относительно поведения в ближайшем будущем. Мы по-прежнему считаем, что, в случае повышения ставки и подтверждения дальнейшего проведения взвешенной политики, наиболее логичным будет снижение казначейских бумаг, а это может привести к негативной реакции на развивающихся рынках. Поэтому в качестве основного инструмента в суверенном секторе мы рассматриваем российский спрэд, сохраняя по нему целевые уровни 150-160 б.п. Однако текущие значения в районе 165-170 б.п. не кажутся нам привлекательными для покупки, и мы рекомендуем в случае негативной динамики развивающихся рынков открывать по нему долгосрочные длинные позиции на уровне выше 180 б.п. В корпоративном секторе мы по-прежнему рекомендуем бумаги Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Хотя июньские налоговые платежи остались позади, ситуация на денежном рынке пока не выправляется: ставки МБК вчера по-прежнему достигали 8%-9%, что, вкупе с очередным семимесячным максимумом курса доллара к рублю, вновь создавало довольно негативный фон для рублевых облигаций.

В то же время, вчера в выборочных выпусках второго эшелона наблюдались покупки: желание участников рынка воспользоваться небольшим снижением котировок, имевшим место последние два дня, для пополнения портфелей наиболее привлекательными бумагами пересилило негативные факторы. В частности, спросом пользовались выпуски ЦТК-4 (+10 б.п.), УРСИ-5 (+45 б.п.), Нижегородской области-2 (+40 б.п.). Стоит отметить, что в отличие от второго эшелона, в голубых фишках интерес инвесторов был гораздо менее ощутимым: 39-ая Москва вчера выросла в цене всего на 5 б.п., а в 4-ом выпуске Газпрома и 1-ой серии ФСК продолжилось снижение – котировки опустились на 20 б.п.- 25 б.п.

Хотя сегодня с утра стоимость денег на межбанке остается на достаточно высоком уровне, мы ожидаем, что в ближайшей перспективе (с началом нового квартала) ликвидность на денежном рынке восстановится. Лишившись данного фактора давления, рынок рублевого долга, по всей видимости, вновь попадет под влияние валютного рынка, пока не дающего особых поводов для оптимизма. Мы полагаем, что с началом нового месяца рынок рублевого долга в лучшем случае ждет боковой тренд – на этом фоне наиболее предпочтительной стратегией представляется покупка недооцененных выпусков второго-третьего эшелонов. Мы сохраняем рекомендацию к покупке по облигациям ЦТК-4, Нижегородской области-2, Таттелекома, Чувашии, Севкабеля, Мига и Группы Маир. Кроме того, небольшой потенциал роста, по нашему мнению, сохраняет недавно вышедшая на вторичный рынок 5-ая серия Уралсвязьинформа.