«Магнит»: финансовые результаты деятельности за 2009 год

Вчера торговая сеть «Магнит» опубликовала аудированную консолидированную отчетность за 2009 год, подготовленную в соответствии с МСФО, которую, как и промежуточные данные за прошлый год, мы оцениваем положительно.

Несмотря на ослабление рубля в минувшем году, Ритейлеру удалось продемонстрировать положительную динамику ключевых показателей в долларовом эквиваленте: EBITDA выросла на 26,8% до 509 млн долл., чистая прибыль – на 46,4% до 275 млн долл. При этом выручка Компании осталась неизменной, показав незначительный рост на 0,1% до 5,354 млрд долл. В то же время, по данным Компании, в рублях изменение этих показателей было более впечатляющим: чистая выручка увеличилась на 27,8% до 169,861 млрд руб., EBITDA – на 61,9% до 16,163 млрд руб., чистая прибыль – на 86,9% до 8,729 млрд руб. Роста показателей в 2009 году «Магниту» удалось добиться за счет органического расширения торговых площадей на 28,7% до 1 059,9 тыс. кв. м (то есть благодаря открытию новых магазинов в количестве 646), а также увеличения сопоставимых продаж (LFL) на 4,14% (без НДС). Причем, рост LFL в Сети был обеспечен за счет увеличения размера среднего чека (5,75% без НДС) при снижающемся трафике (-1,52%).

В отчетном периоде «Магниту» удалось также достичь роста эффективности деятельности: рентабельность EBITDA возросла на 2 п.п. до 9,5%, а рентабельность по чистой прибыли – на 1,6 п.п. до 5,1%. Повышение эффективности бизнеса Сети было обеспечено контролем над издержками, которые при увеличившихся масштабах бизнеса остались практически на уровне годовой давности: коммерческие расходы выросли лишь на 3,0%, общие и административные расходы – на 1,5%, финансовые расходы и вовсе сократились на 11,0%.

Финансовый долг «Магнита» по итогам 2009 года увеличился относительно 2008 года, но незначительно, всего на 3,2% до 419 млн долл. При этом его временная структура несколько сместилась в сторону краткосрочных обязательств: с 59,9% в 2008 году к 63,7% (или 267 млн долл.) в 2009 году. Уровень долговой нагрузки Компании в минувшем году снизился. Так, соотношение Финансовый долг/EBITDA уменьшилось до 0,82х в 2009 году против 1,01х годом ранее, EBITDA/% расходы напротив достигло 9,55х, увеличившись за прошедший год с 6,68х. В то же время прошедшее осенью 2009 года SPO на сумму 372,4 млн долл. сделало возможным довести соотношение Чистый долг/EBITDA Компании до рекордно-низкого для отрасли значения 0,08х. Все это говорит о минимальном риске рефинансировании долга Ритейлера и его высоком кредитном качестве.

В 2010 году «Магнит» намерен реализовать весьма амбициозную по масштабам инвестиционную программу в размере 1 млрд долл. Безусловно, исполнение данной программы потребует наряду с собственными финансовыми ресурсами (от операционной деятельности и SPO) привлечение заемных денежных средств, в том числе и на долговом рынке (у «Магнита» имеется 4 зарегистрированных выпуска биржевых облигаций общим объемом 5,5 млрд руб.). При этом, по нашим оценкам, вряд ли Ритейлер существенно выйдет за «рамки» 1,5х – Чистый долг/EBITDA.

На рублевом рынке облигаций в настоящее время присутствует единственный выпуск облигаций Сети Магнит Финанс серии 02 (YTM 8,48%/683 дн.), который предлагает неплохую премию к выпуску облигаций ИКС 5 ФИНАНС серии 04 (YTP 7,22%/396 дн.) с учетом дюрации. Мы считаем, что высокое кредитное качество Магнита вполне может компенсировать отсутствие его бумаг в Ломбардном списке ЦБ. Кроме того, среди бумаг компаний продуктового ритейла на долговом рынке интересным для инвестирования все еще может быть выпуск Дикси-Финанс серии 01 (YTM 11,48%/345 дн.).

«Дальсвязь»: итоги 2009 года по РСБУ

Вчера «Дальсвязь» первой из МРК опубликовала аудированные финансовые результаты своей деятельности за 2009 год по РСБУ. Следует отметить, что данная отчетность не учитывает финансы дочерних компаний сотовой и фиксированной связи Оператора, на долю которых приходится пятая часть консолидированных результатов. Тем не менее, отчетность дает общее представление о положении дел в Компании по итогам минувшего года.

Ключевыми итогами финансово-хозяйственной деятельности «Дальсвязи» в 2009 году стали:

- Увеличение размера выручки Компании на 9,5% до 13,4 млрд руб., уже традиционно обеспеченной уверенным ростом доходов от «новых» услуг связи по передаче данных и Интернета (на 24,2% к 2008 году до 3,8 млрд руб.), а также местной связи (на 9,2% до 5,1 млрд руб.). Причем, в первом случае рост был вызван активным развитием услуги и расширением абонентской базы пользователей Интернета и связанных с ним сервисов на 44,3% до 391,6 тыс., во втором - увеличением тарифов с 20 сентября 2008 года и 1 марта 2009 года на 11,2% и 8,7% соответственно. Отдельно отметим, что продолжают сдавать свои позиции в структуре выручки поступления от услуг сотовой связи, которые сократились за минувший год на 19,6% до 255 млн руб., что продиктовано усилением конкуренции в регионе со стороны «большой тройки».

- Рост эффективности деятельности: рентабельность EBITDA возросла за отчетный период на 0,9 п.п. до 35%, рентабельность по чистой прибыли – на 2,0 п.п. до 16,2%. В целом, роста эффективности деятельности Оператору удалось достичь благодаря контролю за издержками, которые, в отличие от доходов, росли более скромными темпами, только на 8,2% до 10,3 млрд руб. Кроме того, постепенное увеличение доли высокомаржинальных «новых» услуг связи в выручке (за 2009 год с 27,8% до 30,5%) также является залогом повышения эффективности бизнеса Компании.

- Наращивание уровня долговой нагрузки: соотношение Финансовый долг/EBITDA возросло за прошлый год с 1,36х до 1,45х, а покрытие показателем EBITDA процентных расходов снизилось с 8,48х до 7,93х. 2009 год для Оператора характеризуется ростом размера финансового долга на 20,2% до 6,8 млрд руб. Напомним, что привлеченные средства потребовались в октябре прошлого года для приобретения у Правительства Республики Саха (Якутия) оставшиеся 49% акций ОАО «Сахателеком» за 1,36 млрд руб. Кроме того, Компания пояснила, что «долг также включает вексельный заем у ОАО «Сахателеком» в сумме 648,1 млн руб.». Несмотря на рост долговой нагрузки Оператора, риски рефинансирования краткосрочной части его долга (50,7% или 3,5 млрд руб.) остаются приемлемыми. В текущем году Компании, в частности, предстоит пройти оферту по выпуску облигаций серии 02 объемом 2 млрд руб., исполнение которой, на наш взгляд, не вызовет каких-либо затруднений, поскольку «Дальсвязь» обладает весомым операционным денежным потоком, а также потенциалом для получения внешнего финансирования в силу ее хорошего кредитного качества. В частности, у Компании уже зарегистрировано 4 выпуска биржевых облигаций на общую сумму 4,5 млрд руб.

В дальнейшем риски рефинансирования Оператора, скорее всего, будут определяться итогами реорганизации «Связьинвеста» по объединению МРК на базе «Ростелекома», завершение которой запланировано на 2011 год.

Среди торгующихся выпусков облигаций «Дальсвязи» наибольший интерес для инвесторов могут представлять биржевые облигации серии БО-05 (YTP 8,07%/445 дн.), которые предлагают премию к сопоставимым по дюрации выпускам других МРК. Например, к облигациям Уралсвязьинформ серии 07 (YTM 7,53%/425 дн.). На наш взгляд, ближе к завершению процедуры реорганизации госхолдинга «Связьинвест» по объединению активов доходности облигаций участвующих в ней МРК должны уровняться.

Денежный рынок

Понедельник пара EUR/USD провела в достаточно узком диапазоне 1,345-1,35х. Таким образом, создалось впечатление, что позитивный импульс, полученный от достижения соглашений по «греческому вопросу», постепенно сошел на нет. Однако сегодня в отсутствие видимых «свежих» идей, курс европейской валюты стремительно перешел отметку 1,35х, хотя сейчас торгуется несколько ниже.

Тем не менее, мы по-прежнему полагаем, что положительная динамика пары EUR/USD имеет кратковременный характер и с появлением нового негатива от любой из стран региона, испытывающих фискальные проблемы (первые на очереди Португалия, Испания), коррекция европейской валюты возобновится.

Ситуация на внутреннем рынке развивалась по своим правилам. Трагические события в Москве обусловили ослабление рубля при открытии рынка, и стоимость корзины поднялась на 15 коп. до 34,25 руб. Но довольно благоприятная конъюнктура внешних рынков, в том числе в сырьевом сегменте, не позволила курсу национальной валюты снизиться в большей степени: к завершению торгов курс бивалютного ориентира опустился до 34,15 руб. Впрочем, общая активность торгов была достаточно низкой, и итоги вчерашнего дня едва ли можно счесть показательными.

Как и ожидалось, следствием вчерашних выплат по налогу на прибыль стал повышенный уровень ставок на межбанке, а также по сделкам «валютный своп». В течения дня цены варьировались в диапазоне 3,5- 4,5%.

Поскольку сегодня событий, связанных с расчетами по крупным обязательствам участников, происходить не будет, на наш взгляд, можно ожидать некоторого снижения стоимости заимствований на денежном рынке.

Долговые рынки

В понедельник события на внешних рынках разворачивались по более позитивному сценарию, чем в конце прошлой неделе. В части «греческого вопроса» пессимизма стало чуть меньше, что позволило Греции без особых препятствий разместить новый госдолг, предназначенный для рефинансирования существующих обязательств. Отметим, что сложившаяся стоимость заимствования Греции на 5 лет составляет порядка 6% годовых и почти вдвое превышает доходность размещенных 7-летних госбумаг Германии. Судя по всему, факта заявленной готовности стран ЕС оказать Греции поддержку явно не достаточно,чтобы снизить стоимость долга для Афин. Напомним, что общий объем портфеля гособязательств, который предстоит рефинансировать в срок до 23 мая составляет 23 млрд евро. Вместе с тем, «Старый свет» остается в зоне негативных новостей и теперь их «генератором» является Великобритания. Внимание к ней привлекает последнее сообщение от S&P о сохранении «Негативного» прогноза по действующему суверенному рейтингу в силу возросшей актуальности вопроса о государственном долге, который стремительно близится к уровню, по оценкам агентства, не совместимому с действующим рейтингом «ААА».

В США же преобладал умеренно-позитивный настрой, обеспечивший рост фондовых индексов на уровне 0,4% - 0,5%. Во многом этому способствовала вышедшая вчера статистика, продемонстрировавшая рост потребительских расходов в феврале текущего года на уровне прогнозируемых 0,3% при относительной стабильности потребительских доходов (по факту 0% при прогнозируемых 0,1%). Также мартовский индекс деловой активности Далласа оказался лучше ожиданий: 7,2% против 5,2%. Однако главным драйвером для активизации спроса на фондовом рынке стал сырьевой сегмент, где цены на нефть вновь двинулись вверх, преодолев по WTI отметку 82 долл. за барр.

В казначейских обязательствах наблюдалась относительная стабильность, следствием чего стало незначительное уменьшение доходностей, в частности, по 10-летним UST на 2 б.п. до 3,87% годовых.

Сегодня участники рынка ждут публикации мартовского индекса потребительского доверия, кроме этого будут опубликованы ценовые индексы по рынку недвижимости, но в силу того, что они за январь, это, скорее, станет лишь подтверждением уже сложившихся оценок.

Произошедшие в понедельник до открытия торговых площадок трагические события в Московском метрополитене локальный рынок перенес без каких-либо серьезных потрясений, хотя торговая активность особенно со стороны участников-нерезидентов заметно снизилась. Вместе с тем, мы не будем настаивать на том, что произошедшее может стать поводом для массового выхода иностранного капитала из российских рисков. Если такие прецеденты и возможны, то с большой вероятностью лишь в единичных случаях, поскольку привлекательность российского сегмента, особенно, в свете наблюдавшегося вчера восстановления цен на нефть все еще сохраняется.

Суверенные евробонды Russia-30 при открытии торговых площадок котировались на уровне 115,25%, затем на фоне настроя фондовых площадок на рост «подтянулись» к 115,375%. Однако перед закрытием рынка прокатилась небольшая волна фиксации прибыли, вследствие которой котировки Russia-30 вернулись на 115,25%.

В корпоративных еврооблигациях продолжилась фиксация, признаки которой намечались еще в конце прошлой недели – в пятницу. Сделок было довольно мало, и это, судя по всему, только поддерживало отрицательную переоценку, масштабы которой в среднем укладываются в диапазон 25 – 50 б.п.

Из интересных новостей отметим, что Казаньоргсинтезу удалось благополучно завершить сделку по реструктуризации своего первого выпуска еврооблигаций (объем 200 млн долл.). Согласно условиям сделки, предложенным КЗОСом, владельцам еврооблигаций была предоставлена возможность продать все или часть принадлежащих им бумаг в рамках предложения о выкупе по цене 90% от номинала или продлить срок их обращения до 19 марта 2015 года с изменением ряда существенных условий выпуска, в частности, установлением ставки купона в размере 10% годовых, а также отменой финансовых ковенант, предусмотренных условиями выпуска (ограничение на привлечение новой задолженности, ограничение на предоставление обеспечения по финансовым обязательствам). В результате выкупа в обращении остались еврооблигации на сумму 100,834 млн долл. (в оценках по номинальной стоимости.).

В части планируемых размещений о себе напомнила АЛРОСА, которая планирует в ноябре текущего года размещать евробонды на сумму 1 млрд долл.

Для торговой сессии сегодняшнего дня сформировался достаточно комфортный внешний фон, что позволяет ожидать некоторого восстановления котировок после последних продаж. Однако на Russia-30 это распространяется в чуть меньшей степени, поскольку не ослабевают опасения, что суверенный спрэд к treasuries, чьи доходности пока не планируют снижаться, на уровне меньше 100 б.п. – это неадекватная оценка.

Рублевый сегмент также отреагировал заметным снижением торговой активности, при этом проходившие сделки в большинстве своем предполагали фиксацию прибыли. Диапазон снижения котировок составлял от 10 до 70 б.п., слабее всего выглядели выпуски, характеризующиеся наибольшей ликвидностью. Однако списывать все лишь на вчерашний инцидент нет повода, поскольку для локального рынка день был не простым и в силу производимых налоговых платежей.

Хотя рынок вчера характеризовался отсутствием крупных покупателей, это не останавливает эмитентов, готовящихся к размещению новых бумаг. Так, книгу заявок на участие в размещении выпуска объемом 6 млрд руб. открыл Аэрофлот, АЛРОСА заявила, что будет размещать не только евробонды, но и рублевые обязательства на сумму 26 млрд руб. Кроме это, сообщением о планируемом займе напомнила о себе и торговая сеть Л’Этуаль.

Отдельно отметим, что «Стройтрансгаз» решил не выбиваться «из общего русла» и, ориентируясь на других эмитентов, определил ставку купона по облигациям серии 03 до погашения в апреле 2013 года на уровне 8,5% годовых. На наш взгляд, такой шаг кажется излишне «смелым», поскольку кредитное качество компании имеет ряд серьезных нареканий, как в части отраслевых рисков, так и текущего обременения долгами, требующих компенсации в доходности.