Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[30.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Рынок казначейских бумаг на протяжении торговой сессии оставался под впечатлением итогов заседания ФРС. Несмотря на то, что решение о повышении ставки не стало неожиданностью, сопроводительные комментарии дали понять, что регулятор готов продолжать повышение ставки. В этой связи инвесторы оказались заложниками неоправданно оптимистичных ожиданий паузы, и их крушение вызвало падение казначейских бумаг. По итогам дня доходность 2-летних Treasuries выросла на 1 б.п. до 4.8%, доходность 10-летних - на 2 б.п. до 4.81%. Хотя на данный момент мы не склонны разделять мнение о повышении уже в первом полугодии ставки до 5.25%, мы полагаем, что даже еще одно повышение диктует необходимость дальнейшего роста доходностей казначейских бумаг. Принимая во внимание, что 4.8% остается весомым уровнем сопротивления, мы считаем, что ожидающиеся сегодня-завтра данные способны привести к преодолению данного уровня.

Развивающиеся рынки Рост корпоративного сектора способствовал коррекции развивающихся рынков после значительного снижения в первой половине недели. Бразилия-40 выросла на 75 б.п. до 128.438% (YTM 6.84%), при этом суверенный спрэд сузился на 2 б.п. Спрэды Венесуэлы и Мексики сократились соответственно на 4 б.п. и 2 б.п. В результате спрэд EMBIG сузился на 1 б.п. до 193 б.п. На этом фоне стоит отметить дальнейшее снижение украинских бумаг (спрэд +4 б.п.) в связи с затягиванием процесса формирования коалиционной Рады.

Российский сегмент Поскольку заседание ФРС пришлось на неактивное время торгов в российском сегменте, инвесторы на вчерашних торгах продолжили отыгрывать повышение ставки. Россия-30 снизилась на 41 б.п. до 109.64-109.79% (YTM 5.93%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 112 б.п. Примеру суверенных выпусков вняли корпоративные бумаги, в особенности на длинном участке. В частности, бумаги Гзапрома-34 снизились на 61 б.п. до 123.687-123.937% (YTM 6.72%), Газпрома-13 - на 58 б.п. до 118.219-118.619% (YTM 6.26%), Алросы-14 - на 26 б.п. до 114.009-114.259% (YTM 6.67%).

Принимая во внимание результаты заседания ФРС и, как следствие, возможное продолжение роста доходностей базовых активов, мы рекомендуем временно закрыть позиции в евробондах длинной дюрации: Синеке, Евразхолдинге и Промстройбанке. Мы рекомендуем сосредоточиться на недооцененных коротких выпусках, их которых мывыделяем Ситроникс-09 и Абсолют-банк-09.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В среду на рынке рублевого долга можно было наблюдать довольно существенный всплеск активности, в особенности в корпоративных выпусках: совокупный оборот по сегменту превысил 11.7 млрд. рублей, чего не было с конца января. Учитывая по-прежнему довлеющий над многими участниками дефицит ликвидности (ставки МБК вчера держались на уровне 7-8%), довольно высокая активность отчасти вероятно была вызвана продажами со стороны средних и мелких банков, которые, впрочем, носили неагрессивый характер и находили спрос со стороны крупных участников, менее чувствительных к колебаниям денежного рынка.

Из числа голубых фишек наиболее существенные обороты прошли по коротким и среднесрочным сериям ФСК-3 (+4 б.п.), РЖД-5 (+5 б.п.), ВТБ-5 (+9 б.п.). В длинных выпусках динамика котировок была менее определенной: котировки РЖД-6 выросли на 6 б.п., тогда как РЖД-7 снизился на 4 б.п., а Газпром-6 не изменился в цене. Во втором эшелоне активно торговались выпуски ЦТК-4 (-10 б.п.), Стройтрансгаза (+8 б.п.), кроме того, спросом пользовались 3 и 4 выпуски ЮТК, прибавившие в цене в пределах 10 б.п. Вчера началось вторичное обращение еще по нескольким выпускам, разместившимся вконце января – начале февраля, в том числе, по облигациям Топ-Книги: котировки выросли на 30 б.п., доходность снизилась до 11.29% годовых к оферте. На данном уровне бумага представляется нам привлекательной к покупке, учитывая в целом удовлетворительное кредитное качество заемщика (умеренная долговая нагрузка, высокие темпы роста бизнеса и существенное улучшение рентабельности в 2005 году).

Сегодня внешний фон для рублевого рынка складывается по-прежнему негативно: базовые активы и российские еврооблигации продолжили рост доходности. Хотя вчерашний день показал наличие спроса на рублевые бумаги, который, в свою очередь, может быть связан с ожиданиями восстановления рынка в новом квартале после улучшения ситуации с ликвидностью, негатив со стороны внешней конъюнктуры остается главным фактором риска, который, вероятно, будет сдерживать активность покупателей.