Райффайзенбанк: Еженедельный обзор рынка корпоративных облигаций

[30.05.2005] Райффайзенбанк

РЫНОК

Доходность большинства бумаг на вторичном рынке немного скорректировалась по итогам прошедшей недели. Основа небольшой ценовой коррекции — рост процентных ставок денежного рынка под влиянием значительных налоговых выплат, продолжение удешевления рубля по отношению к доллару США и очередной всплеск активности первичного рынка. По всей видимости, ставки денежного рынка останутся достаточно высокими и на текущей неделе. Как следствие, цены облигаций первого и второго эшелонов, скорее всего, продолжат снижение. Впрочем, на наш взгляд, эта коррекция не затянется по следующим причинам:

на этой неделе инвесторов ждет всего одно, относительно небольшое, размещение на первичном рынке (МГТС номиналом 1,5 млрд руб.). Таким образом, ничто не будет отвлекать инвесторов от вторичного рынка;

ставки денежного рынка по окончании месяца, скорее всего, снизятся до значений начала прошедшей недели (около 2,5% год.).

ЮКОС. Оглашение приговора Михаилу Ходорковскому и Платону Лебедеву, продолжающееся уже третью неделю, значимо не отражается на рынке корпоративных облигаций. Многие специалисты полагают, что уже в сегодня будет вынесен окончательный вердикт суда и срок, на который могут быть осуждены бывшие руководители ЮКОСа. Мы считаем, что в силу специфики российского долгового рынка, конъюнктуру на котором определяют ликвидность банков и курс рубль/доллар, даже суровый приговор Ходорковскому и Лебедеву не окажет сколь-нибудь существенного влияния на котировки облигаций.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ НЕДЕЛИ

Размещения прошедшей недели показали, что даже высокие процентные ставки не всегда могут компенсировать низкое кредитное качество эмитентов. Впрочем, единственные размещающиеся облигации этой недели (МГТС) никак нельзя отнести к бумагам сомнительного кредитного качества. Напротив, МГТС выглядит едва ли не самой кредитоспособной компанией среди эмитентов отрасли фиксированной связи.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛИ

Лишь на четырех из семи состоявшихся аукционах размещения были завершены в первую сессию. Впрочем, на наш взгляд, это больше связано со спецификой кредитного качества эмитентов, чем с изменением рынка в целом.

Нижнесергинский метизно-металлургический завод. 23 мая состоялось размещение облигаций ЗАО «Нижнесергинский метизно-металлургический завод» (производитель металлопродукции). Объем выпуска: 1 млрд руб.; срок до погашения: 3 года; срок до оферты: 1 год. На аукционе была определена ставка полугодового купона до оферты. Спрос на аукционе превысил объем выпуска на 96% и составил 1,96 млрд руб. По результатам аукциона ставка купона была определена на уровне 12,1% год. (доходность к оферте — 12,47% год.), чуть ниже прогнозов (12,5—12,6% год.).

АЦБК-Инвест. 24 мая состоялось размещение облигаций ООО «АЦБК-Инвест» (SPV ОАО «Архангельский ЦБК» — целлюлозно-бумажная промышленность). Объем выпуска: 500 млн руб.; срок до погашения: 3 года; срок до оферты: 1,5 года. На аукционе была определена ставка ежеквартального купона до оферты. Структурой выпуска предусмотрено поручительство ОАО «Архангельский ЦБК». Спрос на аукционе составил 640 млн руб., превысив объем выпуска на 28%.
По итогам аукциона была удовлетворено заявок на сумму 446 млн руб. (89% от номинала). Остаток выпуска был доразмещен в ходе дополнительной сессии. По результатам аукциона ставка купона была определена на уровне 11,80% год. (доходность к оферте — 12,33% год.), ниже прогнозов организатора (12,5—12,8% год.).

Группа компаний ПИК. В тот же день, 24 мая состоялось размещение облигаций ОАО «Первая Ипотечная Компания» (строительно-инвестиционная компания). Объем выпуска: 1,12 млрд руб.; срок до погашения: 3 года; срок до 1-ой оферты: 1 год; срок до 2-ой оферты: 2 года. На аукционе была определена ставка ежеквартального купона до первой оферты. Структурой выпуска предусмотрено поручительство ЗАО «ПИК-Регион», ОАО «ДСК-2» и ООО «ПИК-Девелопмент». Кроме того, структурой выпуска предусмотрена амортизация номинальной стоимости облигаций: через 27 мес. — 25% от основной суммы долга; через 30 мес. — 25% от основной суммы долга; через 33 мес. — 25% от основной суммы долга; через 36 мес. — 25% от основной суммы долга. Во время проведенного аукциона было удовлетворено заявок на общую сумму 954 млн руб. (85% от номинала выпуска). Остаток выпуска был доразмещен в ходе дополнительной сессии. По результатам аукциона ставка купона была определена на уровне 13,00% год. (доходность к оферте — 13,65% год.), в соответствии с прогнозами организатора (12,0—14,0% год.) и ниже наших прогнозов (14,25—14,75% год.)

Марта-Финанс. 26 мая состоялось размещение облигаций ЗАО «Марта-Финанс» (SPV холдинга Марта, розничная торговля). Объем выпуска: 700 млн руб.; срок до погашения: 3 года; срок до оферты: 1 год. На аукционе была определена ставка полугодового купона до погашения. Структурой выпуска предусмотрено поручительство ООО «Элекскор» и ООО «Торговая компания Столица». Спрос на аукционе составил 1,08 млрд руб., превысив объем выпуска на 54%. По результатам аукциона ставка купона была определена на уровне 14,84% год. (доходность к оферте — 15,39% год.), выше прогнозов организатора (14,75—15,0% год.).

Ист Лайн Хэндлинг. 26 мая состоялось размещение облигаций ЗАО «Ист Лайн Хэндлинг» (SPV Группы Ист Лайн, авиационные перевозки и управление аэропортами). Объем выпуска: 3 млрд руб.; срок до погашения: 3 года; срок до оферты: 1,5 года. На аукционе была определена ставка полугодового купона до оферты. Структурой выпуска предусмотрено поручительство ЗАО Домодедово Джет Сервис», ЗАО «Аэровокзальный комплекс «Домодедово» и ЗАО «Международный аэропорт Домодедово». Организатор прогнозировал доходность к оферте на аукционе в размере 11,5—12,0% год. Спрос на аукционе составил 3,38 млрд руб., превысив объем выпуска на 13%. По результатам аукциона купон был определен на уровне 11,59% год. (доходность к оферте — 11,93% год.), в соответствии с прогнозами организатора (11,5—12,0% год.) и чуть выше нашей оценки (11,50—11,75% год.).

Мастер-Банк. 27 мая состоялось размещение облигаций ОАО КБ «Мастер-Банк» (коммерческий банк). Объем выпуска: 1 млрд руб.; срок до погашения: 3 года; срок до оферты: 1 год. На аукционе была определена ставка полугодового купона до оферты. Спрос на аукционе составил 1,03 млрд руб., превысив объем выпуска на 3%. Во время проведенного аукциона была удовлетворено заявок на общую сумму 864 млн руб. (86% от номинала выпуска). Остаток выпуска был доразмещен в ходе дополнительной сессии. По результатам аукциона ставка купона была определена на уровне 12,75% год. (доходность к оферте — 13,16% год.).

Волгоградская область. 27 мая состоялось размещение облигаций Волгоградской области. Объем выпуска: 700 млн руб.; Дата погашения: 17 июня 2010 г. Ставки купонов: 1—2 купоны 13% год.; 3—4 купоны 12% год.; 5—6 купоны 11% год.; 7—8 купоны 10% год.; 9—10 купоны 9% год. На аукционе была определена цена облигаций. Структурой выпуска предусмотрена амортизация номинальной стоимости облигаций: в дату выплаты 6-го купона — 60% от основной суммы долга; в дату выплаты 8-го купона — 30% от основной суммы долга; в дату выплаты 10-го купона — 10% от основной суммы долга. Организатор прогнозировал доходность до погашения в размере 10,9—11,3% год. Спрос на аукционе составил 1,21 млрд руб., превысив объем выпуска на 73%. По результатам аукциона цена отсечения была определена на уровне 103,5% от номинала (доходность к погашению — 10,89% год.). При этом средневзвешенная цена составила 103,85% от номинала, соответствующая эффективной доходности к погашению на уровне 10,77% год.