МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[30.05.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В пятницу на рынке единой торговой тенденции не сложилось, котировки наиболее активно торговавшихся бумаг показали разнонаправленное изменение в пределах 0.2% на фоне средней активности торгов. В секторе госбумаг лидером торгов стали длинные облигации ОФЗ 46018, котировки которых снизились на 0.15%, цены остальных выпусков показали смешанное изменение в пределах 0.05%. Кривая доходности длинных выпусков выросли на 2 б.п. до уровня 7.45%-8.77% годовых. Среди облигаций Москвы наиболее активно торговался 39-ый выпуск, цены которого выросли на 0.5%, активность инвесторов в остальных выпусках была минимальной. В секторе субфедеральных выпусков стоит отметить сохраняющийся восходящий настрой в облигациях Мособласти - котировки всех выпусков эмитента выросли в пределах 0.1% на фоне относительно низких объемов торгов. Сред корпоративных «фишек» наиболее активно торговался 3-ий выпуск РЖД, котировки которого выросли на 0.1%, активность инвесторов в остальных выпусках была низкой, а ценовые уровни стабильными. Во втором эшелоне преобладали неагрессивные покупки на фоне средней активности торгов. Среди лидеров торгов можно отметить облигации ЦТК, на которые сохраняется неплохой спрос инвесторов.

Во втором эшелоне стоит отметить облигации 3 выпуска Смартс, которые, судя по крайне волатильным торгам, позиционируются рынком к первой оферте. Если позиционировать выпуск не к первой оферте (октябрь 2005 года), а ко второй – (октябрь 2006 года), то доходность выпуска находится на уровне 12-12.5% при дюрации порядка 1.3 года, что выглядит достаточно привлекательным с точки зрения риск/доходность. На этой неделе пройдет аукцион по 5-му выпуску МГТС, который будет происходить в достаточно сложных условиях: повышенный уровень ставок МБК в конце месяца и рост курса доллара (хотя сегодня реакция рынков валюты на отказ Франции принять евроконституцию, вероятней всего, будет достаточно сдержанной из-за выходных дней в Великобритании и США). Повышенный уровень u1089 ставок МБК объясняется не столько налоговыми выплатами и большим предложением бумаг на первичном рынке, сколько спекулятивными играми банков против рубля. Впервые за год на валютном рынке отмечается интересная тенденция - игроки не продают доллары на фоне высоких overnight и снизившейся рублевой ликвидности, что говорит об ожиданиях дальнейшего ослабления рубля. Это явно негативный сигнал для рынка рублевых облигаций. Мы сохраняем умеренно негативный прогноз на рынок рублевого долга в ближайшей перспективе, динамику же рынка будет определять достаточно волатильная конъюнктура базовых активов. Внутренних же причин для ликвидации позиций на рынке пока нет.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В пятницу на фоне некоторого роста доходности US Treasuries цены еврооблигаций РФ незначительно подешевели, тем не менее оставаясь около своих абсолютных исторических максимумов. Россия-30 удержалась выше 109.00 и закрыла день около 109.125. Спрэд при этом внутри дня сужался до 175 б.п., а в итоге стабилизировался около 178-180 б.п., т.е. так же вблизи исторических минимумов. При этом цены в корпоративных еврооблигациях РФ стабилизировались и появились осторожные покупки. Мощное ралли в облигациях emerging markets с начала этого года легко объяснимо с учетом той статистики притока средств в Emerging Markrts Bonds, которая была обнародована в пятницу. Инвесторы крайне позитивно смотрят на EMD в разрезе хорошей макроэкономики в этих странах и, похоже, инвесторы не сильно боятся роста процентных ставок в США и, по крайне мере, не видят заметного потенциала для роста процентных ставок в США. Для большинства инвесторов все четче становится вывод, что ФРС США путем повышения ключевой процентной ставки с 1 до 3% в последние 12 мес. Удалось сбалансировать экономику США. С одной стороны, темпы экономического роста США несколько снизились, но остаются самыми высокими среди развитых стран.

С другой стороны, темп экономического роста США вышел на траекторию, которая уже не приводит к ускорению инфляции, а наоборот инфляция стабилизировалась и имеет первые (пока не выраженные) признаки возможного снижения в ближайшем будущем. Растут шансы, что ФРС США удалось добиться своей основной цели – сохранить уверенный экономический рост и обуздать инфляцию, что означает, что цикл роста процентных ставок может находиться в стадии своего завершения. Все это обеспечивает уверенное нахождение доходности 10Y UST вблизи 1.5-летних минимумов (4.08% годовых вчера). При этом кривая доходности US Treasuries все активнее принимает плоский вид. Так, спрэд доходности 10Y и 2Y UST в начале года был около 120 б.п. (4.3% к 3.1% годовых), а сейчас сузился уже до 40 б.п. (4.05% к 3.65%). Плоский вид кривой доходности UST является одним из признаков, характерных для пика цикла роста процентных ставок (подробнее см. нашу Годовую Стратегию). На этом фоне спрос на облигации emerging markets остается существенным, а еврооблигации РФ продолжают сохранять лидерство по темпам роста цен. Вчера Россия-30 осталась на историческом максимуме 109.000-109.375, а спрэд сузился до 177 б.п. к концу дня. Корпоративные еврооблигации РФ, в основном, вновь отстают в темпе роста от суверенных бумаг. Единственно стоит отметить хороший рост (+1/2 п.п.) Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.