Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[30.05.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. В преддверии длинных выходных участники рынка базовых активов предпочли воздержаться от резких движений. На утренних торгах в пятницу доходность UST выросла на несколько базисных пунктов, но затем стабилизировалась, несмотря на неожиданные результаты экономических отчетов. Потребительские расходы замедлились в апреле до 0.6% против ожиданий 0.8%, а индекс личных потребительских расходов замедлился до 0.1% после мартовского роста на 0.3%. При этом показатель потребительских настроений Мичигана оказался немного лучше оценок. Сегодня в США День поминовения, рынки Великобритании также закрыты, поэтому активность торгов будет оставаться крайне низкой. Единственная тема, которая сегодня будет отыгрываться на рынке базовых активов – отрицательный результат на референдуме во Франции по поводу принятия единой Конституции ЕС. Главным образом, это окажет давление на долги еврозоны. На неделе активность оживится за счет завтрашней публикации индексов менеджеров по снабжению Нью-Йорка и Чикаго, а в пятницу инвесторы ожидают свежий отчет по занятости. Последние данные по экономике США указывают на некоторое замедление инфляции и долгосрочных процентных ставок, что будет сдерживать базовые активы от роста доходности. Однако мы предупреждаем, что рынок приблизился к очень сильному уровню поддержку по доходности 10Y UST. Чтобы его пробить, потребуется веские основания. После нескольких неудачных попыток доходность может отскочить вверх. Тем более со второй половины мая наблюдался рост цен на черное золото, что снова может сгустить тучи над инфляционным прогнозом. На неделе ожидаем диапазонные торги, но сильные данные по занятости могут вернуть доходность 10U YST в канал 4.15-4.20%.

Долги развивающихся рынков. В конце прошлой недели emerging markets сохраняли позитивный тон. Наибольшая активность наблюдалась в турецком долге. В ожидании отрицательного голосования Франции на референдуме по поводу единой Конституции ЕС инвесторы стали закрывать короткие позиции по турецким инструментам. Дело в том, что во время последнего ралли высокодоходных инструментов, в результате которого большинство суверенных еврооблигаций вернулись к своим максимумам начала марта, турецкие активы отставали, главным образом, из-за референдума во Франции. Но когда ожидания были отыграны, инвесторы стали возвращать позиции на «фактах», в результате индикативные Турция’30 прибавили 1.5 п.п. до 137.7% номинала. Французы действительно не приняли Конституцию, но, как нам кажется, резких распродаж не будет, особенно после того, как председатель Еврокомиссии Бароссо заявил, что отказ Франции не помешает переговорам о вступлении Турции в начале октября. Турецкие еврооблигации останутся в центре внимания на неделе, поскольку, во-первых, латиноамериканские бонды сегодня торговаться практически не будут, а, во-вторых, Турция планирует завтра выпустить 3-х летние долларовые FRN с полугодовым купоном. Короткий срок позволит привлечь хороший спрос по не очень высокой ставке, но следует помнить, что у Турции и без того большой объем краткосрочного долга. Некоторый интерес могут представлять долги Перу после того, как Парижский клуб одобрил программы досрочного погашения долгов на $1.5 млрд. В целом на рынке EM сохраняются позитивные настроения, и мы ожидаем дальнейшего сокращения спрэдов. Хороший потенциал к росту видим в Филиппинах, которые зафиксировали более высокий рост ВВП за первый квартал.

Еврооблигации российских заемщиков. Российский сегмент в пятницу торговался достаточно скучно. Факторы поддержки рынка себя исчерпали, а неопределенная динамика базовых сдерживала участников от сделок в преддверии длинных выходных в США и Великобритании. На этом фоне российские индикативные еврооблигации с погашением в 2030 году не смогли взять новую высоту, хотя остались выше 109% номинала. Потери понесли другие активы вдоль кривой доходности. Бумаги 2018 и 2028 годов, которые сравнительно дешевы, снизились на коррекции, после того, как в течении последних сессий они показывали опережающую динамику. Мы ожидаем, что в ближайшее время они будут восстанавливаться.

Большинство корпоративных евробондов также понизилось. Исключением из негативной динамики стали бумаги еврооблигации Газпрома. Падение других выпусков, на наш взгляд, связано с коррекцией, поскольку снижение было незначительным. Интересными по-прежнему остаются бумаги Вымпелкома, Северсталь’14, Росбанк’09.

Внутренний валютный и денежный рынки. В пятницу доллар снижался на фоне не очень убедительных макроэкономических данных из США. Индекс цен потребительских расходов еще раз указал, что угрозы инфляционного давления как таковой не существует, инфляция умеренная. В результате, к концу торговой сессии пара евро/долл. достигла 1.2590. Но выход результатов референдума по Конституции евросоюза во Франции, где население не приняло ее, привел к падению доллара к уровням 1.2510. С учетом того, что сегодняшний день является выходным в Великобритании и США и соответственно отсутствием макроэкономических данных и ликвидности, скорее всего, торговля будет проходить около уровня поддержки для пары евро/долл. на 1.2500.
Курс рубля стабилизировался в диапазоне 28.07-28.10.

Рынок федеральных облигаций. В секторе рублевых госбумаг наблюдалась разнонаправленная ценовая динамика. Долгосрочные выпуски подешевели на 10-15 б.п. По краткосрочным бумаги подросли на 5-10 б.п. По-прежнему основная поддержка рублевым госбумагам оказывается со стороны еврооблигаций РФ, котировки которых держатся возле исторических максимумов. Сегодня мы не ожидаем изменений конъюнктуры рынка федеральных облигаций.

Рынок региональных облигаций. Как мы и предполагали по региональным облигациям в пятницу преобладали умеренные покупки. В секторе московских облигаций активные торги проходили только по 39му выпуску, который прибавил в стоимости 50 б.п. (до этого этот выпуск являлся лидером падения). По другим столичным облигациям совершались единичные сделки на минимальные суммы. Рост цен в пределах 10 б.п. показали выпуски Нижегородской и Московской области. Мы рекомендуем избегать покупок облигаций Москвы и Мособласти, обратить внимание на 2й выпуск Новосибирской области.

Рынок корпоративных облигаций. Достаточно вялые торги были и по корпоративным облигациям. Но ценовая динамика была позитивной. Котировки выпусков Газпрома практически не изменились РЖД 1в (+20 б.п.), РЖД 2в (+14 б.п.) и РЖД 3в (+5 б.п.). «Телекомы» торговались разнонаправлено. По всей видимости, инвесторы не имеют четких прогнозов дальнейшего движения рынка. Основной риск исходит от валютного рынка, где присутствует явная тенденция укрепления доллара. Плюс к этому уже вторую неделю на денежном рынке чувствуется нехватка рублей, причиной чему является и ситуация на валютном рынке, где рост доллара делает эту валюту привлекательной, тем самым создавая дефицит рублей. Окончание месяца (сегодня выплата налога на прибыль) создает дополнительное давление на денежный рынок. В этой связи, сегодня мы ожидаем умеренно негативную динамику цен.